公司是國內(nèi)鋰電池材料和設(shè)備供應(yīng)的領(lǐng)軍企業(yè)。璞泰來(603659)成立于2012年,主營業(yè)務(wù)為鋰離子電池負(fù)極材料、自動化涂布機(jī)、涂覆隔膜、鋁塑包裝膜、納米氧化鋁等關(guān)鍵材料及工藝設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。受益新能源汽車持續(xù)放量,公司業(yè)績快速增長。2016年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.77億元,同比增長82%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤3.53億元,同比增長256%。目前公司已與ATL、寧德時(shí)代、三星SDI、LG化學(xué)、珠海光宇、中航鋰電、天津力神、比亞迪(002594) 等國內(nèi)外知名企業(yè)建立了密切的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

　　全國市占率第一的涂布機(jī)供應(yīng)商。公司子公司深圳新嘉拓率先開發(fā)出雙閉環(huán)張力系統(tǒng),將張力精度提高到100g以內(nèi),國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)涂膜精度COV<0.2%;率先在國內(nèi)推出雙面自動化涂布機(jī)及動力電池高速寬幅雙面涂布機(jī),精度和效率兩項(xiàng)設(shè)備關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2016年,公司涂布機(jī)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.44億元,同比增長34.67%,毛利率為35%。據(jù)上海有色網(wǎng)(SMM)統(tǒng)計(jì),2016年新嘉拓在我國鋰電設(shè)備市場占有率達(dá)到7%,排名第一。

　　國內(nèi)領(lǐng)先的負(fù)極供應(yīng)商,盈利能力強(qiáng)。江西紫宸目前擁有2大系列、15個(gè)型號的人造石墨、天然石墨化和人造復(fù)合石墨產(chǎn)品,生產(chǎn)出的高端負(fù)極材料產(chǎn)品達(dá)到國際領(lǐng)先水平。2014-2016年,負(fù)極材料業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.03、5.24、10.52億元,占比分別為40%、57%、63%,毛利率分別為26.87%、37.59%、36.38%,毛利率水平行業(yè)領(lǐng)先。2016年,江西紫宸負(fù)極材料產(chǎn)量達(dá)到18228噸,在我國負(fù)極材料企業(yè)中排名第三。

　　鋰電池上游產(chǎn)業(yè)鏈多重布局,協(xié)同效應(yīng)顯著。公司不僅布局處于鋰電池材料環(huán)節(jié)的負(fù)極材料、涂覆隔膜、鋁塑包裝膜等關(guān)鍵材料,同時(shí)布局鋰電池生產(chǎn)設(shè)備最核心的涂布機(jī),實(shí)現(xiàn)鋰電池上游產(chǎn)業(yè)深度協(xié)同。受益產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng),公司深度嵌入ATL、CATL等下游龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。2016年,公司對ATL的銷售收入合計(jì)為6.43億元,占比38.35%,;公司對CATL實(shí)現(xiàn)銷售2.21億元,占比13.17%,兩者合計(jì)占比超過50%。與電池企業(yè)龍頭建立長期合作關(guān)系,有利于公司獲取更高的市場份額,降低競爭風(fēng)險(xiǎn),充分獲取下游產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張紅利。

　　盈利預(yù)測與估值:公司是國內(nèi)鋰電池材料和設(shè)備供應(yīng)的領(lǐng)軍企業(yè),同時(shí)公司與下游客戶CATL、ATL等電池龍頭企業(yè)保持良好的合作關(guān)系,我們看好公司負(fù)極材料與鋰電設(shè)備的產(chǎn)能釋放。我們預(yù)計(jì)公司17-19年歸母凈利潤4.95億元、6.81億元和8.98億元,對應(yīng)EPS分別為1.14、1.57和2.08元/股,目前股價(jià)對應(yīng)PE分別為21倍、15倍和11倍。同類可比公司平均估值32倍,我們給予公司18年32倍估值,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)有113%的漲幅,目標(biāo)市值218億元。首次覆蓋,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:動力電池銷量低于預(yù)期,鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期。（申萬宏源(000166)）