一、水電資產(chǎn)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)張

　　A股稀缺大水電龍頭，推進(jìn)雅礱江中游電站建設(shè)，水電資產(chǎn)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)張。公司主要從事電力行業(yè)投資與管理，截至三季度末公司已投產(chǎn)控股裝機(jī)3162萬kW，其中電1672萬kW，占比52.9%。公司控股的雅礱江水電位于我國第三大水電基地，雅礱江流域可開發(fā)裝機(jī)約3000萬kW，目前已投產(chǎn)1470萬kW。公司已完成下游電站建設(shè)，中游兩河口、楊房溝電站建設(shè)持續(xù)推進(jìn)中，預(yù)計(jì)將于十四五初期開始投產(chǎn)。中游電站配套外送電通道已納入規(guī)劃，公司主業(yè)資產(chǎn)及盈利規(guī)模有長期發(fā)展空間。

　　二、盈利能力有望持續(xù)改善

　　火電機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，盈利能力有望持續(xù)改善。截至三季度末公司控股火電1375萬kW，占比43.5%。公司火電資產(chǎn)中百萬機(jī)組占比接近50%，無30萬kW 以下機(jī)組，火電機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，具有供電煤耗低、發(fā)電效率高的優(yōu)勢。受高煤價及發(fā)電效率低的影響，今年上半年公司火電資產(chǎn)整體虧損。隨著用電需求回暖，以及預(yù)期煤價下行、煤電聯(lián)動將提升上網(wǎng)電價，公司火電業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)改善。

　　三、打造綜合電力平臺

　　擴(kuò)張海內(nèi)外新能源項(xiàng)目，打造綜合電力平臺。公司在云南等地合計(jì)投產(chǎn)控股風(fēng)電、光伏等新能源114.4 萬kW，致力于打造水火并濟(jì)、風(fēng)光互補(bǔ)的綜合電力平臺。2017 年上半年公司控股子公司雅礱江水電收購取得會理中電建大橋新能源、冕寧中電建大橋新能源51%、60%的股權(quán)，擴(kuò)張國內(nèi)新能源裝機(jī)規(guī)模。2016年公司完成收購英國紅石能源100%和新加坡雷斯塔利公司42.1%的股權(quán)收購，直接或間接參與投建英國海上風(fēng)電、印尼火電項(xiàng)目等境外業(yè)務(wù)，加快海外項(xiàng)目布局。

　　四、獲三峽集團(tuán)舉牌，凸顯投資價值

　　16年12月至17年3月，長江電力(600900) (行情600900,診股)及三峽資本、長電資本等關(guān)聯(lián)方累計(jì)增持公司5%股權(quán)。受水電同行業(yè)公司舉牌，體現(xiàn)對公司未來發(fā)展前景的看好，公司投資價值進(jìn)一步凸顯。

　　五、盈利預(yù)測與評級

　　綜合考慮煤價、電力需求回暖、市場交易電量增加等多重因素，我們維持預(yù)測17-19年歸母凈利潤分別為36.79、39.91和43.86億元。EPS分別為0.54、0.59和0.65元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為14、13和11倍。我們認(rèn)為，雅礱江為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流，戰(zhàn)略投資贛能股份(000899) (行情000899,診股)、布局售電市場，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入海上風(fēng)電領(lǐng)域，聯(lián)手跨國集團(tuán)進(jìn)入海外投資。當(dāng)前公司PE及PB（1.7倍）估值低于行業(yè)平均水平（可比公司17年平均PE15倍，PB高于2倍），我們看好公司中長期火電資產(chǎn)重估及水電資產(chǎn)的確定成長，強(qiáng)調(diào)“增持”評級。