2017年公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)85%-95%,略超預(yù)期!2017年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.13-35.9億元,同比增長(zhǎng)85%-95%。其中,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司扣非凈利潤(rùn)24.8-27.7億元,同比增加150%-180%。公司四季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.03-13.8億元、扣非凈利潤(rùn)8.6-11.5億元,環(huán)比增長(zhǎng)69.9%-94.9%,14.5%-53.1%。

　　盈利變動(dòng)原因:(1)全球銅價(jià)、鋅價(jià)高位強(qiáng)勢(shì)攀升。2017年12月LME銅價(jià)相比2017年9月增長(zhǎng)10%,期間曾一度突破7300美元/噸;同期LME鋅價(jià)格同比增長(zhǎng)3%,年末達(dá)到3280美元/噸,創(chuàng)十年來(lái)歷史新高。受益于銅、鋅價(jià)格增長(zhǎng),公司利潤(rùn)大幅提升;(2)隨著科盧韋奇銅礦投產(chǎn)、紫金山擴(kuò)建項(xiàng)目陸續(xù)落實(shí),2017年公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量增長(zhǎng)超過(guò)35%、此外礦產(chǎn)銀和鐵精礦和礦產(chǎn)新產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)一定幅度增長(zhǎng);(3)得益于公司礦產(chǎn)產(chǎn)品套期保值量同比減少、出售PretiumResourcesInc股票收入2.1億以及交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值增長(zhǎng),公司投資收益較上年大幅改善約12億元,但計(jì)提資產(chǎn)減值損失方面預(yù)計(jì)今年公司計(jì)提超過(guò)2.5億元,相比去年大幅增加。

　　公司未來(lái)主要變化:公司科盧韋奇銅礦2018年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn),多寶山二期項(xiàng)目投產(chǎn),預(yù)計(jì)今年礦產(chǎn)銅增加5萬(wàn)噸/年,2019年多寶山二期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn),礦產(chǎn)銅增加6萬(wàn)噸/年,2020年大型銅礦卡莫阿項(xiàng)目投產(chǎn),礦產(chǎn)銅增加9萬(wàn)噸/年,公司成為中國(guó)最大的銅礦生產(chǎn)商之一。銅礦產(chǎn)量快速提升將提高公司盈利能力和盈利彈性。隨著銅業(yè)務(wù)收入占公司總收入比例持續(xù)提升,公司基礎(chǔ)金屬屬性日益明確。

　　銅價(jià)判斷:預(yù)計(jì)未來(lái)銅價(jià)保持高位震蕩,供需趨緊下銅價(jià)中樞有望小幅抬升,預(yù)計(jì)銅價(jià)位于6200-7400美元/噸區(qū)間(最新7150美元/噸)。盡管前期價(jià)格上漲速度過(guò)快,短期銅價(jià)面臨一定回落壓力。但受全球礦產(chǎn)銅新增產(chǎn)能限制,未來(lái)三年銅供需基本面進(jìn)一步改善。

　　并且2018年禁止廢銅進(jìn)口政策一定程度影響供給,進(jìn)一步對(duì)銅價(jià)形成支撐,預(yù)計(jì)未來(lái)一年銅價(jià)中樞保持高位震蕩。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值:我們上調(diào)2017、2018年盈利預(yù)測(cè),維持2019年盈利預(yù)測(cè)。隨著公司礦產(chǎn)品產(chǎn)量提升以及礦產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)改善,公司盈利能力得到進(jìn)一步增強(qiáng)?？紤]2017年公司投資收益顯著提升,預(yù)計(jì)2017年歸母凈利潤(rùn)35.2億(原值30.8億)。在2018年銅價(jià)7200美元/噸,鋅價(jià)2970美元/噸假設(shè)下,我們預(yù)計(jì)公司2018年凈利潤(rùn)為40.0億(原值36.8億元)、維持2019年50.9億預(yù)測(cè)。對(duì)應(yīng)PE分別為30(原值34)、27(原值28)、21。根據(jù)FCFF法,我們得到公司2018年估值1367億,對(duì)應(yīng)股價(jià)有30%上漲空間,維持“買入”建議。（申萬(wàn)宏源(000166)）