我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間大樂(lè)普醫(yī)療(300003) :業(yè)績(jī)符合預(yù)期,藥品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著安圖生物(603658):投資境外企業(yè),鞏固完善微生物產(chǎn)品線理邦儀器(300206) :三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,公司步入業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期健帆生物(300529):預(yù)告三季度業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng),產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)為主要原因萬(wàn)東醫(yī)療(600055):招標(biāo)業(yè)務(wù)結(jié)算周期長(zhǎng),拖后公司收入確認(rèn)寶萊特(300246) :血透全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善,業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)

　?。ㄔ瓨?biāo)題：我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間大）

　　我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間大

　　我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)近年發(fā)展迅速。國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者聚首正在昆明召開(kāi)的中國(guó)—南亞、東南亞醫(yī)療合作論壇暨昆明大健康國(guó)際高峰論壇，就醫(yī)療器械相關(guān)問(wèn)題展開(kāi)研討。

　　“我國(guó)醫(yī)療器械仍處在一個(gè)初級(jí)量化的發(fā)展期，企業(yè)數(shù)量眾多，經(jīng)濟(jì)規(guī)模小?！眹?guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局醫(yī)療器械注冊(cè)司副司長(zhǎng)高國(guó)彪說(shuō)，目前我國(guó)有醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)15838家，其中產(chǎn)值2000萬(wàn)元以下的企業(yè)占比近90%。

　　“醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間很大?！备邍?guó)彪說(shuō)，醫(yī)療器械是健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較快的產(chǎn)業(yè)，并持續(xù)多年在醫(yī)療工業(yè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)保持前三名。

　　《2016中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書(shū)》顯示，2016年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)總規(guī)模約為3700億元，比2015年度的3080億元增長(zhǎng)了620億元。其中，醫(yī)用醫(yī)療器械市場(chǎng)約為2690億元，約占72.70%；家用醫(yī)療器械市場(chǎng)突破千億元大關(guān)，約為1010億元，占比27.30%。

　　藍(lán)皮書(shū)同時(shí)指出，隨著健康中國(guó)2030、中國(guó)制造2025作為國(guó)家戰(zhàn)略全面推進(jìn)，中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展總體上呈良性態(tài)勢(shì)。

　　在醫(yī)療器械監(jiān)管方面，我國(guó)已建立國(guó)家總局、省局、市局、縣局四級(jí)行政管理體制，在各項(xiàng)管理體制保障下，醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)開(kāi)始向醫(yī)用影像設(shè)備、醫(yī)用機(jī)器人(300024) 、微創(chuàng)診療的植入產(chǎn)品、基因檢測(cè)產(chǎn)品等領(lǐng)域發(fā)展。

　　高國(guó)彪認(rèn)為，科技聚合和資本集中是未來(lái)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)由大變強(qiáng)的關(guān)鍵，用好臨床樣本優(yōu)勢(shì)和建立大數(shù)據(jù)分析是引領(lǐng)產(chǎn)品升級(jí)、產(chǎn)業(yè)突破發(fā)展的動(dòng)力源(600405) ，制度創(chuàng)新和評(píng)價(jià)能力是提升產(chǎn)品安全有效、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要保障。

　　高國(guó)彪介紹，下一步將著力改革醫(yī)療器械臨床試驗(yàn)管理，加快臨床急需醫(yī)療器械審評(píng)審批，支持罕見(jiàn)病醫(yī)療器械研發(fā)，加強(qiáng)醫(yī)療器械全生命周期管理，提升技術(shù)支撐能力，加快我國(guó)醫(yī)療器械升級(jí)步伐。

　　我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間大樂(lè)普醫(yī)療:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,藥品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著安圖生物:投資境外企業(yè),鞏固完善微生物產(chǎn)品線理邦儀器:三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,公司步入業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期健帆生物:預(yù)告三季度業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng),產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)為主要原因萬(wàn)東醫(yī)療:招標(biāo)業(yè)務(wù)結(jié)算周期長(zhǎng),拖后公司收入確認(rèn)寶萊特:血透全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善,業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)

　　樂(lè)普醫(yī)療（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　樂(lè)普醫(yī)療:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,藥品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著

　　樂(lè)普醫(yī)療 300003

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券(002736) 分析師：江維娜 撰寫(xiě)日期：2017-10-31

　　業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)符合預(yù)期

　　2017年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.9億元,同比增長(zhǎng)30.34%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.38億元,同比增長(zhǎng)35.83%。凈利增速超出營(yíng)收增速主要是前三季度非經(jīng)常性損益為4044萬(wàn)元(主要系政府補(bǔ)助),去年同期僅為1435萬(wàn)元?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)為6.98億元,同比增長(zhǎng)30.93%,與營(yíng)收相匹配。該業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。

　　藥品制劑板塊增長(zhǎng)顯著是驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)主因

　　從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看,醫(yī)療器械板塊自產(chǎn)耗材產(chǎn)品(藥物涂層支架)、體外診斷產(chǎn)品及外科產(chǎn)品均穩(wěn)定增長(zhǎng),藥品制劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著。兩大核心品種氯吡格雷和阿托伐他汀招標(biāo)進(jìn)展順利,分別在23個(gè)和21個(gè)省份中標(biāo),目前正處于快速放量中。

　　有望借仿制藥一致性評(píng)價(jià)機(jī)遇彎道超車

　　公司作為仿制藥的新進(jìn)者和趕超者,對(duì)仿制藥一致性評(píng)價(jià)工作極其重視,相關(guān)研發(fā)投入較多。兩大品種阿托伐他汀和氯吡格雷已分別于今年5月、6月備案了BE試驗(yàn),預(yù)計(jì)今年年底能夠完成BE,明年申報(bào)審評(píng)審批。屆時(shí)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)之后不僅證明質(zhì)量同原研藥一致,進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,而且招標(biāo)的分層定價(jià)政策還可帶來(lái)價(jià)格的提升。我們認(rèn)為藥品板塊增速還能迎來(lái)一波提升。

　　銷售費(fèi)用率上升較快

　　2017前三季度銷售費(fèi)用率為21.56%,去年同期為17.21%。銷售費(fèi)用率上升一方面是新增子公司帶來(lái)的合并報(bào)表范圍增加,另一方面是由于公司藥品品種進(jìn)一步豐富,市場(chǎng)推廣費(fèi)用增加。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　一致性評(píng)價(jià)未能及時(shí)完成、可降解支架未順利獲批。

　　投資建議:藥品+器械雙輪驅(qū)動(dòng),業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　樂(lè)普當(dāng)前憑借藥品+器械的雙輪驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)的快速成長(zhǎng),中長(zhǎng)期來(lái)看器械和藥品的產(chǎn)品儲(chǔ)備足夠深厚,我們認(rèn)為高增長(zhǎng)可持續(xù)。預(yù)計(jì)17~19年歸母凈利潤(rùn)9.55 /13.82/18.89億,對(duì)應(yīng)EPS0.54/0.78/1.06元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為42.7/29.6/21.8X,繼續(xù)推薦“買入”。

　　我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間大樂(lè)普醫(yī)療:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,藥品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著安圖生物:投資境外企業(yè),鞏固完善微生物產(chǎn)品線理邦儀器:三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,公司步入業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期健帆生物:預(yù)告三季度業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng),產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)為主要原因萬(wàn)東醫(yī)療:招標(biāo)業(yè)務(wù)結(jié)算周期長(zhǎng),拖后公司收入確認(rèn)寶萊特:血透全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善,業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)

　　安圖生物（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　安圖生物:投資境外企業(yè),鞏固完善微生物產(chǎn)品線

　　安圖生物 603658

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：江琦 撰寫(xiě)日期：2017-10-30

　　事件:公司公告擬以人民幣約1035.58萬(wàn)元參與澳大利亞上市公司LBT增發(fā),增發(fā)后獲得LBT公司4.34%股權(quán)。

　　參股海外上市公司,獲得微生物檢測(cè)自動(dòng)化產(chǎn)品核心技術(shù)。LBT擁有2款微生物自動(dòng)化設(shè)備(全自動(dòng)接種儀和全自動(dòng)平板分析儀),合同簽署后LBT向公司提供全面的關(guān)于微生物平板接種儀“Microstreak”的相關(guān)技術(shù)信息,公司完成投資后將以5澳元的價(jià)格受讓“Microstreak”的技術(shù)和相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán),并在這個(gè)產(chǎn)品基礎(chǔ)上增加新的功能并對(duì)原儀器進(jìn)行重新設(shè)計(jì),有助于公司減少微生物平板接種儀的開(kāi)發(fā)成本,降低開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn),加快研發(fā)進(jìn)度。

　　培養(yǎng)+鑒定+藥敏,微生物檢測(cè)逐步實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)化。公司可以提供的微生物檢測(cè)產(chǎn)品包括微生物培養(yǎng)需要的平板(需人工操作)、微生物質(zhì)譜(年內(nèi)有望獲批,用于微生物鑒定)、藥敏試劑、快速檢測(cè)系列產(chǎn)品等,本次投資順利完成后,將實(shí)現(xiàn)微生物培養(yǎng)步驟的自動(dòng)化,進(jìn)一步鞏固和完善微生物產(chǎn)品線,從而提高公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

　　我們持續(xù)堅(jiān)定看好公司的高成長(zhǎng)性,中報(bào)、三季報(bào)數(shù)據(jù)均體現(xiàn)出公司化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品在基數(shù)不斷提高下依然保持近60%的快速增長(zhǎng),成為未來(lái)2-3年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力,同時(shí)除了在微生物檢測(cè)領(lǐng)域具有顛覆性意義的微生物質(zhì)譜有望于年內(nèi)獲批外,公司的生化免疫流水線有望于明年上半年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)銷售,成為國(guó)內(nèi)第一條真正意義的流水線產(chǎn)品,進(jìn)一步鞏固公司作為IVD產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)2017-19年公司收入13.95、18.56、24.23億元,同比增長(zhǎng)42.35%、32.98%、30.57%,歸母凈利潤(rùn)4.52、6.08、8.21億元,同比增長(zhǎng)29.18%、34.62%、35.02%,對(duì)應(yīng)EPS為1.08、1.45、1.96。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年47倍PE,2018年35倍PE,考慮到化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域高景氣度,公司化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品有望持續(xù)高增長(zhǎng),同時(shí)儲(chǔ)備品種具備高成長(zhǎng)性,我們給予公司2018年40-45倍PE,公司的目標(biāo)價(jià)為58-65元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間大樂(lè)普醫(yī)療:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,藥品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著安圖生物:投資境外企業(yè),鞏固完善微生物產(chǎn)品線理邦儀器:三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,公司步入業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期健帆生物:預(yù)告三季度業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng),產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)為主要原因萬(wàn)東醫(yī)療:招標(biāo)業(yè)務(wù)結(jié)算周期長(zhǎng),拖后公司收入確認(rèn)寶萊特:血透全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善,業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)

　　理邦儀器（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　理邦儀器:三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,公司步入業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期

　　理邦儀器 300206

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券 分析師：趙浩然,彭學(xué)齡 撰寫(xiě)日期：2017-10-30

　　1.三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,全年高增長(zhǎng)可期。

　　前三季度歸母凈利潤(rùn)大致位于業(yè)績(jī)預(yù)告中位數(shù),符合預(yù)期,扣非后歸母凈利潤(rùn)是上市以來(lái)最高。單季度看,三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.11億元,同比增長(zhǎng)17.87%,歸母凈利潤(rùn)1,857.42萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)261.79%,扣非后凈利潤(rùn)與去年同期持平,整體看三季度收入增速較二季度略有回落,參照公司往年規(guī)律,四季度業(yè)績(jī)有望是全年最高,預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

　　2.毛利率穩(wěn)步提升,費(fèi)用有效控制。

　　隨著公司彩超等高端產(chǎn)品上市銷售,毛利率56%,同比上升1.27pp;總體上各項(xiàng)費(fèi)用控制較好,三項(xiàng)費(fèi)用率51.62%,同比下降0.53pp,其中銷售費(fèi)用率20.66%,同比下降1.04pp,公司控制研發(fā)支出,管理費(fèi)用率下降4.41pp至28.13%,受匯兌損失影響財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)269.77%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.83%,同比增加4.92pp。我們認(rèn)為在體外診斷和彩超等新產(chǎn)品帶動(dòng)下,公司營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng),研發(fā)費(fèi)用的有效控制將確保未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。

　　3.傳統(tǒng)產(chǎn)品和新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),員工持股彰顯發(fā)展信心。

　　公司加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓力度,營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)日趨完善;公司提升監(jiān)護(hù)、婦幼保健和心電等傳統(tǒng)產(chǎn)品的性能,增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;推出新一代彩超AX8和LX8,采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略;血?dú)夥治鯬OCT產(chǎn)品工藝不斷成熟,存量和新增儀器將帶動(dòng)測(cè)試卡的放量增長(zhǎng),傳統(tǒng)產(chǎn)品和新產(chǎn)品將驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外,公司適時(shí)推出員工持股計(jì)劃,鎖定期兩年,有望充分調(diào)動(dòng)員工的積極性,綁定業(yè)務(wù)骨干核心利益,分享公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)收益,進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。

　　公司加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓力度,營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)日趨完善,傳統(tǒng)產(chǎn)品線升級(jí)換代,彩超采取差異化銷售策略,血?dú)夥治鰞x在醫(yī)院終端鋪開(kāi)將帶動(dòng)測(cè)試卡的放量增長(zhǎng),傳統(tǒng)產(chǎn)品和新產(chǎn)品有望保障公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司員工持股計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn),有望綁定核心員工利益,提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS0.14元、0.20元、0.30元,PE分別為70X、48X、33X,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間大樂(lè)普醫(yī)療:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,藥品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著安圖生物:投資境外企業(yè),鞏固完善微生物產(chǎn)品線理邦儀器:三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,公司步入業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期健帆生物:預(yù)告三季度業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng),產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)為主要原因萬(wàn)東醫(yī)療:招標(biāo)業(yè)務(wù)結(jié)算周期長(zhǎng),拖后公司收入確認(rèn)寶萊特:血透全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善,業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)

　　健帆生物（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　健帆生物:預(yù)告三季度業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng),產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)為主要原因

　　健帆生物 300529

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：繳文超,陳雯 撰寫(xiě)日期：2017-10-16

　　事項(xiàng):

　　健帆生物公告2017年3季度業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)2017年前3季度歸母凈利潤(rùn)2.02-2.13億元,同比增長(zhǎng)45%-53%,其中2017年第3季度歸母凈利潤(rùn)5288.05萬(wàn)元-6401.93萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)36.55%-65.31%。

　　3季度業(yè)績(jī)保持了今年以來(lái)的高增長(zhǎng),扣非凈利潤(rùn)增速有所提高。上半年公司歸母凈利潤(rùn)同比增速為48.26%,3季度單季歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.55%-65.31%,保持了高增長(zhǎng)。3季度單季非經(jīng)常性損益約480萬(wàn)元,3季度單季歸母扣非凈利潤(rùn)約4808.05萬(wàn)元-5921.93萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)28.15%-57.84%,較上半年歸母扣非凈利潤(rùn)同比增速34.82%有所提高。

　　產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因,預(yù)計(jì)4季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可維持。公司2012-2015年連續(xù)4年每年保持25%-32%的凈利潤(rùn)增速,2016年因?yàn)樯鲜屑斑w廠原因,即所謂“上市打盹”,當(dāng)年凈利潤(rùn)增速只有0.84%。2017年公司重回業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)軌道,且因?yàn)?016年的低基數(shù),所以今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較過(guò)去更加靚麗。此外,理財(cái)收入也貢獻(xiàn)了部分增長(zhǎng),公司本身現(xiàn)金豐富,以及上市后募集的資金還未投入使用,總計(jì)約10億進(jìn)行理財(cái),加上政府補(bǔ)助,前3季度為公司帶來(lái)2300萬(wàn)非經(jīng)常性損益,而去年同期只有480萬(wàn)非經(jīng)常性損益,扣除這部分非經(jīng)常性損益后,前3季度歸母扣非凈利潤(rùn)增速約33.07%-41.35%。我們預(yù)計(jì)4季度公司仍將保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

　　紅杉資本減持不影響對(duì)公司價(jià)值判斷。9月30日公司公告,第二股東珠海紅杉資本股權(quán)投資中心將自公告披露之日起十五個(gè)交易日后的六個(gè)月內(nèi),通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易的方式減持不超過(guò)22,206,992股公司股份,占公司總股本的5.33%。我們認(rèn)為紅杉資本作為創(chuàng)投公司,解禁后減持退出為正常行為,應(yīng)以平常心待之。該減持行為不影響對(duì)公司價(jià)值的判斷,不過(guò)短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)價(jià)格形成擾動(dòng)。

　　血液灌流行業(yè)絕對(duì)龍頭,未來(lái)市場(chǎng)空間超過(guò)100億。血液灌流技術(shù)屬于新興的醫(yī)療手段,公司產(chǎn)品處于行業(yè)主導(dǎo)地位。主要產(chǎn)品有灌流器三個(gè)家族:HA系列(主治尿毒癥,全世界獨(dú)創(chuàng)),DNA系列(主治紅斑狼瘡,全世界獨(dú)家),BS系列(主治重型肝炎,不是全世界獨(dú)家,日本也有,但公司性能超過(guò)日本,價(jià)格更便宜)。與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,國(guó)外血液灌流器主要采用血漿灌流的技術(shù)路徑,公司采用全血灌流方式的血液灌流器可直接在透析機(jī)上使用,無(wú)需專屬灌流設(shè)備,操作簡(jiǎn)單,易于在醫(yī)院培訓(xùn)普及,價(jià)格相對(duì)較低。與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,公司產(chǎn)品率先選擇中性大孔樹(shù)脂、炭化樹(shù)脂為原材料,其他國(guó)內(nèi)廠家原多以活性炭、離子交換樹(shù)脂為主要原材料,近年才開(kāi)始使用中性大孔樹(shù)脂為原材料,且公司掌握HA樹(shù)脂核心技術(shù),上游議價(jià)能力強(qiáng)。經(jīng)測(cè)算血液灌流相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域理論需求合計(jì)184.57億,而行業(yè)目前規(guī)模約10億,血液灌流市場(chǎng)有超過(guò)100億的發(fā)展空間。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值。維持公司2017-2019年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為2.93億元、3.70億元、4.70億元,同比增速分別為45.1%、26.4%、26.8%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.70元、0.89元、1.13元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為46.8倍、37.1倍、29.2倍。一致預(yù)期,目前醫(yī)療器械行業(yè)上市公司2017-2019年的PE均值分別為53.7倍、40.7倍、32.5倍,公司估值略低于行業(yè)平均水平。目前血液凈化行業(yè)還處于發(fā)展初期,未來(lái)發(fā)展空間巨大,公司作為血液灌流領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭,將充分受益于行業(yè)的發(fā)展。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景,維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一,因行業(yè)政策調(diào)整,產(chǎn)品技術(shù)更新影響公司產(chǎn)品銷售的風(fēng)險(xiǎn);2)高毛利率吸引潛在進(jìn)入者引起市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇而公司應(yīng)對(duì)不足風(fēng)險(xiǎn)。

　　我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間大樂(lè)普醫(yī)療:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,藥品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著安圖生物:投資境外企業(yè),鞏固完善微生物產(chǎn)品線理邦儀器:三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,公司步入業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期健帆生物:預(yù)告三季度業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng),產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)為主要原因萬(wàn)東醫(yī)療:招標(biāo)業(yè)務(wù)結(jié)算周期長(zhǎng),拖后公司收入確認(rèn)寶萊特:血透全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善,業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)

　　萬(wàn)東醫(yī)療（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　萬(wàn)東醫(yī)療:招標(biāo)業(yè)務(wù)結(jié)算周期長(zhǎng),拖后公司收入確認(rèn)

　　萬(wàn)東醫(yī)療 600055

　　研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：葉寅,魏巍 撰寫(xiě)日期：2017-08-30

　　招標(biāo)訂單增加,收入確認(rèn)周期延長(zhǎng):

　　公司傳統(tǒng)銷售以醫(yī)院招標(biāo)或小范圍集采為主,銷售周期較短、收入結(jié)算快。

　　隨近年來(lái)各地區(qū)紛紛推行帶量采購(gòu),由政府主導(dǎo)的地區(qū)集采招標(biāo)日漸增多。但大型招標(biāo)通常具有決策時(shí)間長(zhǎng)、收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)靠后的特點(diǎn),也在一定程度上影響了公司上半年的業(yè)績(jī)。

　　公司Q2實(shí)現(xiàn)收入2.10億元,同比下降17.44%,下降幅度比Q1略大。

　　上半年綜合毛利率45.50%,同比增加6.04PP,其中主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率41.58%,同比增加2.20PP,新增的三間房場(chǎng)地租金收入進(jìn)一步拉高了總體毛利率。

　　收入的延遲確認(rèn)也對(duì)期間費(fèi)用率造成了較大影響。上半年銷售費(fèi)用率21.56%,同比上升3.52PP;管理費(fèi)用率19.37%,同比上升2.80PP;財(cái)務(wù)費(fèi)用因匯兌損益略有增加,但費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。此外,公司銷售商品收到的現(xiàn)金流比上年同期減少約3500萬(wàn)元,而購(gòu)買原材料的現(xiàn)金比上年同期增加1200萬(wàn)元,因此上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流量出現(xiàn)明顯流出。

　　大額采購(gòu)合同簽訂,推動(dòng)后續(xù)產(chǎn)品銷售:

　　需要注意的是,政府招標(biāo)項(xiàng)目雖然結(jié)算周期長(zhǎng),但本質(zhì)上是收入確認(rèn)的延后而非消失,隨時(shí)間推移,一些去年年底或是今年上半年中標(biāo)的標(biāo)的陸續(xù)進(jìn)入供貨周期,下半年公司業(yè)績(jī)有望取得較好表現(xiàn)。

　　以公司公告的“貴州省鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院遠(yuǎn)程醫(yī)療全覆蓋設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目”為例,項(xiàng)目起始于17年年初,涉及平板DR、彩超、心電圖機(jī)、血球儀及尿分析儀5個(gè)細(xì)分,總采購(gòu)額超3億元。7月末,貴州省政府公布中標(biāo)名單,萬(wàn)東、深圖、安科、邁瑞、迪瑞、優(yōu)利特等企業(yè)均在其中,萬(wàn)東一家即獲得1億元的DR訂單(對(duì)應(yīng)406臺(tái)DR)。8月20日雙方簽署具體合同,要求85日內(nèi)完成安裝調(diào)試及首次驗(yàn)收,大部分貨款有望在下半年確認(rèn)。

　　萬(wàn)里亐持續(xù)上量,接近盈虧平衡點(diǎn):

　　公司與阿里合資子公司萬(wàn)里亐經(jīng)過(guò)2年的經(jīng)營(yíng)目前日讀片數(shù)已超4000張(90%為CT和MR),且70-80%的業(yè)務(wù)進(jìn)入了收費(fèi)狀態(tài),預(yù)計(jì)到年底可進(jìn)一步增加到5000-6000張,接近自負(fù)盈虧水平。

　　下半年公司將繼續(xù)推進(jìn)線上線下聯(lián)動(dòng)的影像中心合作,提升讀片數(shù)并進(jìn)一步積累病例數(shù),為智能閱片的使用打下基礎(chǔ)。

　　國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)影像龍頭,產(chǎn)品線拓展并延伸至服務(wù)領(lǐng)域,維持“推薦”評(píng)級(jí):公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的影像領(lǐng)域龍頭企業(yè),是國(guó)內(nèi)唯一能夠生產(chǎn)所有DR核心部件的企業(yè),其DR設(shè)備年銷量常年位居國(guó)內(nèi)第一。近年公司陸續(xù)推出1.5T超導(dǎo)MR、16排CT等多項(xiàng)醫(yī)用影像主流產(chǎn)品,拓寬了產(chǎn)品線的覆蓋。公司以萬(wàn)里亐為平臺(tái)布局遠(yuǎn)程影像讀片服務(wù),已接近盈虧平衡狀態(tài)?？紤]公司新業(yè)務(wù)結(jié)算方式下的變化,調(diào)整公司2017-2019年EPS預(yù)期為0.17、0.20、0.23元(原0.26、0.34元),維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn),推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　我國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間大樂(lè)普醫(yī)療:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,藥品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著安圖生物:投資境外企業(yè),鞏固完善微生物產(chǎn)品線理邦儀器:三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,公司步入業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期健帆生物:預(yù)告三季度業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng),產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)為主要原因萬(wàn)東醫(yī)療:招標(biāo)業(yè)務(wù)結(jié)算周期長(zhǎng),拖后公司收入確認(rèn)寶萊特:血透全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善,業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)

　　寶萊特（個(gè)股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　寶萊特:血透全產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善,業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)

　　寶萊特 300246

　　研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券 分析師：彭海 撰寫(xiě)日期：2017-08-02

　　近日公司發(fā)布2017年半年度中報(bào)預(yù)增公告,公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3,530.59萬(wàn)元至4,266.13萬(wàn)元之間,同比上升20%至45%。

　　公司2017Q1實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1711萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)21.34%,預(yù)計(jì)公司Q2實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1819.59萬(wàn)元-2555.13萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)18.77%-66.78%,環(huán)比增長(zhǎng)6.35%-49.33%。自2011年上市以來(lái),公司營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增速高達(dá)34.4%,業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。2016年,公司營(yíng)業(yè)總收入5.94億元,歸母凈利潤(rùn)6714萬(wàn)元,分別同比增56.19%和180.71%。2017上半年,公司業(yè)績(jī)更是在2016年高基數(shù)的基礎(chǔ)上持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng),主要得益于公司產(chǎn)業(yè)布局逐漸完善,經(jīng)營(yíng)狀況良好。

　　公司圍繞血透業(yè)務(wù)板塊做產(chǎn)業(yè)鏈橫向拓展。在血透產(chǎn)品方面,上游器械產(chǎn)品已經(jīng)完成了透析管路和針的注冊(cè)工作,并已取得醫(yī)療器械三類產(chǎn)品注冊(cè)證,繼續(xù)擴(kuò)大血透機(jī)D30在各家醫(yī)院的推廣使用的情況下,已在加快推進(jìn)高端血液透析設(shè)備(機(jī))的研發(fā);另外收購(gòu)申寶醫(yī)療剩余49%股權(quán)、寶瑞醫(yī)療10%股權(quán),進(jìn)一步完善血透器械在國(guó)內(nèi)布局,此外公司對(duì)外投資設(shè)立德國(guó)子公司,積極加強(qiáng)渠道建設(shè)和開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)。

　　下游耗材方面,考慮到透析粉和透析液等耗材的運(yùn)輸半徑(約800公里),公司通過(guò)外延收購(gòu)和自建血透耗材生產(chǎn)基地兩種模式部署全國(guó)市場(chǎng),募集資金在南昌和天津自建血透耗材產(chǎn)業(yè)化建設(shè)基地,外延并購(gòu)常州華岳60%、天津摯信鴻達(dá)40%股權(quán)、增資并購(gòu)武漢柯瑞迪至62.08%股權(quán),快速切入華北、華東、華中血透耗材市場(chǎng)。在終端血透服務(wù)方面,通過(guò)設(shè)備托管、服務(wù)分成、共建科室和并購(gòu)醫(yī)院等方式,介入血透醫(yī)療服務(wù),收購(gòu)清遠(yuǎn)康華醫(yī)院、同泰醫(yī)院相繼落地。從產(chǎn)品到終端服務(wù),公司血透業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)布局,構(gòu)建血透產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán),整合效益逐步顯現(xiàn)。

　　我們預(yù)測(cè)2017-2019年,公司營(yíng)業(yè)收入為8.13/10.73/13.51億元,歸母凈利潤(rùn)分別為1.11/1.33/1.57億元,考慮證監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)的非公開(kāi)增發(fā)帶來(lái)的股本變動(dòng),每股EPS為0.70/0.84/0.99元,對(duì)應(yīng)昨日收盤價(jià)24.24元,市盈率分別為35/29/25倍。

　　醫(yī)療器械行業(yè)目前整體市盈率約52倍,寶萊特近三年來(lái)PE(TTM)波動(dòng)在130倍以上,自2016年以來(lái)隨著盈利改善,估值下降明顯,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年靜態(tài)市盈率為52.7倍,接近行業(yè)均值。公司血透業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局,進(jìn)入收獲期,并參考主營(yíng)業(yè)務(wù)同為血液凈化器械的健帆生物目前52XPE(TTM)估值,我們保守給予公司2017年50倍市盈率估值,未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)35元,維持“買入評(píng)級(jí)”。