公司是國內領先的工業(yè)自動化企業(yè),主營過程自動化系統(tǒng)和信息化產(chǎn)品面向電力、化工、冶金等流程工業(yè)企業(yè),最主要的下游應用為發(fā)電廠或工業(yè)企業(yè)的電熱聯(lián)運項目,大客戶集中于五大發(fā)電集團。其中NT6000分散控制系統(tǒng)及信息化一直以來都是公司的拳頭產(chǎn)品,在行業(yè)中占據(jù)領先地位,NT6000分散控制系統(tǒng)居行業(yè)前三,信息化業(yè)務居行業(yè)第一。收入近三年保持20%以上年均增速,凈利潤維持30%的增速。

　　深度挖掘存量客戶的潛在需求,不斷創(chuàng)新推出鍋爐CT、凝汽器清洗機器人(300024) 、智慧電廠等新業(yè)務,提高存量市場的價值。

　　(1)凝汽器清洗機器人:目前公司產(chǎn)品仍處于推廣階段,單臺價值量較大,且毛利率保持較高水平(除了減速器之外的包括高性能變頻器、伺服驅動器等機器人核心部件的都是公司自主生產(chǎn),市場上與公司生產(chǎn)同類產(chǎn)品的公司很少)。銷售模式上由此前的EMC 模式現(xiàn)在已經(jīng)完全轉變?yōu)橹变N的模式。按照全國30萬千瓦以上火電機組約為1800臺進行測算,每臺機器人單價300-350萬元,對應市場空間在54-63億元。

　　(2)鍋爐CT: 2016年基于鍋爐CT 技術的智能燃燒優(yōu)化系統(tǒng)產(chǎn)品正式進入市場推廣階段。產(chǎn)品單價也在500萬元以上,市場沒有競爭對手。目前公司產(chǎn)品可以應用于全國30萬千瓦以上、100萬千瓦以下的火電機組,若考慮未來100萬千瓦以上的機組也將得到技術突破,那么同樣按照約為1800臺進行測算,約有90億的潛在市場空間。

　　(3)智慧電廠:16年底開始實現(xiàn)項目訂單,目前五大發(fā)電集團中已有兩大集團(大唐和華電集團)布局智慧電廠科技創(chuàng)新項目。前期優(yōu)秀示范項目為公司積累了寶貴的經(jīng)驗,未來隨著市場的繼續(xù)推廣,將會是公司最主要的增長點。

　　(4)機器人和智能制造(智能工廠):公司現(xiàn)已布局完成了PLC、HMI、變頻器、伺服驅動器、伺服電機等工業(yè)自動化產(chǎn)品,且依托公司“智能工業(yè)云平臺”,可為客戶提供一整套的自動化解決方案。公司系列化的智能工廠解決方案接連應用于沙鋼集團、青島港集裝箱物流等行業(yè)龍頭企業(yè),試點示范效應明顯。

　　首次覆蓋給予增持評級。公司是注重研發(fā)的流程工業(yè)自動化領域的龍頭企業(yè),不斷創(chuàng)新研發(fā)新品,目前新產(chǎn)品的市場滲透率都較低,未來三年將主要受益于機器人、智慧電廠等新業(yè)務的深入推廣,在增量市場有限的情況下將大幅提高存量市場的價值,從而保持公司業(yè)務的穩(wěn)定增長。且公司資金充沛,未來長期戰(zhàn)略是圍繞機器人+人工智能兩條技術主軸,通過外延式并購尋求產(chǎn)品應用領域的“出海口”與創(chuàng)新著力點。我們看好公司未來內生和外延雙輪驅動,我們預計公司2017-2019年實現(xiàn)凈利潤1.08、1.52、1.97億元,對應EPS 分別為0.45、0.63、0.82元,對應PE 為40、29、22倍。給予公司18年行業(yè)平均估值為38倍,中期對應目標市值58億(目前市值43億),首次覆蓋給予增持評級。

　　風險提示:煤價大幅上漲,導致新產(chǎn)品銷售推廣不順;更多競爭者的進入導致毛利率下滑;(申萬宏源(000166))