公司繼承蛇口精神，受益周期復(fù)蘇。中集集團(tuán)(000039) (行情000039,診股)(港股02039)是我國改革開放后成立的第一批制造業(yè)企業(yè)，隨著2017年周期反轉(zhuǎn)，公司除海工板塊外，各權(quán)重板塊業(yè)績(jī)均有不錯(cuò)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。集裝箱業(yè)務(wù)大幅回暖，道路車輛業(yè)務(wù)增速明顯。隨著SOE減值撥備計(jì)提完畢，以及原材料漲價(jià)因素壓制減弱，我們認(rèn)為公司2018-2019年將迎來較大業(yè)績(jī)彈性。

　　集裝箱將迎來置換高峰，看好未來2-3年高景氣度持續(xù)。2016年下半年以來集運(yùn)市場(chǎng)觸底反彈，主要經(jīng)濟(jì)體商品貿(mào)易步入上行通道，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。以馬士基為代表的班輪公司和Triton為代表的租箱公司2017年以來盈利性顯著好轉(zhuǎn)，集裝箱利用率顯著回升。2017年四季度作為淡季閑置運(yùn)力僅為2%，顯示下游具備強(qiáng)勁需求。隨著需求回暖和舊箱價(jià)格回升，我們認(rèn)為2017年-2019年將是班輪公司和租箱公司處置超期服役集裝箱的窗口期。根據(jù)我們測(cè)算，目前主流租箱公司箱齡超過15年的干貨箱比重約為15%。按此推算，全球?qū)⒂谐^500萬TEU的集裝箱亟待更換，未來2-3年的集裝箱市場(chǎng)具備強(qiáng)支撐。

　　能化裝備成本及費(fèi)用壓制減弱，業(yè)績(jī)彈性巨大。優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、提升天然氣在一次能源結(jié)構(gòu)中的占比是長(zhǎng)期趨勢(shì)，近期氣荒彰顯了我國天然氣儲(chǔ)運(yùn)能力的短板。中集安瑞科(港股03899)作為國內(nèi)能源裝備龍頭，可以為客戶提供天然氣和液化石油氣全產(chǎn)業(yè)鏈的整體解決方案，有望顯著受益行業(yè)復(fù)蘇。SOE減值撥備和原材料上漲一定程度壓制了公司能化板塊2016年-2017年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，隨著非經(jīng)常損益因素減弱，以及原材料價(jià)格漲幅趨緩，終端產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制理順，中集安瑞科2018年將迎來較大業(yè)績(jī)彈性。

　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為719.74億元、823.13億元和900.70億元；歸母凈利潤(rùn)分別為24.57億元、33.28億元和39.67億元；EPS分別為0.82元、1.12元和1.33元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.10X、14.84X和12.45X。我們按照2018年集裝箱、道路車輛及能化裝備板塊分別15X、20X、20X分部估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值達(dá)到616億元，仍有23%左右上漲空間。對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)27.10元，H股目標(biāo)價(jià)19.29港幣。若考慮集團(tuán)土地增值保守估計(jì)200億元，公司市值仍有63%增長(zhǎng)空間。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。