旺季基本結(jié)束,水產(chǎn)飼料實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長,高端料高速增長帶動公司利潤率顯著提升。公司去年水產(chǎn)飼料銷售由于旺季災(zāi)害性天氣受到較大影響,今年水產(chǎn)品主要養(yǎng)殖區(qū)域天氣情況好于去年,從旺季情況來看7月公司水產(chǎn)飼料銷量同比增長30-35%,8月銷量增速達(dá)25%,水產(chǎn)飼料銷量實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。其中特種/膨化飼料銷量暴增,一方面產(chǎn)品價(jià)格走高,高密度養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致膨化料銷量快速增長,1-6月公司膨化料銷量增長33%,高于普通水產(chǎn)飼料銷量約22%的增長。7月、8月,公司膨化飼料增速超過55%、45%,高于普通水產(chǎn)飼料的約35%、25%;另一方面,從水產(chǎn)品消費(fèi)趨勢來看,四大家魚需求正在被替代,消費(fèi)升級推動小龍蝦、海鱸魚、黃顙魚等需求量高速增長,且由于限制冰鮮魚的使用,加州鱸、大黃魚本身飼料市場有爆發(fā)式增長,7月公司特種水產(chǎn)料銷量增速達(dá)到50-60%,8月增速約為40-50%。

　　普通水產(chǎn)飼料單噸盈利130-160元,膨化飼料單噸盈利約250元,特種水產(chǎn)料單噸盈利300-500元,高端料增長拉動公司凈利潤率顯著提升。

　　豬料維持良好的增長勢頭,禽料受下游養(yǎng)殖景氣度拖累。1)禽料:由于下游養(yǎng)殖規(guī)?；潭容^高,養(yǎng)殖戶對于飼料的鑒別能力較強(qiáng),公司禽料產(chǎn)品在效率、成本上優(yōu)勢顯著,但由于上半年下游禽養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)虧損整體存欄下行,導(dǎo)致公司禽料銷量受到影響,7月禽料銷量同比基本持平,8月同比下降下降5-8%,預(yù)計(jì)全年禽料銷量有望與去年持平;2)豬料:之前客戶是散戶為主,隨著下游規(guī)模化養(yǎng)殖比例持續(xù)提升,公司開始對接規(guī)?；i場,依托于專業(yè)化的產(chǎn)品,提供配套的技術(shù)服務(wù),預(yù)計(jì)下半年公司豬料維持增長勢頭,7月豬料銷量同比增長23-25%,8月增速進(jìn)一步提高至約30%,全年豬料銷量預(yù)計(jì)達(dá)約150萬噸。

　　水產(chǎn)動保業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長期。隨著養(yǎng)殖規(guī)?；?養(yǎng)殖技術(shù)提升,食品安全問題倒逼養(yǎng)殖方式轉(zhuǎn)變,水產(chǎn)動保未來空間會快速放大。公司前些年從模式、產(chǎn)品上做沉淀,相比傳統(tǒng)水產(chǎn)動保企業(yè),有大量的飼料客戶基礎(chǔ),具備較強(qiáng)的平臺優(yōu)勢。近年來通過增強(qiáng)產(chǎn)品優(yōu)勢,公司產(chǎn)品越來越符合養(yǎng)殖需求,同時(shí),特種魚的動保產(chǎn)品用量可以達(dá)到普通四大家魚動保產(chǎn)品用量的近10倍,因此公司特種魚飼料的高速增長對水產(chǎn)動保產(chǎn)品銷售也起到了重要的拉動作用。

　　投資建議:行業(yè)景氣提升,公司持續(xù)高速增長,推薦買入。保守假設(shè)公司全年飼料銷量900萬噸,預(yù)計(jì)公司17-19年凈利潤12.32/15.60/19.20億元,實(shí)現(xiàn)EPS0.78/0.99/1.22元(維持原盈利預(yù)測),對應(yīng)PE24/19/16X。維持“買入”評級。

　　注:6月2日發(fā)布《海大集團(tuán)(002311) :一場大雨不改變水產(chǎn)飼料行業(yè)景氣度向上趨勢》中由于股本錯誤導(dǎo)致EPS 不準(zhǔn)確,根據(jù)攤薄股本對應(yīng)當(dāng)時(shí)盈利預(yù)測應(yīng)該為:17-19年凈利潤11.98/14.98/18.43億元,對應(yīng)EPS 0.76/0.95/1.17元。（申萬宏源(000166)）