隨著國(guó)民收入快速增長(zhǎng)，人們?cè)絹?lái)越注重健康飲食。在生活中，我們每天大量的攝入糖分，過(guò)量的糖分?jǐn)z入帶來(lái)肥胖、糖尿病、動(dòng)脈硬化、高血壓、齲齒等疾病。那存不存在這樣一種物質(zhì)，既能讓人們享受甜味帶來(lái)的味蕾享受，又不用擔(dān)心由此帶來(lái)的疾病困擾呢，答案是肯定的，那就是第四代甜味劑—安賽蜜、第五代甜味劑—三氯蔗糖。

　　第四代甜味劑—安賽蜜、第五代甜味劑—三氯蔗糖甜度高、安全性好，同時(shí)易于溶解，穩(wěn)定性好，關(guān)鍵在于身體不吸收，在享受完甜味后，完全排出體外，從此不用擔(dān)心肥胖、糖尿病、動(dòng)脈硬化、高血壓、齲齒，快樂(lè)的享受甜味，

　　A股中恰恰有一家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是高代甜味劑——金禾實(shí)業(yè)(002597) (行情002597,診股)。

　　金禾實(shí)業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是精細(xì)化工產(chǎn)品和基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司生產(chǎn)的精細(xì)化工產(chǎn)品為食品添加劑，包括安賽蜜、甲基麥芽酚、乙基麥芽酚、三氯蔗糖和甲基環(huán)戊烯醇酮等。公司生產(chǎn)的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品主要為液氨、雙氧水、碳酸氫銨、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、雙乙烯酮等。主要原材料為煤炭、硫磺、醋酸等。精細(xì)化工是和基礎(chǔ)化工的業(yè)務(wù)占比如下：

　　　　2013年至今，公司精細(xì)化工的業(yè)務(wù)占比在逐步提升，由2013年的16.92%提升至2017年上半年的29.50%，業(yè)務(wù)占比將近翻了一番，主要是因?yàn)橄掠涡枨笸?，高代甜味劑市?chǎng)景氣度高；基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)占比逐步下降，并且在2016年快速下降，一是因?yàn)榫?xì)化工占比提升，二公司業(yè)務(wù)中增加了部分貿(mào)易，三由于基礎(chǔ)化工行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，基礎(chǔ)化工的收入同比下降9.53%。 精細(xì)化工和基礎(chǔ)化工毛利率如下圖：

    公司難得的是，2013年來(lái)基礎(chǔ)化工和精細(xì)化工實(shí)現(xiàn)了同步的上升。精細(xì)化工毛利率快速提升不難解釋?zhuān)鹞镀泛拖憔膬r(jià)格上漲，如下圖：

　　　　精細(xì)化工中四個(gè)品種的毛利率都在提升，表現(xiàn)突出的是安賽蜜，由2013年的4.34%提升至2016年的36.18%，價(jià)格上漲、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、成本優(yōu)勢(shì)是公司安賽蜜毛利率提升的原因。

　　2016年公司500噸的三氯蔗糖開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，該產(chǎn)品線(xiàn)于 2016 年 7 月份投產(chǎn)運(yùn)行，8 月運(yùn)行期間，該項(xiàng)目的各項(xiàng)生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到公司預(yù)期，因此公司于 2016 年 9 月底開(kāi)始啟動(dòng)年產(chǎn) 1500 噸三氯蔗糖項(xiàng)目的建設(shè)，已于2017年3月底達(dá)到試生產(chǎn)狀態(tài)，經(jīng)過(guò)連續(xù)生產(chǎn)以及調(diào)試，已于2017年5月中旬達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，至此，公司三氯蔗糖年產(chǎn)能已達(dá)到2000噸水平。

　　三氯蔗糖價(jià)格在2016年上漲較多，主要是因?yàn)?016 年受英國(guó)泰萊關(guān)閉位于新加坡 2500 噸/年三氯蔗糖工廠(chǎng)，疊加2016 年 8 月鹽城捷康因三廢處理不達(dá)標(biāo)被停產(chǎn)整頓，行業(yè)有效供給嚴(yán)重收縮而導(dǎo)致價(jià)格上漲。

　　公司業(yè)務(wù)中，基礎(chǔ)化工的毛利率也在逐步提升?；A(chǔ)化工業(yè)績(jī)提升得益于兩個(gè)方面，一是受益于供給側(cè)改革和環(huán)保督查，業(yè)內(nèi)中小企業(yè)數(shù)量減少，產(chǎn)品供給減少，盈利環(huán)境好轉(zhuǎn)，其次是公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯。公司基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)鏈如下：

    基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯。 公司的硫酸生產(chǎn)線(xiàn)，其聯(lián)產(chǎn)的三氧化硫解決了安賽蜜原材料供應(yīng)問(wèn)題；聯(lián)產(chǎn)的二氧化硫可以外賣(mài)。季戊四醇、新戊二醇生產(chǎn)過(guò)程中的副產(chǎn)品甲酸鈉，與硫酸反應(yīng)可生產(chǎn)甲酸。甲酸是季戊四醇、新戊二醇生產(chǎn)中使用的原材料。這種產(chǎn)業(yè)鏈延伸安排，既實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)效益的最大化，又實(shí)現(xiàn)了循環(huán)經(jīng)濟(jì)。 公司一體化的生產(chǎn)模式， 具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)和環(huán)保優(yōu)勢(shì)， 能夠讓公司受到環(huán)保督查的影響最小化， 同時(shí)在化工行業(yè)景氣度上行時(shí)擁有較大的價(jià)格彈性，保證公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平。

　　2013年以來(lái)，公司總體營(yíng)收穩(wěn)步提升：

    公司的營(yíng)業(yè)總成本增速低于營(yíng)收增速，主要是因?yàn)榫?xì)化工產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品雖然營(yíng)收在2015年和2016年出現(xiàn)了下滑，但是相應(yīng)的原材料價(jià)格下降和公司產(chǎn)品一體化優(yōu)勢(shì)明顯，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品毛利率上升。

     2015年凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，一是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下降導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)總成本增速低于營(yíng)收增速，其次投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)貢獻(xiàn)了14%左右的凈利潤(rùn)增速。

　　2016年食品添加劑產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)迅速，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 91，382.77 萬(wàn)元，較上年度增加56.42%，主要原因?yàn)樘鹞秳┊a(chǎn)品—安賽蜜、香料產(chǎn)品—甲、乙基麥芽酚銷(xiāo)量及銷(xiāo)售價(jià)格均有所增加，并且在 2016 年內(nèi)公司成功完成了三氯蔗糖生產(chǎn)技術(shù)和工藝的突破，年產(chǎn) 500 噸三氯蔗糖項(xiàng)目于 7 月份開(kāi)始正式投產(chǎn)運(yùn)行，產(chǎn)品價(jià)格漲幅較大，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 13，406.08 萬(wàn)元，為公司貢獻(xiàn)了部分業(yè)績(jī)。基礎(chǔ)化工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 219，866.94 萬(wàn)元，較上年度減少 9.53%，但是毛利率較上年度上升 9.11%。

　　公司最新上調(diào)了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)84.96%-89.50%。原因有1、公司于 17 年第二季度完成控股子公司華爾泰股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作，獲取投資收益 7374.96 萬(wàn)元（華爾泰的產(chǎn)品屬于基礎(chǔ)化工產(chǎn)品板塊，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩）；2、根據(jù) 2017 年 1-9 月及 10 月份以來(lái)的銷(xiāo)售情況，公司食品添加劑產(chǎn)品及基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價(jià)格較 2016 年同期相比均有所提升；3、公司 2016 年下半年新增的年產(chǎn) 20 萬(wàn)噸雙氧水產(chǎn)品產(chǎn)能，較 2016 年全年業(yè)績(jī)有增量貢獻(xiàn)；4、公司年產(chǎn) 1500 噸三氯蔗糖項(xiàng)目于 2017 年 3 月底建成，并于 5 月中旬達(dá)到滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，已為公司帶來(lái)部分業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

　　綜上所述，由于基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，公司處置了子公司華爾泰，削減了基礎(chǔ)化工的產(chǎn)能，同時(shí)在2017年公司1500噸三氯蔗糖建成投產(chǎn)，未來(lái)公司有望繼續(xù)擴(kuò)大三氯蔗糖的產(chǎn)能，鞏固公司甜味劑龍頭地位。

　　截至目前，公司甲、乙基麥芽酚的生產(chǎn)能力已達(dá)到4，000噸/年，占全球市場(chǎng)份額的50%以上；安賽蜜生產(chǎn)能力已達(dá)到12，000噸/年，占全球市場(chǎng)份額的60%以上；硝酸生產(chǎn)能力達(dá)到55萬(wàn)噸/年，約占目標(biāo)區(qū)域市場(chǎng)份額的50%左右，由此，金禾實(shí)業(yè)去劣存優(yōu)，終成甜味劑龍頭。