公司是低成本煤化工龍頭,業(yè)績(jī)穿越周期持續(xù)增長(zhǎng)。

　　公司長(zhǎng)期推進(jìn)低成本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略,掌握領(lǐng)先的水煤漿技術(shù),利用成本較低的煙煤作為主要生產(chǎn)原料,并持續(xù)技改,大幅節(jié)約成本。公司通過(guò)打造一頭多線的柔性聯(lián)產(chǎn)模式,在煤氣化平臺(tái)下游不斷豐富產(chǎn)品品種,適時(shí)擴(kuò)大成熟產(chǎn)品產(chǎn)能,實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穿越周期,在2014-2015年化工行業(yè)周期相對(duì)底部時(shí),仍能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大上臺(tái)階,有力證明自身是周期行業(yè)的典型成長(zhǎng)股。

　　乙二醇未來(lái)兩年繼續(xù)高景氣,煤制乙二醇迎產(chǎn)業(yè)化拐點(diǎn)。

　　乙二醇下游集中在亞太地區(qū)的聚酯行業(yè),需求每年增長(zhǎng)4%-5%;2017-2019年新增產(chǎn)能900萬(wàn)噸,以中國(guó)的煤制乙二醇為主,由于新進(jìn)入者技術(shù)不成熟、產(chǎn)線運(yùn)行不穩(wěn)定,預(yù)計(jì)2018-2019年國(guó)內(nèi)煤制乙二醇有效產(chǎn)能將大幅低于名義產(chǎn)能,全球乙二醇仍能維持80-85%的較高開(kāi)工率,行業(yè)繼續(xù)維持高景氣。國(guó)內(nèi)乙二醇自給率僅40%,進(jìn)口替代空間大,加速投放的煤制乙二醇產(chǎn)能將逐漸取代進(jìn)口產(chǎn)品。下游聚酯客戶以中小廠商居多,成本敏感度高,結(jié)合我們多方了解驗(yàn)證,低成本的煤制乙二醇迎來(lái)產(chǎn)業(yè)化拐點(diǎn)。

　　公司50萬(wàn)噸乙二醇即將投產(chǎn),具備明顯的低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)于幾種乙二醇工藝路線,美國(guó)乙烷裂解乙烯和中東天然氣路線的成本最低,但由于美國(guó)乙烷主要針對(duì)聚乙烯市場(chǎng),中東油田伴生天然氣有限,導(dǎo)致不會(huì)有大規(guī)模乙二醇產(chǎn)生;在油價(jià)55-60美金/桶時(shí),國(guó)內(nèi)煤制乙二醇與石腦油制乙烯法路線成本接近,但煤油價(jià)差目前處在歷史高位,未來(lái)油價(jià)若繼續(xù)上漲,煤制乙二醇成本優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)公司公告,公司50萬(wàn)噸煤制乙二醇有望于今年投產(chǎn),我們測(cè)算噸成本有望繼續(xù)下降800元以上,和西北地區(qū)相差無(wú)幾,具備低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),我們判斷產(chǎn)品得到下游客戶消化有保障。

　　2018年油價(jià)中樞上行,公司產(chǎn)品全面受益煤油價(jià)差擴(kuò)大。

　　煤炭目前高位運(yùn)行,2018年油價(jià)中樞預(yù)計(jì)將明顯抬升。公司產(chǎn)品原料多數(shù)為煤炭,成本由煤炭決定,但定價(jià)卻由油價(jià)所決定,煤油價(jià)差擴(kuò)大,公司主營(yíng)產(chǎn)品乙二醇、甲醇、DMF、醋酸、辛醇、己二酸等業(yè)績(jī)彈性大。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。

　　預(yù)計(jì)17-19年歸母凈利12.96億、19.0億、24.0億,對(duì)應(yīng)PE 分別為22.7倍、15.5倍和12.3倍;給予2018年20倍PE,目標(biāo)市值380億。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格下跌,煤制乙二醇新產(chǎn)能投產(chǎn)不順利。（天風(fēng)證券）