又一家券商大股東限售股將解禁，這次是國(guó)泰君安(601211,股吧)證券。

　　國(guó)泰君安證券6月15日晚間公告，該公司有27.83億股限售股將在6月26日解禁，涉及上海國(guó)際集團(tuán)有限公司、上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、上海上國(guó)投資產(chǎn)管理有限公司、上海國(guó)際集團(tuán)資產(chǎn)管理有限公司、上海國(guó)際集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司和全國(guó)社保基金轉(zhuǎn)持二戶(hù)6家股東。也就是說(shuō)，本次是涉及國(guó)泰君安實(shí)際控制人限售股解禁。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管本次解禁規(guī)模較大，但考慮到目前國(guó)泰君安股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，而且控股股東及其一致行動(dòng)人在公司上市之初就承諾，其持有股份在限售期滿(mǎn)后兩年減持的，減持價(jià)格不低于發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行A股股票發(fā)行價(jià)。因此，國(guó)泰君安實(shí)際控制人在解禁后或大概率不進(jìn)行減持。

　　實(shí)際控制人限售股迎來(lái)解禁

　　國(guó)泰君安證券6月15日晚間公告顯示，該公司有27.83億股限售股將在6月26日解禁，占公司總股本的31.94%。

　　本次解禁的股票為公司首次公開(kāi)發(fā)行限售股，涉及上海國(guó)際集團(tuán)有限公司、上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、上海上國(guó)投資產(chǎn)管理有限公司、上海國(guó)際集團(tuán)資產(chǎn)管理有限公司、上海國(guó)際集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司和全國(guó)社?；疝D(zhuǎn)持二戶(hù)6家股東。

　　其中，上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、上海上國(guó)投資產(chǎn)管理有限公司、上海國(guó)際集團(tuán)資產(chǎn)管理有限公司和上海國(guó)際集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司均為上海國(guó)際集團(tuán)有限公司的子公司。也就是說(shuō)，本次是涉及國(guó)泰君安實(shí)際控制人限售股解禁。

　　國(guó)泰君安2017年年報(bào)顯示，上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司為國(guó)泰君安控股股東，持股總額占公司股本總額的比例為23.56%；上海國(guó)際集團(tuán)有限公司為國(guó)泰君安實(shí)際控制人，合計(jì)持股總額占公司股本總額的比例為32.73%。

　　在本次解禁前，國(guó)泰君安已在2016年6月27日進(jìn)行過(guò)一次解禁，當(dāng)時(shí)解禁股份為32.49億股，占公司總股本的42.61%。

　　解禁后實(shí)際控制人會(huì)不會(huì)減持？

　　對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者而言，公司股票解禁本身并不可怕，怕的就是公司大股東跑得飛快、一解禁就減持，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)承壓。但在國(guó)泰君安的案例上，該公司的控股股東及一致行動(dòng)人沒(méi)有大比例減持的動(dòng)力。

　　最重要的原因，是國(guó)泰君安實(shí)際控制人在上市之初就發(fā)布了延長(zhǎng)鎖定期的公開(kāi)承諾。

　　根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)泰君安控股股東國(guó)資公司、實(shí)際控制人國(guó)際集團(tuán)及其一致行動(dòng)人上海國(guó)際信托、國(guó)際集團(tuán)資產(chǎn)管理公司、國(guó)際集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司公告承諾，“所持發(fā)行人股份在持股流通限制期滿(mǎn)后兩年減持的，減持價(jià)格不低于發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行 A 股股票的發(fā)行價(jià)”。

　　考慮到國(guó)泰君安當(dāng)前股價(jià)，除非股價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，在本月解禁后，控股股東及其一致行動(dòng)人幾乎沒(méi)有減持空間。

　　同時(shí)，即便考慮期間分紅影響、進(jìn)行股價(jià)調(diào)整，當(dāng)前的對(duì)應(yīng)的每股價(jià)格也較首發(fā)價(jià)也低了不少。

　　根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，如國(guó)資公司、國(guó)際集團(tuán)及其一致行動(dòng)人未能按照上述承諾事項(xiàng)履行，發(fā)行人有權(quán)收回其違反承諾減持股份所得的相應(yīng)收益。

　　此外，假設(shè)國(guó)泰君安股價(jià)未來(lái)進(jìn)入允許減持范圍，上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、上海國(guó)際集團(tuán)也曾承諾稱(chēng)，“如在持股流通限制期滿(mǎn)后兩年內(nèi)減持，累計(jì)減持?jǐn)?shù)量不超國(guó)泰君安股份總數(shù)的3%”。

　　據(jù)接近國(guó)泰君安的人士表示，上海國(guó)際集團(tuán)作為市屬資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，又是金控集團(tuán)監(jiān)管首批試點(diǎn)的5家機(jī)構(gòu)之一，其本身對(duì)于金融機(jī)構(gòu)有一定的控股要求，一般不傾向于減少持股比例。

　　較為明顯的證據(jù)是，去年國(guó)泰君安H股上市時(shí)，為了持有股權(quán)不被稀釋?zhuān)虾?guó)際集團(tuán)認(rèn)購(gòu)全球發(fā)售中合計(jì)1.52億股H股，體現(xiàn)出主要股東對(duì)公司的信心和對(duì)H股發(fā)行的支持。

　　低估值高ROE的國(guó)泰君安

　　2015年6月26日，國(guó)泰君安在上交所掛牌上市。當(dāng)日，上證指數(shù)一日間下挫7.4%，收盤(pán)達(dá)到4192.87點(diǎn)，在此背景下，國(guó)泰君安上市后次日即在盤(pán)中開(kāi)板，上市后連續(xù)漲停板只收獲3個(gè)。

　　也是在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)泰君安股價(jià)難免低于發(fā)行價(jià)，之后股價(jià)有所反復(fù)，但股票價(jià)格一直處于低位，這也使得國(guó)泰君安的股票保持了低估值特征。

　　較低個(gè)股價(jià)帶來(lái)相對(duì)較低的估值。但與此同時(shí)，國(guó)泰君安的盈利水平相對(duì)較高。參照2017年年報(bào)，國(guó)泰君安的ROE(凈資產(chǎn)收益率)達(dá)到9.05%，在上市券商中排名第6。今年一季度，國(guó)泰君安的ROE為1.98%，在上市券商中排名第二。

　　值得一提的是，國(guó)泰君安一季度實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流凈流入253.19億元，且主要是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入330.12億元，一季度的現(xiàn)金流凈額規(guī)模在上市券商中排名第一。

　　公司業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健

　　日前，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新公布了《2017年證券公司會(huì)員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名》，98家證券公司2017年度經(jīng)審計(jì)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及業(yè)務(wù)情況排名結(jié)果全部披露。

　　2017年末，國(guó)泰君安總資產(chǎn)3464.1億元，凈資產(chǎn)1225.62億元，兩項(xiàng)指標(biāo)在98家券商中都排名第二。公司營(yíng)業(yè)收入238.04億元，排名第三，凈利潤(rùn)87.28億元，排名第二。(注：協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)為母公司口徑)

　　去年，國(guó)泰君安完成了H股以及可轉(zhuǎn)債發(fā)行，凈資本實(shí)力大增。去年末，國(guó)泰君安凈資本1152億元，位居行業(yè)榜首。中信證券(600030,股吧)(16.160, -0.38, -2.30%)凈資本918.49億元，位列行業(yè)第二。這也是近年來(lái)，國(guó)泰君安凈資本規(guī)模首度超過(guò)中信證券，躍居行業(yè)首位。

　　具體到各項(xiàng)業(yè)務(wù)，年報(bào)顯示，截止2017年末，國(guó)泰君安股權(quán)融資承銷(xiāo)金額排名行業(yè)第2位，股票質(zhì)押回購(gòu)融出資金排名行業(yè)第2位；代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入排名行業(yè)第1位，融資融券余額排名行業(yè)第2位，代理銷(xiāo)售金融產(chǎn)品凈收入排名行業(yè)第1位；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托資金及月均主動(dòng)資產(chǎn)管理規(guī)模均排名行業(yè)第3位。

　　今年一季度，國(guó)泰君安的營(yíng)業(yè)收入62.45億元，同比上漲11.78%；凈利潤(rùn)22.59億元，同比下降11.85%。兩項(xiàng)指標(biāo)均位居行業(yè)第二。