投資邏輯

　　汽車保有量穩(wěn)步增長,汽車后市場發(fā)展空間大。我國汽車市場規(guī)模持續(xù)擴大,汽車總體保有量增速高于行業(yè)增速。目前,汽車保有量突破2億輛,為汽車后市場領(lǐng)域企業(yè)提供了巨大發(fā)展空間。我們預(yù)計,汽車膠粘劑、防凍液、制動液、發(fā)動機油等汽車精細化學(xué)品市場規(guī)模2020年將達到2456億元,2017~2020年復(fù)合增速為7.32%,高于乘用車約3%的增速。

　　公司作為汽車精細化學(xué)品生產(chǎn)龍頭,市場份額持續(xù)攀升。汽車精細化學(xué)品是公司核心業(yè)務(wù),擁有產(chǎn)品共計11類,涵蓋汽車制造非消耗材料和日常使用所需消耗品。公司通過與國際化工巨頭巴斯夫、陶氏化學(xué)等合作,引入、開發(fā)技術(shù),產(chǎn)品技術(shù)達到國際一流,定位中高端。2012年IPO募投項目基本建成投產(chǎn),產(chǎn)能大幅擴張,其中核心產(chǎn)品防凍液、制動液與膠粘劑分別增長59%、57%和80%,支撐公司業(yè)務(wù)較快發(fā)展。公司產(chǎn)品主要供貨德系、美系,近年來在日系、自主品牌、新能源汽車領(lǐng)域展開供貨,目前正在加緊與巴斯夫合作開發(fā)更多新能源汽車產(chǎn)品,預(yù)計未來公司市場份額將持續(xù)提升。

　　汽車售后市場前景廣闊,公司有望充分受益。隨著我國汽車保有量持續(xù)擴大,售后維修保養(yǎng)需求較快增長。傳統(tǒng)4S店維修保養(yǎng)價格相對較高,不少用戶出保后選擇性價比高的快修店是現(xiàn)狀。連鎖快修模式以其性價比高、便捷等特點,受到青睞。公司2015年發(fā)力汽車售后市場2S店,推廣“德聯(lián)車護”品牌,目前已遍布國內(nèi)超過1萬家網(wǎng)點。公司前期工作基本完成,后期將建立并推廣標(biāo)準(zhǔn)化流程,有望充分享受汽車后市場廣闊空間,快速發(fā)展。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　我們認(rèn)為,公司作為汽車精細化學(xué)品龍頭,2S店前期布局工作基本完成,充分受益后市場發(fā)展,后續(xù)有望業(yè)績釋放,迎來利潤增速拐點,實現(xiàn)公司凈利潤較快增長。我們預(yù)計公司2017~2020年凈利潤分別為1.49億元、1.82億元、2.21億元,同比增長6.25%、21.93%、21.45%。首次覆蓋給予增持評級,目標(biāo)價7.00元,對應(yīng)2017/2018/2019年P(guān)E為35/29/24倍。

　　風(fēng)險提示

　　(1)后市場業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期風(fēng)險。

　　(2)公司毛利率下滑風(fēng)險。

　　(3)新能源汽車客戶開拓不及預(yù)期風(fēng)險。（國金證券(600109) ）