勝宏科技(300476)近日發(fā)布三季報:公司前三季度實現(xiàn)總營收17.32億元,同比增長29.28%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.93億元,同比增長20.96%。扣非后歸屬上市公司股東凈利潤1.87億元,同比增長23.99%。第三季度公司單季度實現(xiàn)營業(yè)收入7億,歸屬母公司凈利潤7872萬,同比增長21.60%。

　　三季度數(shù)據(jù)穩(wěn)健增長,打消市場疑慮。一般而言第三季度往往是PCB類企業(yè)銷售最旺盛的周期,公司前三季度依然延續(xù)了銷售逐季提升的傳統(tǒng),實現(xiàn)了單季7億的銷售收入,同比增長達(dá)到27.3%,充分體現(xiàn)了這兩年公司新智慧車間建設(shè)和老廠改造后產(chǎn)能的增量。上半年市場對于公司最大的擔(dān)憂就是新增產(chǎn)能是否能有新增訂單匹配,得到有效的消化,公司二三季度營收規(guī)模和利潤的穩(wěn)步上升體現(xiàn)出公司在這方面做的非常好,順利解決了這一疑慮。按照募投項目計劃,公司今年的小部分新產(chǎn)能在三四季度有望先期落地,因此我們預(yù)計四季度營收仍有進(jìn)一步成長的空間。

　　規(guī)模效應(yīng)是勝宏科技進(jìn)階的第一個躍升點。整體而言,我國的PCB企業(yè)與國際巨頭相比規(guī)模仍較小,2016年全國10億以上營收的PCB企業(yè)不足50家。因此,對于國內(nèi)PCB企業(yè)而言,在成長中首先需要重視第一要素一定是規(guī)模。PCB企業(yè),尤其是多層板類相似的固定資產(chǎn)投入與激烈的渠道競爭,決定了企業(yè)差異化的首要考量就是需要大量的規(guī)模類產(chǎn)品來提升自己的效率同時大幅攤銷成本,從而提升盈利水平。勝宏科技過去幾年毛利率與依頓、景旺等公司相比一直有一定差距的主要原因就是規(guī)模:譬如同一條產(chǎn)線做多種產(chǎn)品,中間需要停機(jī)調(diào)整,影響整體效率。隨著定增項目逐期達(dá)產(chǎn)后,這個問題將得到有效解決,因此,新增智慧工廠產(chǎn)能的落地,所帶來的增益并不僅僅是營收的增長、接單范疇的拓寬,還有利潤率的有效提升。

　　顯卡、通訊、汽車仍是勝宏大有可為的下游領(lǐng)域。受惠于電競、VR/AR、圖像處理(深度學(xué)習(xí))、比特幣挖礦熱潮,今年顯卡板卡仍維持著極佳的出貨水準(zhǔn);而云計算與工業(yè)服務(wù)器應(yīng)用提升所帶來的板卡回暖,也讓通訊板卡維持著穩(wěn)定的增長;從汽車電子占整車的成本來說,已從2000年燃油機(jī)械車的20%左右,增長到2017年最新研發(fā)的純電動無人駕駛汽車的60%左右,汽車已逐步由工業(yè)機(jī)械產(chǎn)品演變成為電子產(chǎn)品,未來幾年對PCB板卡的需求有望維持翻番以上的成長。勝宏作為顯卡PCB領(lǐng)域全球最大的供應(yīng)商,仍將分享行業(yè)的快速發(fā)展,通訊和汽車板卡的增量訂單毫無疑問是新落地的智慧工廠產(chǎn)能的最佳目標(biāo),這些領(lǐng)域的PCB需求增長都是勝宏科技百尺竿頭更進(jìn)一步的重要保障。

　　盈利預(yù)測和投資評級:維持買入評級。勝宏科技自上市以來,一直在新興應(yīng)用領(lǐng)域不斷開拓、持續(xù)改進(jìn)板卡制造工藝并不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、管理層銳意進(jìn)取、提前布局的戰(zhàn)略思路令人欽佩。公司今年順利完成了10.81億元的非公開發(fā)行,為來年產(chǎn)能的持續(xù)增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。我們判斷,未來兩年對于公司而言是規(guī)模與利潤率雙升的重要成長周期,預(yù)計公司2017-2019年將實現(xiàn)凈利潤2.75、4.96、6.23億元,對應(yīng)2017-2019年P(guān)E37、21、16倍,堅定維持買入評級。(國海證券(000750) )