營(yíng)收與業(yè)績(jī)雙雙穩(wěn)健增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增25.39%,與去年29.81% 的水平相比略降,但相對(duì)也是處于2015年以來的高水平。歸屬上市公司普通股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12.4%,增速處于2015年以來的較低水平。前三季綜合毛利率為23.49%,相比去年基本持平。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)超過133.67%達(dá)到1.34億元,主要因?yàn)槿谫Y規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致利息支出增加;研發(fā)投入保持穩(wěn)定,管理費(fèi)用率11.49%,基本維持去年水平;政府補(bǔ)助由營(yíng)業(yè)外收入調(diào)整到其他經(jīng)營(yíng)收入,總體凈利潤(rùn)率保持在4.29%的水平?？傮w看公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,盈利能力保持良好。

　　資產(chǎn)狀況總體健康,財(cái)務(wù)反映公司正積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)景氣。前三季度公司總增速超29%,達(dá)到近四年以來的高水平。流動(dòng)資產(chǎn)236.29億元,流動(dòng)負(fù)債170.77億元,流動(dòng)性良好。因銷售規(guī)模擴(kuò)大,應(yīng)收票據(jù)同比增長(zhǎng)48.35%;應(yīng)收賬款增長(zhǎng)32.42%;應(yīng)付賬款和預(yù)收款項(xiàng)分別長(zhǎng)23.58%和33.73%;短期借款因融資額擴(kuò)大而增長(zhǎng)154.9%;存貨增速11%明顯下滑,但依然創(chuàng)出了109億元的新高。顯示出公司對(duì)市場(chǎng)景氣持續(xù)樂觀,仍在持續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出近23億元,增加31.75%,主要是采購(gòu)付款和費(fèi)用性支出增加所致;受到定增資金,使得籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流入34.55億元,同比長(zhǎng)437%,主要是融資規(guī)模擴(kuò)大所致;投資支出減少,投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流出縮減至50.8億元,降幅36.35%。從應(yīng)收應(yīng)付、存貨和現(xiàn)金流狀況來看,公司對(duì)市場(chǎng)預(yù)期維持正面,經(jīng)營(yíng)規(guī)模仍在擴(kuò)張。

　　向數(shù)通和信息化市場(chǎng)布局,全面創(chuàng)新空間廣闊。伴隨運(yùn)營(yíng)商資本開支下滑, 開支結(jié)構(gòu)向無線和光網(wǎng)絡(luò)顯著傾斜,鐵塔的剝離也使得設(shè)備投資的集中度提升。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光通信設(shè)備龍頭,公司在國(guó)內(nèi)OTN 集采的份額一直位居前列。在全球光網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)長(zhǎng),系統(tǒng)持續(xù)迭代升級(jí)的背景下,海外市場(chǎng)擴(kuò)展也成效顯著。自去年躋身聯(lián)通高端數(shù)通設(shè)備集采后,公司突破原有的光傳輸層向IP 網(wǎng)絡(luò)層滲透,逐步打造全套固網(wǎng)設(shè)備鏈條。依托雄厚技術(shù)市場(chǎng)積累和強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng),前5G 時(shí)代公司將充分受益光網(wǎng)絡(luò)和數(shù)通市場(chǎng)的并發(fā)增長(zhǎng)。烽火星空作為國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)信息安全龍頭,轉(zhuǎn)民用的潛在市場(chǎng)價(jià)值巨大,結(jié)合固網(wǎng)完善的產(chǎn)品鏈,公司在ICT 融合方案上的能力日益突出, 政務(wù)云和智慧城市已經(jīng)取得顯著突破。我們認(rèn)為,數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)屬于烽火未來重塑行業(yè)地位的大方向,在價(jià)值提升上有巨大空間,建議持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　運(yùn)營(yíng)商投資不力風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值

　　預(yù)計(jì)扣除烽火星空業(yè)績(jī)后,公司2017-19年全面攤薄每股收益率為0.96元、1.21元和1.51元,參考可比公司給予25倍市盈率,該部分2018年估值為337億元。烽火星空部分參考美股palantir 估值水平,給予150億元估值。公司總估值487億元,目標(biāo)價(jià)由34.99元上調(diào)至43.72元,維持買入評(píng)級(jí)。(中銀國(guó)際)