品牌白酒再現(xiàn)大面積漲價(jià) 概念股迎演出季洋河股份(002304) :二季度收入利潤增長提速 夢(mèng)之藍(lán)貢獻(xiàn)逐漸顯現(xiàn)古井貢酒(000596) :收入穩(wěn)定增長 Q2順利換屆期待下半年更好表現(xiàn)瀘州老窖(000568) :再提零售價(jià)彰顯信心 業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)山西汾酒(600809) :業(yè)績超預(yù)期 國企改革持續(xù)推進(jìn)

　　品牌白酒再現(xiàn)大面積漲價(jià) 概念股迎演出季

　　10月18日，從瀘州老窖經(jīng)銷商處獲悉，繼日前52度國窖1573經(jīng)典裝漲價(jià)后，瀘州老窖方面又下發(fā)通知，提高了52度和38度瀘州老窖特曲(老字號(hào))的團(tuán)購成交建議價(jià)，且專賣店已經(jīng)開始按新價(jià)格執(zhí)行。除了瀘州老窖，洋河對(duì)海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢(mèng)之藍(lán)的價(jià)格也進(jìn)行了全線調(diào)整。截至目前13：40分，板塊漲幅1.28%。個(gè)股表現(xiàn)如下：

　　消息面上，中國白酒市場已成一片“紅?！?。中國多部委、知名酒企、行業(yè)專家近日聚首山西汾陽，推動(dòng)中國白酒國際化進(jìn)程加速。業(yè)內(nèi)人士直言，在文化差異的背景下，中國酒企需要文化先行、“整體出?！薄?/p>

　　品牌白酒再現(xiàn)大面積漲價(jià) 概念股迎演出季洋河股份:二季度收入利潤增長提速 夢(mèng)之藍(lán)貢獻(xiàn)逐漸顯現(xiàn)古井貢酒:收入穩(wěn)定增長 Q2順利換屆期待下半年更好表現(xiàn)瀘州老窖:再提零售價(jià)彰顯信心 業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)山西汾酒:業(yè)績超預(yù)期 國企改革持續(xù)推進(jìn)

　　洋河股份:二季度收入利潤增長提速 夢(mèng)之藍(lán)貢獻(xiàn)逐漸顯現(xiàn)

　　洋河股份 002304

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源(000166) 分析師：呂昌 撰寫日期：2017-09-01

　　事件:公司發(fā)布2017年中報(bào),上半年?duì)I業(yè)收入115億,同比增長13%,歸母凈利潤39億,同比增長14%,EPS 為2.59元。我們中報(bào)預(yù)期收入增長11%、凈利潤增長12%,收入凈利潤均略超預(yù)期。Q2營業(yè)收入39億,同比增長18%;歸母凈利潤12億,同比增長20%,EPS為0.77元。公司預(yù)計(jì)1-9月份凈利潤同比增長在10%-20%。

　　投資評(píng)級(jí)與估值:維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)公司17-19年EPS 為4.33、4.97、5.51元,增長12%、15%、11%。對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E 為21、18、16倍,維持買入評(píng)級(jí)。公司的主要看點(diǎn)為:

　　1、公司是白酒行業(yè)營銷管理的標(biāo)桿企業(yè),憑借先進(jìn)的市場營銷管理模式在行業(yè)獨(dú)樹一幟,市場基礎(chǔ)扎實(shí),團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng);2、受益白酒消費(fèi)升級(jí),公司品牌影響力逐步提升,夢(mèng)之藍(lán)快速增長,對(duì)凈利潤貢獻(xiàn)逐漸加大;3、新江蘇市場渠道精耕細(xì)作進(jìn)一步加強(qiáng),維持穩(wěn)定增長;4、努力打造以微分子、雙溝莜清為代表的新型健康白酒,挖掘消費(fèi)新需求,探索新的增長點(diǎn)。

　　Q2收入凈利潤提速 預(yù)收款環(huán)比提升 省外增速快于省內(nèi)。二季度收入增長18%,凈利潤增長20%,略超我們預(yù)期。一方面是夢(mèng)之藍(lán)快速增長帶來的收入及盈利能力提升,一方面16Q2基數(shù)不高(16Q2收入利潤增速均為1%)。預(yù)收款14.6億,環(huán)比增加1億,同比增長29%。

　　經(jīng)營產(chǎn)品產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.7億,同比下降69%,主要是現(xiàn)金回款同比減少。從區(qū)域情況來看,省內(nèi)63億,占酒類總收入的55%,同比下降1個(gè)百分點(diǎn),省外50億占酒類總收入的45%。省內(nèi)同比增長11%,省外同比增長15%。分產(chǎn)品看,預(yù)計(jì)藍(lán)色經(jīng)典系列收入占比70%左右,其中夢(mèng)之藍(lán)預(yù)計(jì)增長40%以上,海之藍(lán)和天之藍(lán)預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)增長,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　經(jīng)營穩(wěn)健期間費(fèi)用率略降 凈利率小幅提升。公司上半年銷售費(fèi)用9.6億,同比增長14.6%,其中廣告促銷費(fèi)用3.9億,同比增加18%,我們推測(cè)主要是因?yàn)樯习肽暝趬?mèng)之藍(lán)上加大了品牌宣傳,銷售費(fèi)用率8.3%,同比持平。管理費(fèi)率6.9%,下降1pct。上半年白酒毛利率60.73%,同比略下降0.77pct(Q2綜合毛利率57.3%,同降3.3pct),估計(jì)可能與淡季加大買贈(zèng)促銷力度有關(guān)。由于期間費(fèi)率略有下降,公司半年凈利率33.9%,同比略上升0.3pct。

　　夢(mèng)之藍(lán)品牌影響力不斷提升 未來對(duì)公司收入及利潤貢獻(xiàn)大。公司去年以來主要重心在提升夢(mèng)之藍(lán)的品牌影響力上,在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上,推出了夢(mèng)之藍(lán)手工班,零售價(jià)格1688元。在產(chǎn)品宣傳上面,加大了對(duì)夢(mèng)之藍(lán)的曝光度。夢(mèng)之藍(lán)系列受益消費(fèi)升級(jí),隨著體量的不斷增大,下半年及明年夢(mèng)之藍(lán)對(duì)公司收入利潤的貢獻(xiàn)會(huì)不斷提高,值得高度關(guān)注。

　　股價(jià)上漲的催化劑:夢(mèng)之藍(lán)增長超預(yù)期,洋河微分子全國化布局。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)假設(shè):收入增長低于預(yù)期。

　　品牌白酒再現(xiàn)大面積漲價(jià) 概念股迎演出季洋河股份:二季度收入利潤增長提速 夢(mèng)之藍(lán)貢獻(xiàn)逐漸顯現(xiàn)古井貢酒:收入穩(wěn)定增長 Q2順利換屆期待下半年更好表現(xiàn)瀘州老窖:再提零售價(jià)彰顯信心 業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)山西汾酒:業(yè)績超預(yù)期 國企改革持續(xù)推進(jìn)

　　古井貢酒:收入穩(wěn)定增長 Q2順利換屆期待下半年更好表現(xiàn)

　　古井貢酒 000596

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：呂昌 撰寫日期：2017-08-30

　　事件:公司發(fā)布半年報(bào),上半年收入36.7億,同比增長20.5%,歸母凈利潤5.49億,增長27.34%,扣非凈利潤4.84億,增長14.35%,EPS為1.09元。單二季度收入15億,同比增長24.6%,歸母凈利潤1.4億,同比增長62%。EPS為0.28元。

　　投資評(píng)級(jí)與估值:維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)17-19年EPS為2.05、2.54、3.04元,同比增長25%、24%、20%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E為25、20、17倍,維持一年目標(biāo)價(jià)61.5元,對(duì)應(yīng)17年30xPE,18年24xPE,維持買入評(píng)級(jí)。公司二季度已完成董事會(huì)換屆,核心高管保持穩(wěn)定,公司17年經(jīng)營計(jì)劃為收入增長14.5%,利潤總額增長20.91%。我們認(rèn)為公司的主要看點(diǎn)為:1、古井貢為中國老八大名酒之一,具備深厚的品牌底蘊(yùn),擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和先進(jìn)的渠道營銷模式。2、內(nèi)生增長穩(wěn)定,受益于安徽省內(nèi)競爭格局改善和消費(fèi)升級(jí),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí),省外市場加速擴(kuò)張,凈利率中長期具備較大提升空間;3、16年收購武漢黃鶴樓酒業(yè),加速全國化布局,古井接手后積極調(diào)整,有望將安徽成功的營銷模式復(fù)制到湖北市場。

　　二季度預(yù)收款環(huán)比下降黃鶴樓并表貢獻(xiàn)收入。黃鶴樓酒17H1收入3.47億,凈利潤4740萬,凈利率13.7%,由于黃鶴樓在16年6月并表,16H1黃鶴樓收入貢獻(xiàn)估計(jì)為5000萬(古井貢持股51%,16H1少數(shù)股東權(quán)益565萬),剔除黃鶴樓,古井內(nèi)生增長11%。單看二季度,白酒收入15億,估計(jì)古井13.3億左右,同比增長15-16%,增速較一季度環(huán)比提升。期末預(yù)收款7.35億,較一季度末下降4.9億,同比去年同期下降31%,我們估計(jì)預(yù)收款下降或與渠道去庫存及換屆有關(guān)。結(jié)合渠道反饋,從區(qū)域看,安徽省內(nèi)增長良好,受益消費(fèi)升級(jí),年份原漿5年及以上產(chǎn)品快速增長,省外華東區(qū)域增長不錯(cuò),河南市場需要時(shí)間調(diào)整。

　　期間費(fèi)率保持穩(wěn)定非經(jīng)常損益增加提高盈利能力。Q2毛利率71.4%,同比下降3pct,但Q1毛利率為77.7%,因此H1毛利率75%同比仍提高0.7pct。上半年銷售費(fèi)用12.5億,二季度費(fèi)用投入明顯放緩,Q1銷售費(fèi)用同比增長38%,Q2增速僅為6%,H1銷售費(fèi)率34%,同比略升0.7pct。銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化,廣告費(fèi)用1.86億同比下降19%,去年同期2.3億,而促銷費(fèi)5.57億,同比大增46%,職工薪酬1.24億,同比增長35%。管理費(fèi)用2.6億保持穩(wěn)定,管理費(fèi)率7.2%,同比下降1.2pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用-1726萬,去年同期為-976萬,主要是理財(cái)收益增加。上半年投資收益8100萬,去年同期4400萬;營業(yè)外收入3917萬,去年同期僅為814萬,主要是政府補(bǔ)貼增加。上半年理財(cái)收益、投資收益和政府補(bǔ)貼等一共增加利潤約7500萬,因此公司H1扣非凈利潤增長14%。

　　品牌白酒再現(xiàn)大面積漲價(jià) 概念股迎演出季洋河股份:二季度收入利潤增長提速 夢(mèng)之藍(lán)貢獻(xiàn)逐漸顯現(xiàn)古井貢酒:收入穩(wěn)定增長 Q2順利換屆期待下半年更好表現(xiàn)瀘州老窖:再提零售價(jià)彰顯信心 業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)山西汾酒:業(yè)績超預(yù)期 國企改革持續(xù)推進(jìn)

　　瀘州老窖:再提零售價(jià)彰顯信心 業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)

　　瀘州老窖 000568

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋(601099) 分析師：黃付生 撰寫日期：2017-10-16

　　事件:10月8日起,公司主要高端產(chǎn)品國窖1573經(jīng)典裝建議零售價(jià)由899元/瓶提升至969元/瓶,上調(diào)70元/瓶。

　　預(yù)料之外,情理之中,公司提高國窖建議零售價(jià)至969元/瓶。我們認(rèn)為,目前公司對(duì)國窖1573采取的是跟隨戰(zhàn)略,即緊跟普五,這樣即可維護(hù)公司高端白酒的形象,同時(shí)也能維持一定的性價(jià)比(在非商超渠道中,國窖1573成交價(jià)要低于普五,此時(shí)商超渠道的高定價(jià)會(huì)讓消費(fèi)者感覺到更實(shí)惠)。 其實(shí),國窖提價(jià)對(duì)于市場而言并不陌生。2017年2月份(春節(jié)后),瀘州老窖宣布提高國窖1573零售建議價(jià)至899元/瓶(當(dāng)時(shí)普五建議零售價(jià)為899元/瓶);3月份公司便提升國窖1573結(jié)算價(jià)至680元/瓶;7月份,隨著國窖1573終端量價(jià)齊升,再配合公司停止發(fā)貨等政策,公司宣布再次提升國窖1573結(jié)算價(jià)至760元,計(jì)劃外結(jié)算價(jià)至810元。從公司的政策中,可以看出,公司對(duì)于國窖1573提價(jià)節(jié)奏的思路清晰,節(jié)奏把握精準(zhǔn)。此次公司提高國窖1573建議零售價(jià)為969元/瓶,首先,價(jià)格仍然是跟緊普五(目前普五京東價(jià)969元/瓶);另外,公司仍然選擇在旺季結(jié)束后提價(jià),這樣既可避免對(duì)銷量造成影響,同時(shí)也達(dá)到引導(dǎo)市場價(jià)格的作用,提價(jià)前也進(jìn)行了停止發(fā)貨。我們認(rèn)為,目前公司只是提高建議零售價(jià),如果接下來渠道和終端接收情況良好,公司仍有進(jìn)一步提升出廠價(jià)可能性。

　　國窖1573量價(jià)齊升,公司業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)。近兩年,在公司對(duì)產(chǎn)品、渠道進(jìn)行全方位改革取得卓越成效,以及國窖全國范圍招商的刺激下,國窖1573銷量實(shí)現(xiàn)了快速增長。2016年,我們預(yù)計(jì)公司全年發(fā)貨約3000噸,終端實(shí)際銷量基本恢復(fù)歷史高位。2017年以來,國窖1573繼續(xù)延續(xù)高增長態(tài)勢(shì),并且實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升,大概率將提前完成公司計(jì)劃。雖然中低檔白酒由于公司主動(dòng)調(diào)整以及行業(yè)競爭等原因增速相對(duì)較慢,但是隨著高檔白酒占比提升,公司整體業(yè)績?cè)鲩L確定性仍然較強(qiáng)。

　　消費(fèi)稅影響有限,提價(jià)有望抵消其影響。受消費(fèi)稅新政影響,2017年上半年公司消費(fèi)稅為4.06億元,同比增長65.2%,消費(fèi)稅率由去年同期的5.8%提升至7.9%。按照新規(guī)規(guī)定,從價(jià)部分征收消費(fèi)稅率應(yīng)為12%,加上從量部分,我們預(yù)計(jì)下半年稅率上限應(yīng)該在14%左右;但是由于2016 年下半年公司消費(fèi)稅科目體現(xiàn)較多,消費(fèi)稅率為10.3%,因此下半年公司消費(fèi)稅率提升幅度預(yù)計(jì)在3-4 pcts,綜合上半年考慮預(yù)計(jì)全年提升 3 pcts 左右,只要公司提價(jià)10%就可基本抵消其對(duì)毛利率的影響。今年國窖1573 結(jié)算價(jià)已經(jīng)上漲約20%,預(yù)計(jì)實(shí)際公司出廠價(jià)也有上漲,因此消費(fèi)稅問題對(duì)公司的影響相對(duì)有限。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):公司高端白酒國窖1573 增速較快,計(jì)劃完成度較好,雖然中低檔白酒增速略不及預(yù)期,但是整體銷售情況正常;同時(shí),公司結(jié)算價(jià)格穩(wěn)步提升,也給公司真實(shí)出廠價(jià)提高提供了空間, 有利于增加企業(yè)盈利能力。由于公司提價(jià)幅度及速度有望超市場前期預(yù)期,我們提高對(duì)公司2017-2019 年收入增速預(yù)測(cè)分別為25% / 23% / 18%,凈利潤增速分別為34% / 31% / 23%,對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.84 / 2.40 / 2.96?？紤]當(dāng)前白酒板塊高景氣度,給予2018 年28 倍PE, 上調(diào)目標(biāo)價(jià)至67 元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:高端酒價(jià)格上漲不及預(yù)期,市場拓展不及預(yù)期

　　品牌白酒再現(xiàn)大面積漲價(jià) 概念股迎演出季洋河股份:二季度收入利潤增長提速 夢(mèng)之藍(lán)貢獻(xiàn)逐漸顯現(xiàn)古井貢酒:收入穩(wěn)定增長 Q2順利換屆期待下半年更好表現(xiàn)瀘州老窖:再提零售價(jià)彰顯信心 業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)山西汾酒:業(yè)績超預(yù)期 國企改革持續(xù)推進(jìn)

　　山西汾酒:業(yè)績超預(yù)期 國企改革持續(xù)推進(jìn)

　　山西汾酒 600809

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券(000750) 分析師：余春生,陳鵬 撰寫日期：2017-08-30

　　事件:

　　山西汾酒發(fā)布中報(bào),2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.21億元,同比增長41.18%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.02億元,同比增長67.63%,EPS0.6949元,業(yè)績超出預(yù)期。

　　投資要點(diǎn):

　　高檔白酒占比提升:從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,上半年中高價(jià)格白酒收入22.77億元,同比增長46.6%,收入占比66.55%,同比提升2.48個(gè)百分點(diǎn);低價(jià)白酒收入9.82億元,同比增長約50%,收入占比接近30%。分區(qū)域來看,上半年省內(nèi)銷售收入20億元,同比增長41%, 山西省內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)回暖,消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)金獎(jiǎng)產(chǎn)品放量。省外銷售收入13.9億元,同比增長42%,山西省外主推青花系列,經(jīng)過過去兩年清理庫存和調(diào)整后快速放量。公司省外確定河南、山東、北京三大重點(diǎn)市場,集中費(fèi)用資源投放向市場,從縣級(jí)市場引爆,點(diǎn)狀突破,帶動(dòng)周邊,下半年省外市場預(yù)計(jì)加速增長。

　　毛利率穩(wěn)步提升:上半年毛利率71.08%,同比上升2.49個(gè)百分點(diǎn), 主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),下半年公司費(fèi)用投放重點(diǎn)傾斜省外市場,同時(shí)堅(jiān)定不移推青花,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍將持續(xù)。上半年期間費(fèi)用率24.76%,同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率18.59%,同比下降0.11個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率6.25%,同比下降2.33個(gè)百分點(diǎn)。公司的期間費(fèi)用率依舊處于相對(duì)高位,隨著改革的推進(jìn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,期間費(fèi)用率還有較大的壓縮空間。

　　受益煤炭行業(yè)回暖:山西是產(chǎn)煤大省,煤炭行業(yè)對(duì)山西省GDP 貢獻(xiàn)較大,2011年后煤炭行業(yè)逐步下行,山西省GDP 增速也呈現(xiàn)放緩跡象,同期汾酒省內(nèi)增速出現(xiàn)巨大滑坡。隨著供給側(cè)改革推進(jìn),動(dòng)力煤價(jià)格開始觸底回升,山西省工業(yè)增加值累計(jì)同比增速也呈現(xiàn)加速提升跡象,省內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇將直接拉動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。同時(shí),全國限額以上餐飲收入今年6月增速重回兩位數(shù),隨著中高端餐飲業(yè)的復(fù)蘇,公司有望持續(xù)受益。

　　國企改革持續(xù)推進(jìn):汾酒是較為典型的國有企業(yè),自2014年以來, 公司就一直在子公司或者銷售公司進(jìn)行混改試點(diǎn),2017年2月23日,集團(tuán)董事長與國資委簽訂考核責(zé)任狀:

　　(1)汾酒集團(tuán)2017年至2019年酒類收入增長目標(biāo)為30%、30%和20%,三年酒類利潤增長目標(biāo)均為25%;

　　(2)約定放權(quán),國資委向汾酒集團(tuán)下放人事權(quán)、投資計(jì)劃等8大實(shí)權(quán);

　　(3)設(shè)獎(jiǎng)懲措施,完不成經(jīng)營目標(biāo),董事長將被解聘,利潤總額目標(biāo)考核與企業(yè)工資總額預(yù)算掛鉤,超額50% 重獎(jiǎng)20%。此外,責(zé)任書還特別要求注重市值管理,用好上市平臺(tái), 完成集團(tuán)全部上市目標(biāo)及推行員工持股計(jì)劃。2017年6月,銷售公司集體解聘副處級(jí)以上干部,采用組閣聘任制,開啟市場化用人機(jī)制的改革。我們認(rèn)為,隨著改革的逐步落地,公司業(yè)績加速增長值得期待。

　　投資建議:預(yù)計(jì)2017-2019年EPS 分別為1.01元、1.42元、1.90元, 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為43X、30X、23X。山西省內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)回暖, 消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)金獎(jiǎng)產(chǎn)品放量,青花瓷系列占比提升+提價(jià)帶動(dòng)毛利率持續(xù)向上,積極推動(dòng)國企改革,業(yè)績釋放動(dòng)力充足,給予“買入” 評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全事件;行業(yè)競爭激烈;公司國企改革推進(jìn)的不確定性。 推薦其他閱讀：惠泉啤酒價(jià)格