歷經(jīng)二十載聚焦汽車電子,四大業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展

　　華陽集團(002906)是我國最大的車載導航生產(chǎn)商之一,歷經(jīng)20年的風雨,幾經(jīng)轉型,目前已經(jīng)形成汽車電子、精密電子部件、精密壓鑄以及LED 照明四大業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展的格局。華陽汽車電子業(yè)務主要可分為前裝業(yè)務、國內(nèi)后裝業(yè)務和國外后裝業(yè)務三大類,以前裝業(yè)務為主。2016年公司總營收42.47億元,汽車電子業(yè)務收入27億元,占公司總收入的64%,貢獻了整體毛利的77%,前裝業(yè)務占汽車電子業(yè)務比例達到72.56%。

　　多重因素利好行業(yè)發(fā)展,汽車電子業(yè)務前景廣闊

　　從政策端來看:2017年以來國家層面陸續(xù)出臺了促進智能汽車和汽車電子行業(yè)的相關政策,推動行業(yè)規(guī)范有序發(fā)展;從需求端來看,人均收入增長帶動汽車消費需求升級,汽車電子加快在中低端車型領域普及,中控系統(tǒng)智能化有望率先突破。隨著新能源汽車增長放量,純電動轎車成本占比65%的汽車電子需求隨之受益。政策護航+向中低端車型領域滲透+整車成本占比提升,多因素綜合推動汽車電子行業(yè)高速增長。車載導航是汽車電子主要的細分領域之一,市場充分受益行業(yè)成長趨勢,預計2020年市場規(guī)模達到143億元,未來三年復合增長率達到29.9%。

　　供應商配套構建行業(yè)壁壘,華陽三大優(yōu)勢保持領先

　　汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈包括半導體芯片及元器件廠商、汽車電子廠商和汽車整車廠商,汽車整車廠商占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)。供應商配套壁壘是行業(yè)最重要的競爭壁壘,認證程序龐雜,認證周期漫長,一旦形成配套合作關系,一般都會保持長期的合作關系。華陽集團憑借強大的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢、研發(fā)領先優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)勢保持行業(yè)領先地位,同時智能產(chǎn)品線的量產(chǎn)有望進一步增厚公司業(yè)績。

　　盈利預測與估值:

　　我們預測2017-2019年公司歸母凈利潤分別為3.20億元、3.69億元、4.27億元,對應EPS 分別為0.68元、0.78元和0.90元,當前股價對應估值分別為31倍、27倍、23倍。考慮到公司2018年車載導航產(chǎn)品的增長和智能艙座產(chǎn)品的放量,我們給予公司2018年30倍估值,對應目標價位為23.37元/股,相對當前股價依然還有12.42%的上漲空間,首次覆蓋,給予“謹慎推薦”評級。

　　風險提示:

　　新股波動交易性風險,汽車銷售市場景氣度低于預期,客戶開拓低于預期。（廣州廣證恒生證券）