本土市場具有相對優(yōu)勢,但存款增速較低拖累資產(chǎn)擴張

　　張家港行(002839)是當?shù)鼐W(wǎng)點最多、覆蓋面最廣的銀行業(yè)金融機構(gòu),目前已經(jīng)實現(xiàn)了當?shù)剞r(nóng)村金融服務的全方位覆蓋。張家港行的客戶以當?shù)刂行∑髽I(yè)為主,公司中小企業(yè)貸款余額占到張家港行企業(yè)貸款總額的95%以上,并且張家港銀行在當?shù)厥袌龇蓊~的爭奪中表現(xiàn)良好,從存貸款份額來看,張家港行在本地存貸款市場份額分別為21%/15%,在市場份額排名中均位居第二位。從基本面來看,公司凈息差基本持平,不良認定嚴栺撥備較為充足。但截至17年3季度末存款較年初小幅增長3.69%,與17年上半年(增速4.18%)和16年(增速16%)相比,存款增長有所放緩,存款增速較低拖累資產(chǎn)擴張。

　　業(yè)績增速有所提升但ROE在農(nóng)商行中處于中間水平

　　截止3季度末張家港行凈利潤同比增8%,較16年2.45%的增速有所提升,但整體看來凈利增速在農(nóng)商行中處于中間水平。分開來看,凈利息收入同比增13.52%,主要受益于生息資產(chǎn)的穩(wěn)健增長及息差的企穩(wěn);手續(xù)費收入同比增7.69%,較16年36%的增速明顯下降,我們預計主要是由于監(jiān)管趨嚴理財收入下降的影響。公司凈手續(xù)費收入占比僅為5.31%,在農(nóng)商行中處于中等水平,但與上市銀行平均水平相比,仍有一定改善空間。2017年前三季度公司年化ROE9.6%,在上市銀行中處于較低水平。

　　投資建議

　　公司目前更多的是深耕本地市場,在資產(chǎn)定價方面具有優(yōu)勢,但同時受當?shù)亟?jīng)濟環(huán)境的信用風險的波動影響較大,未來資產(chǎn)質(zhì)量能否進一步改善還待觀察;同時公司的盈利能力相對低于可比同業(yè),去杠桿延續(xù)的監(jiān)管環(huán)境下資產(chǎn)擴張速度受限。基于以上兩個原因,我們小幅下調(diào)17/18年凈利潤增速預測為6.9%/9.9%(原為7.1%/11.2%),對應公司17/18年P(guān)E28.9x/26.3x,對應PB2.63x/2.43x。公司目前PB值2.6X,在上市銀行中估值較高,我們認為公司的基本面從自身發(fā)展以及相對同業(yè)的比較來看估值相對高估,我們將公司評級由“推薦”下調(diào)至“中性”。

　　風險提示:資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預期。（平安證券）