內生增長穩(wěn)健,毛利率行業(yè)領先,國內垃圾焚燒運營第一梯隊。

　　公司深耕垃圾焚燒發(fā)電運營十余年,是我國規(guī)模最大的城市生活垃圾焚燒處理企業(yè)之一。公司具備研發(fā)、涉及、制造、建設、運營全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢,在行業(yè)競爭加劇的背景下,毛利率水平常年維持在65%左右,體現(xiàn)了公司在運營管控方面居于行業(yè)領先地位。公司內生增長穩(wěn)健,運營BOT項目12個,為大型垃圾焚燒項目。上半年生活垃圾入庫量為180萬噸,同比增長11.8%,完成上網(wǎng)電量5.3億度,同比增長27.5%。公司目前運營垃圾日處理量規(guī)模已經(jīng)超過1萬噸,著手擬建或在建的項目供8個,產(chǎn)能規(guī)模約7000噸,公司目前正在穩(wěn)步推進項目建設,業(yè)績確定性強。公司為解決項目推進自資金瓶頸,擬發(fā)行可轉債,目前已公布預案,預計明年上半年可以完成。

　　外延協(xié)同發(fā)展,看好餐廚領域發(fā)力。

　　公司上市后,謀求在固廢產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行拓展。在產(chǎn)業(yè)鏈上游方面,公司溫州項目已試水餐廚垃圾清運,上半年已清運3.26萬噸;產(chǎn)業(yè)鏈下游方面,公司拓展?jié)B濾液處理,公司武義項目上半年已處理滲濾液3.54萬噸。

　　公司未來以協(xié)同處理的角度布局餐廚垃圾,原因是:1)餐廚處理廠可與已建成的垃圾焚燒廠共享滲濾液等水處理的設施;2)餐廚處理完后有殘渣可直接進入旁邊焚燒廠進行處理;3)垃圾焚燒所產(chǎn)生的電力可以直供餐廚處理項目。餐廚垃圾處理相比原先直接焚燒相比,業(yè)績貢獻方面增加了廢油脂等高附加值產(chǎn)品,看好公司未來在餐廚項目拓展。

　　盈利預測與估值。

　　公司深耕垃圾焚燒行業(yè)十余年,內生增長穩(wěn)健,外延協(xié)同發(fā)展,疊加公司已實施了股權激勵計劃,鎖定了管理層和核心技術骨干,我們認為未來業(yè)績增長確定強。我們預計公司2017-2019年的EPS分別為0.62元、0.75元、0.90元,對應的PE分別為36倍、30倍、25倍,給予“增持”評級。(華安證券(600909))