公司于港交所發(fā)布通函，披露業(yè)務重組進展，優(yōu)秀板塊獨立上市正有力推進。公司擬將旗下主要從事空港業(yè)務的公司——德利國際（Pteris）全部股份注入聯(lián)營港股上市公司中國消防(港股00445)（00445）。交易完成后，中集集團(000039) (行情000039,診股)(港股02039)對中國消防總持股比例將由原來的30%提升到50%以上，達到絕對控股。

　　內部重組整合，全部資產注入中國消防

　　本次與中國消防的關聯(lián)交易事件系中集集團對空港業(yè)務板塊的內部重組整合。公司自1992年起單列空港裝備業(yè)務，成立子公司中集天達。2014年中集天達反向收購德利國際，德利國際從而持有中集天達70%股份。2015年中集集團用旗下德國齊格勒40%股權換取中國消防30%股權進一步拓展集團消防領域相關業(yè)務。

　　本次板塊整合重組因而分為兩大交易部分。一者，以約38億對價分別向中集集團旗下、德利國際的兩個母公司SharpVision、豐強公司發(fā)行代價股份和可換股債券購買合計達99.41%的德利國際股權。二者，以約6億對價向持有中集天達剩下30%股權的裕運購買其所持有的中集天達股權。待關聯(lián)交易全部完成，中集集團空港設備業(yè)務將全部注入中國消防，獲得完全獨立的融資平臺。

　　空港板塊持續(xù)開拓整合，重返美國市場步伐加速

　　目前通過一系列并購整合，中集空港板塊已從傳統(tǒng)登機橋業(yè)務逐漸拓展為機場貨庫處理與行李輸送系統(tǒng)（BHS），形成五條業(yè)務線：登機橋（PBB）、消防與救援、自動化物流（MHS）、機場地面支持設備（GSE）、立體停車庫（APS）。國內市場方面，中集空港板塊幾乎包攬了全部登機橋新訂單；從全球市場來看，美國仍是全球單一最大登機橋市場。此前中集集團受上世紀與FMC知識產權訴訟與近年美國相關法案影響，難以滲透入美國市場。而根據此次公函披露，中國消防擬籌集資金的運用項目包含在美國興建新設PBB廠房，這意味著PBB業(yè)務重返美國市場邁出實質性一步。此外目前借助德利國際的良好國際布局，中集空港在美國機場已斬獲多個機場行李處理系統(tǒng)的項目，有望以此作為重返美國市場的突破口。

　　收購估值合理，中國消防未來發(fā)展前景可期

　　德利國際2016年實現(xiàn)凈利潤約1.1億元，而2016-17年訂單量大幅提升，預計將帶來2017年業(yè)績的較快增長。我們預計44億元的收購價格所對應的2017年PE值將低于40倍。相對而言，美國最大的登機橋制造商——JBT2017年的PE保持在40倍左右，本次收購較為合理。收購完成后，德利國際有望憑借其良好的國際布局，與中國消防在多方面形成協(xié)同效應，并推動消防車業(yè)務的海外市場開拓。

　　盈利預測與投資建議

　　隨著優(yōu)秀板塊整合重組的穩(wěn)步推進，獲得獨立融資平臺的空港設備業(yè)務將迎來新的發(fā)展機遇。疊加持續(xù)確認的全球經濟復蘇，推動公司整體業(yè)績的回暖。預計2017-2019年營業(yè)收入636億、672億、708億，歸母凈利潤29.3億、29.7億、35.7億，對應EPS為0.98、1.00、1.20，對應2017-2019年PE分別為23、22、19X，維持“買入”評級。