新能源汽車行情進入全面加速階段

　　全球汽車電動化、智能化、輕量化趨勢不可逆轉(zhuǎn)，眾車企紛紛加入新能源汽車制造洪流。截至當(dāng)前，全球已有6個國家公開發(fā)表聲明將全面禁止純汽油車和柴油車。在我國，8月新能源乘用車產(chǎn)銷亮眼，新能源汽車雙積分政策落地在即。券商人士認(rèn)為，政策與市場雙向利好的再次有機結(jié)合有望發(fā)生在9月。隨著新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)逐步走強，產(chǎn)業(yè)鏈公司下半年業(yè)績有保障，有望迎來業(yè)績估值雙提升。

　　替代進程啟動

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年8月，我國新能源(600617)乘用車銷量5.4萬輛，同比增長80.6%，環(huán)比增長25%，略超市場預(yù)期。此外，8月新能源商用車銷量有望達到1.8萬輛-2.2萬輛，則8月新能源汽車總銷量為7.2萬輛-7.6萬輛。

　　中投證券張鐳預(yù)計，隨著乘用車采購“金九銀十”的到來，以及客車政府采購訂單逐步落地，9月單月銷量有望突破9萬輛，全年70萬輛目標(biāo)大概率可以實現(xiàn)。新能源汽車產(chǎn)銷逐步走強，新能源商用車實質(zhì)性放量，新能源汽車全年產(chǎn)銷新一次拐點基本到來。

　　當(dāng)前，許多國家紛紛調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，在新能源、智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)業(yè)加快產(chǎn)業(yè)布局，搶占新一輪制高點。針對一些國家已經(jīng)制訂了停止生產(chǎn)銷售傳統(tǒng)能源汽車的時間表，工信部副部長辛國斌近日透露，目前工信部也啟動了相關(guān)研究，將制訂中國自己的禁售傳統(tǒng)燃油汽車時間表。

　　太平洋(601099) 證券分析師張學(xué)表示，中國本來就是新能源汽車推廣力度最大的國家，研究啟動全面禁止傳統(tǒng)燃油車，表明支持力度進一步升級，發(fā)展新能源汽車戰(zhàn)略更加堅定。“縱觀大環(huán)境，我國經(jīng)濟進入中速增長，長期呈現(xiàn)L型走勢，而新能源汽車產(chǎn)業(yè)剛剛起步，未來幾年將保持30%的復(fù)合增長率，是增長最確定的行業(yè)?！?/p>

　　特別2017年以來，我國已經(jīng)推出8批《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》，累計188戶企業(yè)的2538個車型，純電動車型占比超過70%；此外還推出12批《免征新能源汽車購置稅目錄》，其中2017年發(fā)布3批，節(jié)奏快于以往。據(jù)相關(guān)報道，《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能能源汽車積分并行管理辦法》也即將出臺，這將是新能源汽車后補貼時代的殺手锏，也是新能源汽車發(fā)展由政策推動向市場推動的重要轉(zhuǎn)折。

　　“國家支持新能源汽車行業(yè)發(fā)展的決心已經(jīng)十分明確，后續(xù)雙積分政策或補貼調(diào)整政策的發(fā)布都將基于這一原則出發(fā)。”光大證券(601788) 分析師劉銳預(yù)計，今年補貼雖然有退坡，影響了新能源汽車的銷量，但2020年200萬輛的目標(biāo)仍然沒有變化，銷量仍將保持近40%的復(fù)合增速。

　　高成長和高持續(xù)性

　　繼大眾和江淮、戴姆勒和北汽、眾泰和福特之后，近期雷諾日產(chǎn)宣布與東風(fēng)汽車(600006) 集團股份有限公司成立合資公司——易捷特新能源汽車有限公司，共同發(fā)展電動車，新能源汽車領(lǐng)域又誕生一例中外“聯(lián)姻”。此外，交通運輸部發(fā)文稱要提升冷鏈物流裝備專業(yè)化水平，鼓勵新能源等節(jié)能環(huán)保冷藏保溫車型的推廣使用。

　　長期看，政策支持向好且具備長效機制，行業(yè)龍頭間加速綁定實現(xiàn)共同成長，傳統(tǒng)整車龍頭紛紛轉(zhuǎn)向新能源車發(fā)力，行業(yè)發(fā)展有看得到的大空間、大機會；短期看，全產(chǎn)業(yè)鏈壓力不小，既要快速降價以在新國補下實現(xiàn)經(jīng)濟型，又要提高技術(shù)水平與產(chǎn)品性能以與燃油車競爭。壓力下，行業(yè)仍在加速前進，國內(nèi)外龍頭腳步不斷向前，各環(huán)節(jié)降價速度超預(yù)期，新產(chǎn)品已經(jīng)開拓出市場真實需求。中泰證券堅定認(rèn)為，新能源汽車一定是近年來較為稀缺、具備高持續(xù)性與成長性的行業(yè)。

　　布局方向上，渤海證券認(rèn)為，下半年新能源汽車發(fā)展將持續(xù)向好，產(chǎn)銷有望逐步走高，建議重點關(guān)注新能源乘用車及運營、物流專用車以及新能源客車等方面的投資機會。此外，隨著國內(nèi)外主要廠商家加大產(chǎn)品研發(fā)和推廣力度，性價比高的“爆款”產(chǎn)品有望持續(xù)推出，從而推動智能網(wǎng)聯(lián)汽車的普及，建議重點關(guān)注“爆款”產(chǎn)品訂單銷量超預(yù)期，以及行業(yè)重大事件影響帶來的板塊投資機會。

　　“新能源汽車以‘電’代替‘機械’，動力電池是新能源汽車最核心的零部件，技術(shù)含量高，資金投入大，資源稟賦強等特點，是行業(yè)競爭的焦點。另外，以碳酸鋰和鈷金屬為代表的資源類產(chǎn)品，以濕法隔膜、鋰電銅箔和正極材料為代表的材料類企業(yè)，門檻較高，也是投資者的重中之重?！睆垖W(xué)表示。

　　陽光電源(300274) （個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　陽光電源:業(yè)績增長超預(yù)期,分布式及海外市場持續(xù)拓展

　　陽光電源 300274

　　研究機構(gòu)：國海證券(000750) 分析師：譚倩 撰寫日期：2017-08-22

　　事件:

　　陽光電源發(fā)布2017年半年報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營收35.41億元,同比增長48.68%;歸母凈利潤3.69億元,同比增長63.99%。其中,二季度實現(xiàn)營收22.94億元,同比增長125.80%,環(huán)比增長83.96%。

　　投資要點:

　　業(yè)績增速超預(yù)期,搶裝推動逆變器價穩(wěn)量升。公司作為國內(nèi)逆變器龍頭,充分受益630搶裝。上半年逆變器產(chǎn)量9.93GW,同比增長67.45%;實現(xiàn)營收16.2億元,同比增長39.78%。近年來逆變器市場,華為異軍突起,公司國內(nèi)市占率仍維持在30%以上,大功率逆變器市場仍維持統(tǒng)治地位。在多年來逆變器價格持續(xù)下滑的背景下,公司通過技術(shù)提升及成本管控維持產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定。上半年受搶裝行情驅(qū)動,逆變器價格基本維持穩(wěn)定,其中大容量集中式逆變器維持0.2元/W左右,組串式逆變器0.3元/W左右;該板塊毛利率33.86%,同比基本持平。能源局十三五新能源裝機規(guī)劃的出臺,持續(xù)提振逆變器需求,未來該板塊將為公司貢獻更大的業(yè)績增量。

　　電站集成帶動綜合毛利率提升,戶用光伏系統(tǒng)蓄勢待發(fā)。公司持續(xù)推動電站業(yè)務(wù)擴張,上半年累計并網(wǎng)1.2GW左右。由于項目施工并未完全完成,部分項目延后至下半年確認(rèn)收入,報告期內(nèi)實現(xiàn)電站開發(fā)業(yè)務(wù)收入18.31億元,同比增長54.42%。通過加強項目管理控制,提升項目效率,上半年電站集成板塊毛利率上升至21.6%,帶動公司綜合毛利率提升至27.4%。公司在手項目充裕,工商業(yè)屋頂分布式在手項目超過500MW。公司看好未來戶用光伏系統(tǒng)市場,預(yù)計市場規(guī)模1000萬屋頂以上。上半年成立家庭光伏事業(yè)部加強渠道拓展,上半年開發(fā)戶用光伏系統(tǒng)2000余戶,實現(xiàn)營收3000萬左右。公司將繼續(xù)強化品牌及渠道意識,逐步與質(zhì)優(yōu)企業(yè)合作,共同拓展做大做強市場。

　　海外需求逐步釋放,逆變器及儲能雙輪驅(qū)動?？春萌蚬夥枨蟪掷m(xù)提升的大趨勢,上半年逆變器海外確認(rèn)出貨1.5GW,特別是新興市場如印度等電力需求缺口拉動光伏裝機需求的快速提升。公司逆變器產(chǎn)品契合印度市場需求且產(chǎn)品線完善,較歐美產(chǎn)品價格優(yōu)勢明顯。海外市場將成為新的業(yè)績增長點,公司正籌劃印度建廠,降低印度“雙反”對公司業(yè)務(wù)的影響。目前海外市場毛利率超過40%,隨著海外市場需求的持續(xù)市場,出貨量的提升將攤薄管理費用,盈利能力有望進一步提升。公司是海外儲能市場拓展最快的企業(yè),上半年儲能業(yè)務(wù)并網(wǎng)13.5MWh,確認(rèn)業(yè)績2258.6萬元且主要集中在海外市場。通過與三星SDI 強強聯(lián)手,技術(shù)和成本優(yōu)勢凸顯。未來隨著國內(nèi)儲能市場爆發(fā),海外項目的經(jīng)驗積累將為公司奠定極大的先發(fā)優(yōu)勢。

　　盈利預(yù)測和投資評級:維持買入評級預(yù)計公司2017-2019年EPS分別是0.51元、0.68元、0.83元。我們看好全球光伏需求持續(xù)提升的大趨勢下,公司逆變器及戶用光伏系統(tǒng)產(chǎn)品市場需求持續(xù)改善;同時海外特別是新興市場對逆變器及儲能需求的快速增長將成為公司新的業(yè)績增長點。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:可再生能源補貼下滑的政策性風(fēng)險;競爭加劇帶來的毛利率降低風(fēng)險。

　　特銳德(300001) （個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　特銳德:充電樁龍頭中報業(yè)績穩(wěn)健,充電生態(tài)+多能互補生態(tài)圈持續(xù)布局

　　特銳德 300001

　　研究機構(gòu)：中泰證券 分析師：邵晶鑫 撰寫日期：2017-08-18

　　業(yè)績符合預(yù)期,充電服務(wù)收入實現(xiàn)高增長:2017上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.19億元,同比增長12.43%,歸母凈利潤1.02億元,同比增長7.61%,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-11.63億元,EPS0.10元(其中二季度實現(xiàn)收入16.77億元,同比增長15.34%,歸屬于母公司的凈利潤0.46億元,同比增長2.22%)。營業(yè)收入的增加主要系箱式開關(guān)站、戶內(nèi)開關(guān)柜、新能源汽車及充電服務(wù)收入同比分別增長34.32%/65.64%/73.93%;利潤增速較小的原因主要系本期三大期間費用5.15億元,同比增長29.40%。2017年上半年公司綜合毛利率22.25%,同比下降1.56個pct,其中箱式變電站/箱式開關(guān)站/戶內(nèi)開關(guān)柜/安裝工程/EPC/新能源汽車及充電服務(wù)毛利率分別為24.71%/31.98%/25.63%/30.10%/14.35%/16.86%,綜合毛利率下降主要原因系箱式變電站和戶內(nèi)開關(guān)柜本期毛利率分別降低2.32/3.49個pct。銷售/管理/財務(wù)費用為2.13/2.48/0.54億元,相應(yīng)費率同比變動1.20/1.26/1.15個pct。其中銷售費用增加的原因主要系銷售人員工資的上升,管理費用上升主要系本期咨詢和租賃費用的大幅增加,財務(wù)費用上升的原因為本期公司改善負(fù)債結(jié)構(gòu),長期借款增加所致。

　　多管齊下保障傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長:公司傳統(tǒng)主業(yè)為變配電產(chǎn)品,主要針對配網(wǎng)與軌交領(lǐng)域。受益新能源汽車、分布式光伏接入對配網(wǎng)穩(wěn)定性與可靠性要求提高等因素推動,相關(guān)部委要求充分重視全國電網(wǎng)同步建設(shè)格局,同時鐵路近年固定資產(chǎn)投資維持高位,軌交“十三五”期間同樣具備高預(yù)期投資水平,公司軌交電氣與配網(wǎng)設(shè)備位居行業(yè)前列,望享受行業(yè)紅利。公司公告稱其目前憑借自身系統(tǒng)集成技術(shù)和箱變產(chǎn)品優(yōu)勢,進一步優(yōu)化了“110kV模塊化智能變電站””等創(chuàng)新產(chǎn)品,并作為唯一設(shè)備廠家參與了國網(wǎng)第三代預(yù)裝式智能變電站標(biāo)準(zhǔn)的制定。2017年上半年公司簽訂模塊化變電站23個站,累計簽訂83個站,為公司創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)增長點,奠定了行業(yè)領(lǐng)先地位。2017H1公司在傳統(tǒng)電力設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入22.75億元,同比增長7.07%。我們預(yù)計公司傳統(tǒng)主業(yè)望實現(xiàn)10-15%的收入增長。

　　充電樁運營數(shù)量領(lǐng)先行業(yè),充電生態(tài)圈已顯雛形:我們堅定認(rèn)為車樁缺口縮小大勢所趨,政策也在背書助推充電樁市場發(fā)展。根據(jù)充電樁聯(lián)盟數(shù)據(jù),截止今年6月公司累計投建充電樁約17.7萬個、上線運營10萬余個,位列全國第一,龍頭地位不言而喻。公司以充電運營為基礎(chǔ),開拓創(chuàng)新商業(yè)模式,目前已實現(xiàn)線上銷售新能源汽車,后臺充電大數(shù)據(jù)管理為客戶提供個性化服務(wù)等多種商業(yè)模式,并實現(xiàn)部分盈利,充電生態(tài)圈已顯雛形,目前公司日充電量約達130萬度,累計充電量超過3億度。在建立同行業(yè)合作伙伴方面,公司與國家電網(wǎng)達成全面戰(zhàn)略合作協(xié)議,今年也中標(biāo)成都BOT公交充電站;在跨界合作方面,公司還與新華網(wǎng)(603888)、上海交大、支付寶、首汽GOFUN等進行合作。其中在金融方面,公司積極開展以汽車租賃、充電支付等業(yè)務(wù)為入口的充電生態(tài)網(wǎng)領(lǐng)域綜合金融業(yè)務(wù)。我們預(yù)計公司在2019年先期充電樁布局收入望迎來明顯的拐點,拉動業(yè)績顯著提升。

　　多能生態(tài)網(wǎng)成為公司發(fā)展新亮點,期待儲能領(lǐng)域起勢:公司正積極利用太陽能(000591)、電動汽車移動儲能和高電壓固體電蓄熱打造多能生態(tài)網(wǎng)。通過固體電蓄熱系統(tǒng)的開發(fā)、應(yīng)用、管理、推廣等,提供電網(wǎng)調(diào)峰輔助等服務(wù)。固體蓄熱材料蓄熱能力比同體積水大五倍左右,且體積和形狀能夠相對自由地調(diào)節(jié)。相比傳統(tǒng)蓄熱方式更為方便、高效、環(huán)保、安全、節(jié)能。公司已建成并投運了丹東、長春及調(diào)兵山等全球首例固體電蓄熱調(diào)峰項目,項目回報良好。期待固體蓄熱技術(shù)在潛力巨大的儲能領(lǐng)域獲得更多成績。

　　投資建議:積極看好公司在充電樁領(lǐng)域的發(fā)展,其龍頭地位已不言而喻。我們認(rèn)為配網(wǎng)設(shè)備等傳統(tǒng)主業(yè)為公司業(yè)績提供支撐,同時認(rèn)為公司望在多能生態(tài)網(wǎng),尤其是固體蓄熱領(lǐng)域獲得新的業(yè)績貢獻點;我們判斷公司在2017年業(yè)績平穩(wěn)增長后,在2019年前后會迎來轉(zhuǎn)機,預(yù)測公司2017-2019年EPS分別為0.26/0.34/0.59元,給予“買入”投資評級,目標(biāo)價位20.32元。

　　宇通客車(600066) （個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　宇通客車:8月銷量環(huán)比增長45%,新能源同比基本持平

　　宇通客車 600066

　　研究機構(gòu)：國信證券(002736) 分析師：梁超 撰寫日期：2017-09-07

　　2017年8月,宇通客車銷售客車7302輛,同比增長3%,環(huán)比增長45%;其中新能源客車銷量2000輛,同比基本持平(16年8月2100輛),環(huán)比增長約55%(17年7月1290輛)。2017年1-8月,宇通累計銷售客車34174輛,同比下降17%,較1-5/1-6/1-7月的同比分別下滑29%/27%/21%持續(xù)緩解;其中新能源客車?yán)塾嬩N量約6250輛,去年同期約10400輛。

　　拆分傳統(tǒng)和新能源客車來看,2017年8月宇通新能源客車較去年同期少賣約100輛,傳統(tǒng)客車較去年同期多賣300余輛,2017年1-8月宇通新能源客車較去年同期少賣約4150輛,傳統(tǒng)客車較去年同期少賣2700余輛?？紤]到政府訂單規(guī)律(集中在四季度進行采購),我們認(rèn)為,公司新能源客車銷量環(huán)比有望持續(xù)增長,傳統(tǒng)客車銷量在海外出口、T7和房車的拉動下有望超去年同期。17年全年來看,在海外出口持續(xù)增長、T7和房車訂單充分釋放的條件下,下半年宇通有望補齊上半年新能源客車銷量缺口,全年客車總銷量目標(biāo)維持與去年持平。

　　2017年8月宇通新能源客車預(yù)計銷售2000輛,,同比基本持平(16年8月2100輛),環(huán)比增長約55%(17年7月1290輛)。以現(xiàn)有訂單情況分析,我們預(yù)計17年9月宇通新能源客車銷量基本持平去年同期(去年9月新能源客車銷量約2600輛),預(yù)計17年1-9月宇通新能源累計銷量8800-9000輛區(qū)間(16年1-9月1.3萬輛)。

　　宇通新能源客車市占率逐月提升。新能源客車行業(yè)中,宇通2017年7月新能源客車銷量行業(yè)第一,2017年1-5月/1-6月/1-7月宇通新能源客車市場占有率分別為15%/17%/19%。我們認(rèn)為,進入下半年以后,伴隨新能源補貼目錄的逐月穩(wěn)步下發(fā),進入目錄的新能源客車車型數(shù)目也基本達到去年水平(2017年9月下發(fā)到第八批,其中新能源客車?yán)塾嬆夸?526款,16年全年1558款),宇通新能源客車訂單也逐漸進入穩(wěn)步釋放節(jié)奏,新能源市占率穩(wěn)步提升,銷量日漸好轉(zhuǎn)。

　　我們認(rèn)為,宇通客車8月傳統(tǒng)客車銷量同比微增、新能源客車銷量同比基本持平,整體銷量符合預(yù)期。9月銷量同比或有望持續(xù)增長(2016年9月總銷量6416輛,新能源約2600輛),“金九銀十”下四季度環(huán)比有望改善,四季度是宇通銷量目標(biāo)實現(xiàn)的重要階段,重點關(guān)注四季度訂單釋放情況。17年全年來看,在海外出口持續(xù)增長、T7和房車訂單充分釋放的條件下,下半年宇通有望補齊上半年新能源客車銷量缺口,全年客車總銷量目標(biāo)維持與去年持平。我們預(yù)計17/18/19年每股盈利分別為1.84/2.18/2.62元,目前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為11.4/9.7/8.0倍,維持買入評級。

　　臥龍電氣(600580) （個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　臥龍電氣:剝離資產(chǎn)聚焦主業(yè),電機龍頭有望迎來估值修復(fù)

　　臥龍電氣 600580

　　研究機構(gòu)：申萬宏源(000166) 分析師：劉曉寧,韓啟明 撰寫日期：2017-09-07

　　全球最大電機生產(chǎn)商之一,高壓、低壓、微特產(chǎn)品線齊全。公司成立于1995年12月,2002年6月上市。目前,公司擁有電機及控制、變壓器和電源電池三大業(yè)務(wù),電機業(yè)務(wù)涵蓋高壓、低壓、微特三類電機,擁有ATB、南陽防爆、OLI等世界一流品牌,產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家電、新能源汽車、軍工、核電等領(lǐng)域。2017上半年,公司營收實現(xiàn)49.68億元,其中電機銷售額達到38.5億,同比增長18.6%,是A股規(guī)模最大的電機生產(chǎn)銷售商。

　　剝離資產(chǎn),聚焦主業(yè)。公司目標(biāo)聚焦電機主業(yè),打造全球最優(yōu)質(zhì)電機生產(chǎn)平臺。2017年1月公司公告向廈門紅相電力(300427)出售銀川變壓器有限公司92.5%股權(quán),目前方案已獲證監(jiān)會批文;6月,公司向白云電器(603861)出售浙江變壓器公司100%股權(quán),進一步實現(xiàn)變壓器資產(chǎn)剝離;至此公司四大變壓器生產(chǎn)資產(chǎn)剝離一半,預(yù)計后續(xù)山東東源與北京華泰將繼續(xù)剝離。同時根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃,我們預(yù)計未來電池業(yè)務(wù)也將剝離上市公司。

　　專注電機與控制,新能源汽車與智能制造是大周期成長方向。我們預(yù)計公司傳統(tǒng)電機業(yè)務(wù)功夫在于降本增效,成長方向來自新能源汽車與智能制造。2015年公司攜手上海大郡成立浙江臥龍大郡,開展新能源汽車電機業(yè)務(wù),形成“臥龍電機+大郡電控”的動力總成集成化生產(chǎn)模式,目前公司新能源汽車電機已正式進入國外主要廠家的試制和驗證階段,年產(chǎn)10萬臺套電動汽車電機及控制系統(tǒng)的產(chǎn)能建設(shè)項目進展順利,并已被列入工信部智能制造新模式應(yīng)用示范工程。智能制造方面,2014年公司收購意大利SIR股份公司89%的股權(quán),在工業(yè)生產(chǎn)機器人(300024) 的前端性技術(shù)及整體方案的設(shè)計與解決能力等方面取得實質(zhì)性突破;2016年公司收購榮信電機與控制資產(chǎn),高壓電控實力大幅增強。目前,公司已開始承接國內(nèi)工業(yè)自動化領(lǐng)域多個訂單,并積極爭取將汽車制造用工業(yè)機器人產(chǎn)品導(dǎo)入整車廠供應(yīng)體系。我們認(rèn)為動力總成與智能制造有望形成渠道協(xié)同,進一步提升公司競爭力。

　　盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計公司17-19年實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤7.36億、7.95億、6.85億,對應(yīng)每股收益為0.57元、0.62元、0.53元,當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為13倍、12倍、14倍,首次覆蓋給予“增持”評級。

　　江蘇國泰(002091) （個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　江蘇國泰:國內(nèi)最優(yōu)秀快時尚供應(yīng)鏈管理服務(wù)商,雙主業(yè)齊頭并進

　　江蘇國泰 002091

　　研究機構(gòu)：東吳證券(601555) 分析師：馬莉,陳騰曦,林驥川 撰寫日期：2017-07-26

　　江蘇國泰:背靠國泰集團(603977),紡服/化工雙主業(yè)皆為行業(yè)龍頭,16 年11 家集團優(yōu)質(zhì)子公司資產(chǎn)注入,紡服供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)實力愈強。江蘇國泰主要從事快時尚供應(yīng)鏈管理及化工新材料制造兩大業(yè)務(wù),2016年公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式成為國泰集團旗下11家子公司(其中家從事商貿(mào)服務(wù)、2家從事金融)控股股東,集團優(yōu)質(zhì)子公司資產(chǎn)注入使得公司快時尚供應(yīng)鏈管理板塊實力愈強。同時,由于本次交易結(jié)構(gòu)中各子公司自然人股東將1/3股權(quán)換為上市公司股權(quán),2/3子公司股權(quán)仍保留,增強其資產(chǎn)流動性同時保證股東與子公司利益一致,體現(xiàn)集團整體激勵機制的優(yōu)化。

　　供應(yīng)鏈服務(wù)板塊業(yè)務(wù):國內(nèi)首屈一指,為核心客戶提供一攬子供應(yīng)鏈管理服務(wù),躋身ZARA、Primark、GⅢ等品牌核心供應(yīng)商。作為供應(yīng)商,為配合ZARA等品牌商的供應(yīng)鏈體系,主要需要承擔(dān)1)設(shè)計研發(fā),2)生產(chǎn)組織,3)物流協(xié)同,4)補單生產(chǎn)等一攬子職責(zé)。國泰通過十余年磨合,成功建立1)設(shè)計研發(fā)壁壘:成熟的設(shè)計技術(shù)及經(jīng)驗,對各品牌客戶風(fēng)格偏好把握到位;2)供應(yīng)鏈資源調(diào)動能力壁壘:示范廠輻射合作工廠,多年沉淀下可調(diào)動產(chǎn)業(yè)鏈資源豐富;3)銷售團隊實力壁壘:對核心客戶各產(chǎn)品配備專屬服務(wù)團隊,作為銜接及協(xié)調(diào)客戶、設(shè)計師、各合作工廠的紐帶發(fā)揮核心作用。優(yōu)勢不斷鞏固下,國泰可通過調(diào)動10000+工廠為5000+客戶進行服務(wù),旗下6家供應(yīng)鏈管理子公司業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健,16年超額兌現(xiàn)業(yè)績承諾。公司17年完成配套融資后緬甸及埃塞俄比亞生產(chǎn)基地即將落地,跨區(qū)域服務(wù)能力有望進一步提升,未來公司收入增長主要關(guān)注業(yè)務(wù)團隊擴張速度,業(yè)績方面可關(guān)注子公司協(xié)同帶來的成本節(jié)約。

　　化工板塊:下游新能源汽車爆發(fā)式增長+原材料價格走低下毛利率有望回升?；ぐ鍓K業(yè)績主要由華榮化工貢獻,2016年收入/凈利潤體量在10.67/1.33億元,其主營產(chǎn)品鋰電池電解液主要應(yīng)用于新能源汽車鋰電池,作為鋰電池電解液行業(yè)市占率第二(16%)的生產(chǎn)企業(yè)充分受益新能源電池銷售及單車配電量持續(xù)上升等行業(yè)利好,同時上游電解質(zhì)原材料如六氟磷酸鋰等2017年以來受產(chǎn)能密集投放影響價格下降,利于公司電解液產(chǎn)品毛利率上升。考慮公司2萬噸電解液擴能技改項目完成后公司年產(chǎn)能將達到3萬噸/年,以及將實施年產(chǎn)4萬噸鋰電池電解液項目對接寧德時代,預(yù)計未來三年化工板塊收入將實現(xiàn)高增長。

　　投資建議及盈利預(yù)測:我們認(rèn)為公司雙主業(yè)發(fā)展健康,供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)效率領(lǐng)先市場,在核心客戶訂單持續(xù)增長及新客戶不斷開發(fā)下雙輪驅(qū)動下預(yù)計收入增速可達到10%-15%,電解液業(yè)務(wù)隨新能源汽車銷售走旺+與寧德時代深入合作預(yù)計收入將呈現(xiàn)高速增長,加之上游電解質(zhì)價格下行,毛利率有望回升。我們預(yù)計公司17/18/19年EPS分別為0.55/0.65/0.76元/股,對應(yīng)PE19.1/16.1/13.8倍。 公司業(yè)務(wù)多元,我們通過對其進行分部估值,市值合理估值在175億左右,對應(yīng)2017年凈利潤PE20.2X。公司目前市值165億,作為行業(yè)龍頭其快時尚供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)擁有強護城河,未來增速較為確定,市值有望隨業(yè)績的增長而穩(wěn)步上升,首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:1)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)大客戶訂單增長不及預(yù)期;2)新能源汽車銷售不及預(yù)期,導(dǎo)致電解液需求下滑。

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