1月11日，雷鳴科化(600985) (行情600985,診股)發(fā)布公告披露重組草案。公告稱，雷鳴科化擬和全資子公司西部民爆共同收購(gòu)淮礦股份100%股份。交易價(jià)格為209.16億元。

　　一、重組有望大幅增厚業(yè)績(jī)

　　淮礦股份并入上市公司后，體量居上市公司前列?；吹V股份目前擁有19對(duì)生產(chǎn)礦井，合計(jì)產(chǎn)能4020萬(wàn)噸，其中在產(chǎn)3600萬(wàn)噸，與潞安環(huán)能(601699) (行情601699,診股)產(chǎn)能體量相當(dāng)，在建產(chǎn)能420萬(wàn)噸。據(jù)公告的評(píng)估報(bào)告書，公司旗下的礦井的采礦權(quán)與探礦權(quán)價(jià)值為108.39億元（含1對(duì)產(chǎn)能退出礦井）。2017 年一季度淮礦股份實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量612.06萬(wàn)噸，同時(shí)期，潞安環(huán)能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量558萬(wàn)噸。

　　淮礦股份并入上市公司后，業(yè)績(jī)有望大幅增厚。2017年前三季度，雷鳴科化實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.78億元，淮礦股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.8億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.58億元，考慮到四季度費(fèi)用結(jié)算較多，預(yù)計(jì)2017年全年公司（假設(shè)并入后）歸母凈利潤(rùn)約27億元，折合每股收益1.29元（股本增發(fā)至20.93億股），較未注入前的0.39元/股大幅增厚。

　　二、未來(lái)煤價(jià)中樞或繼續(xù)抬升

　　未來(lái)煤價(jià)中樞或繼續(xù)抬升，盈利能力將繼續(xù)增強(qiáng)。據(jù)公告測(cè)算，淮礦股份1-7月噸煤凈利潤(rùn)為119元/噸，對(duì)應(yīng)1-7月京唐港主焦煤均價(jià)1527元/噸。而我們判斷2018年煤炭行業(yè)景氣度繼續(xù)提升，煉焦煤價(jià)格上漲確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)京唐港主焦煤全年均價(jià)在1700元/噸左右，即凈利潤(rùn)理論有110.9元/噸（稅后）的上漲空間。不考慮動(dòng)力煤價(jià)格上漲，僅煉焦精煤漲價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)增幅為13.21億元（1-7月精焦煤產(chǎn)量695萬(wàn)噸，年化1191萬(wàn)噸），較2017年上漲48.93%。折算每股收益1.92元/股，較2017年增厚48.84%。

　　三、投資建議

　　測(cè)算注入后估值低于行業(yè)水平，存在估值修復(fù)空間：以此每股收益（1.92元/股）測(cè)算，公司估值為7.91倍，而據(jù) Wind一致預(yù)期，煤炭行業(yè)平均估值（2018）為25.81倍，中位估值為11.96倍，公司估值存在較大修復(fù)空間。

　　不考慮資產(chǎn)注入的條件下，假設(shè)2017年- 2019年?duì)I收增速分別為2.4%/2.1%/1.6%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)1.16億元/1.47億元/1.59億元。我們認(rèn)為以當(dāng)前估值水平，公司存在一定修復(fù)空間。給予買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.62元，對(duì)應(yīng)38倍PE（2018年）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。并購(gòu)速度低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，煤價(jià)大幅下跌。