行業(yè)景氣度大幅提升,鋼價顯著上漲,是公司2017年創(chuàng)出歷史最好業(yè)績的基礎(chǔ):2017年中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好,國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資維持較高增速,支撐了2017年國內(nèi)鋼材需求增長;同時在供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)、鋼鐵去產(chǎn)能和取締“地條鋼”、環(huán)保督查、取暖季限產(chǎn)等一系列因素推動下,鋼鐵行業(yè)供給格局明顯改善。2017年國內(nèi)鋼材市場價格震蕩上行,整體處于高位。Myspic板材價格指數(shù)均值124.11%,同比增長37.70%;不銹鋼方面,無錫304/2B不銹鋼卷板全年均價15331元/噸,同比增加2129元/噸,增長16.13%;無錫430/2B不銹鋼卷板全年均價9426元/噸,同比增長21.96%。公司不銹鋼營收占比超過60%,普碳鋼營收占比25%,不銹鋼與普碳鋼價格同比均大幅增長,為公司業(yè)績創(chuàng)新高奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　一季度業(yè)績環(huán)比有所下降,同比仍保持大幅增長:公司一季度實現(xiàn)歸母凈利潤14.61億元,低于上年四季度24.64億元水平,但同比大幅增長351.09%。主要是由于鋼材價格環(huán)比趨弱而主要原料成本環(huán)比上升所致。一季度無錫不銹鋼304/2B卷板(2.0mm)均價環(huán)比下降1.11%;上海430/2B冷軋不銹鋼卷(2.0mm)均價環(huán)比下降3.26%;一季度國內(nèi)鎳期貨活躍合約結(jié)算均價環(huán)比上升7.33%;LME鎳現(xiàn)貨結(jié)算均價環(huán)比上升14.61%。相對不銹鋼產(chǎn)品,普碳鋼價格環(huán)比下跌更多。一季度全國螺紋鋼(HRB40020mm)均價環(huán)比下跌6.18%,熱軋板卷(Q235:5.75mm)均價環(huán)比下跌2.96%。但從整體來看,不銹鋼產(chǎn)品比普碳鋼產(chǎn)品擁有更大的需求彈性,公司作為不銹鋼龍頭,未來業(yè)績將比一般鋼鐵企業(yè)更為穩(wěn)定。

　　多重因素支撐公司未來業(yè)績增長:首先是公司于上年4月份公示產(chǎn)能置換項目,新建180噸AOD爐一座以及不銹鋼冶煉配套設(shè)施,提高不銹鋼生產(chǎn)能力100萬噸,不銹鋼產(chǎn)能擴張為未來業(yè)績增長打下堅實基礎(chǔ);其次,公司擬收購臨沂鑫海新型材料有限公司部分或全部股權(quán)。根據(jù)公開信息,該標(biāo)的公司主營鎳合金的生產(chǎn)銷售及相關(guān)技術(shù)的開發(fā)、利用、轉(zhuǎn)讓等,目前擁有年產(chǎn)高鎳基材料120萬噸的能力。如果該收購案成功,將進(jìn)一步提升公司原料保障能力,有利于公司降本增效,提升業(yè)績;再次,公司在產(chǎn)品研發(fā)和進(jìn)口材料替代實現(xiàn)重大突破。2017年,公司成功開發(fā)高端手機用不銹鋼,已通過階段測試;成功開發(fā)出超純鐵素體不銹鋼、快堆用不銹鋼板,均為國內(nèi)首次;繼續(xù)改進(jìn)筆頭鋼拔絲工藝,實現(xiàn)工藝和產(chǎn)品升級。碳鋼產(chǎn)品方面,成功開發(fā)出磁軛鋼產(chǎn)品,開發(fā)國內(nèi)新能源汽車用鋼,替代進(jìn)口高端產(chǎn)品,有望進(jìn)一步拓展國際和國內(nèi)市場。

　　盈利預(yù)測與投資建議:公司作為全球不銹鋼領(lǐng)軍企業(yè),國內(nèi)不銹鋼龍頭,在產(chǎn)品競爭力、盈利能力和發(fā)展?jié)摿Ψ矫婢痪有袠I(yè)先進(jìn)水平。當(dāng)前高端裝備制造、新材料等制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域廣受政策支持,需求前景廣闊,公司有望從中受益,盈利繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。我們維持此前盈利預(yù)測,預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為0.88元、0.98元、1.14元,對應(yīng)4月14日停牌前股價的PE分別為6.80倍、6.15倍和5.29倍,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:1、行業(yè)景氣度大幅下降的風(fēng)險。由于行業(yè)是強周期行業(yè),與經(jīng)濟發(fā)展趨勢息息相關(guān)。當(dāng)前,全球出現(xiàn)了貿(mào)易保護主義風(fēng)潮,貿(mào)易摩擦不斷加劇,有可能造成全球貿(mào)易復(fù)蘇乏力進(jìn)而影響全球及中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長,導(dǎo)致行業(yè)景氣度大幅下降、公司業(yè)績不達(dá)標(biāo);2、原材料價格上漲過快風(fēng)險。原材價格過快上漲造成鋼廠生產(chǎn)成本上升,侵蝕企業(yè)利潤,制約行業(yè)業(yè)績增長;3、公司經(jīng)營風(fēng)險。由于鋼鐵行業(yè)是重資產(chǎn)高耗能行業(yè),公司可能會遭遇到政策調(diào)整、安全事故以及環(huán)保限制等因素影響,造成公司難以平穩(wěn)健康運營;4、公司并購失敗的風(fēng)險。雖然目前公司積極推進(jìn)資產(chǎn)重組工作進(jìn)度,但由于該并購案涉及眾多法定程序流程以及有關(guān)部門審批,時間較長,存在并購失敗的風(fēng)險。（平安證券）