海外業(yè)務(wù)收入貢獻超過75%的細分市場全球龍頭。公司是內(nèi)飾件遮陽板細分市場龍頭,全球和國內(nèi)市占率均超過20%。公司收入主要來自海外,占比超過3/4,不同于其他海外收入高占比的零部件廠商,公司的海外配套全部是OEM市場,客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端,品牌形象好,溢價能力較強。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,遮陽板未來三年營收兩位數(shù)增速可期。公司深耕遮陽板業(yè)務(wù),憑借扎實的產(chǎn)品質(zhì)量和優(yōu)秀的成本控制能力,打入了通用、福特、大眾和奔馳、寶馬、保時捷等全球中高端主機廠供應(yīng)鏈,配套產(chǎn)品也以高端產(chǎn)品為主。受益于近年來公司不斷開拓豪華品牌客戶并放量,產(chǎn)品均價持續(xù)提升,量價齊增下,未來三年收入增速有望維持在兩位數(shù)。

　　頭枕業(yè)務(wù)步入加速成長期,全球近150億市場空間待挖掘。公司頭枕業(yè)務(wù)市占率較低,但近年來發(fā)展迅猛,全球潛在市場空間預(yù)計有近150億元。憑借遮陽板業(yè)務(wù)積累起豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源,公司頭枕業(yè)務(wù)有望持續(xù)滲透。鑒于頭枕單車價值量是遮陽板的2-3倍,毛利率平均高出3個百分點左右,高速增長下有望貢獻豐厚收入和業(yè)績彈性,帶動未來三年業(yè)績年均26%左右增長。

　　投資建議:公司是遮陽板細分市場全球龍頭,頭枕業(yè)務(wù)快速發(fā)展,未來空間廣闊,毛利率有望持續(xù)走高,成長性突出。我們預(yù)計公司2017-2019年的收入增速分別為18.5%、12.5%和15.8%,凈利潤增速分別為32.0%、29.5%和22.0%,對應(yīng)EPS分別為1.41元、1.81元和2.21元,對應(yīng)PE分別為27.79倍、21.65倍和17.72倍。首次覆蓋,給予“買入-A評級”,六個月目標價49.35元。

　　風(fēng)險提示:全球經(jīng)濟增長不及預(yù)期;頭枕業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;毛利率提升不及預(yù)期;匯率風(fēng)險。(安信證券)