帝王潔具(002798)聯(lián)手歐神諾陶瓷,打造帝歐家居(002798)。帝王潔具是國(guó)內(nèi)亞克力衛(wèi)浴龍頭,收入和利潤(rùn)保持平穩(wěn)。2018年1月完成對(duì)歐神諾的收購(gòu),進(jìn)入建筑陶瓷領(lǐng)域。歐神諾定位中高端建筑陶瓷品牌,銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張位列國(guó)內(nèi)陶瓷品牌前列,2017年?duì)I收和凈利潤(rùn)為24.01億元和2.22億元,同增32.4%、38.4%。收購(gòu)?fù)瓿珊?歐神諾營(yíng)收和凈利潤(rùn)占比均超過(guò)80%,未來(lái)將貢獻(xiàn)主要的收入和利潤(rùn),公司名稱5月14日起由帝王潔具更改為帝歐家居。

　　瓷磚市場(chǎng)規(guī)模超4000億,品牌集中趨勢(shì)明顯。瓷磚需求保持平穩(wěn),年產(chǎn)量保持100億平水平,2017年規(guī)模以上建陶企業(yè)收入4163億元?！按笮袠I(yè)、小公司”特征明顯,一線品牌企業(yè)市占率不足1%。近年來(lái)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下中高端份額提升,同時(shí)環(huán)保趨嚴(yán)下中小企業(yè)加速退出(17年退出183家,占總體比例12.6%),中高端瓷磚企業(yè)受益,品牌集中度提升趨勢(shì)明顯。

　　歐神諾:雙渠道發(fā)力,未來(lái)成長(zhǎng)可期。1)工程渠道:直銷業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯,量擴(kuò)利增,勢(shì)頭強(qiáng)勁。歐神諾較早采取自營(yíng)直銷模式,在與萬(wàn)科、碧桂園等地產(chǎn)大客戶長(zhǎng)期合作中,形成了較強(qiáng)的產(chǎn)品供應(yīng)、品質(zhì)管控、供應(yīng)鏈服務(wù)等直銷業(yè)務(wù)能力。未來(lái)在地產(chǎn)商集中度提升趨勢(shì)下,已有地產(chǎn)客戶的合作份額為公司快速增長(zhǎng)提供保障,同時(shí)拓展新客戶,2018年計(jì)劃新進(jìn)3-5個(gè)地產(chǎn)大客戶,工程渠道有望保持高速增長(zhǎng)。同時(shí)工程采購(gòu)將帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,品類集中帶來(lái)規(guī)模效應(yīng),盈利能力望同步提升。2)經(jīng)銷渠道:門店擴(kuò)張空間大,與帝王存渠道協(xié)同。對(duì)標(biāo)東鵬終端近4000家門店,公司當(dāng)前1300多家門店仍存在較大開店空間,計(jì)劃今后2-3年每年新增30%經(jīng)銷商及30%門店;同時(shí)與帝王在經(jīng)銷渠道上存在區(qū)域協(xié)同,有望助力經(jīng)銷渠道擴(kuò)張。

　　投資建議:收購(gòu)歐神諾形成了衛(wèi)浴+建陶的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,未來(lái)雙方將在產(chǎn)品、渠道、客戶資源等方面進(jìn)行深度整合;歐神諾近年來(lái)把握地產(chǎn)端工程業(yè)務(wù)放量趨勢(shì)迅速擴(kuò)張,上市公司的融資優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)能擴(kuò)張有望驅(qū)動(dòng)歐神諾打開新的成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為3.67億、5.14億和6.9億元,EPS分別為2.75元、3.86元、5.18元,對(duì)應(yīng)PE為21.7、15.5、11.5倍,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求大幅下滑、客戶拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。（國(guó)盛證券）