業(yè)績(jī)?cè)鏊俨辉?、杠桿持股、質(zhì)押閃崩，譽(yù)衡藥業(yè)(002437,股吧)(6.200, 0.00, 0.00%)如何化解三重打擊？

　　業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)不再，股價(jià)遭遇杠桿持股、股權(quán)質(zhì)押閃崩潮，2017年年初以來(lái)，譽(yù)衡藥業(yè)連遭遇三重打擊，實(shí)際控制人、控股股東的股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，由此接連引發(fā)。

　　盡管2017年凈利潤(rùn)大幅下滑56%以上，但仔細(xì)審視，譽(yù)衡藥業(yè)的表現(xiàn)并非一無(wú)是處。其實(shí)控人的危機(jī)，更多的還是杠桿問(wèn)題。危機(jī)爆發(fā)后，實(shí)際控制人、大股東在賣殼、出售資產(chǎn)、收購(gòu)間閃轉(zhuǎn)騰挪，賣殼已經(jīng)暫時(shí)失敗，買賣資產(chǎn)、收購(gòu)前途難料。

　　譽(yù)衡藥業(yè)如今的股價(jià)，停留在6.2元，未觸及平倉(cāng)線的質(zhì)押股份，距離平倉(cāng)線只有一紙之隔。倘若繼續(xù)下跌，股權(quán)質(zhì)押危機(jī)可能將再度引發(fā)。譽(yù)衡藥業(yè)及其實(shí)際控制人，將何以解憂？

　　從2017年4月初至今，“閃崩”成為A股市場(chǎng)越來(lái)越頻繁的現(xiàn)象，而且從信托杠桿持股蔓延到如今的高比例股權(quán)質(zhì)押股?？芍^不幸的是，這兩輪“閃崩”危機(jī)，幾乎全部都被譽(yù)衡藥業(yè)碰上。

　　2017年2月份以來(lái)，譽(yù)衡藥業(yè)股價(jià)從9元以上持續(xù)回落，直到今年2月初墜落到5.7元左右。其第一波下跌，可能與杠桿持股有一定關(guān)系。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月底，譽(yù)衡藥業(yè)的前十大股東中，有1個(gè)信托計(jì)劃，持股比例0.68%，1個(gè)資管計(jì)劃，持股比例0.59%。

　　雖然上述資管產(chǎn)品持股比例不多，但值得注意的是，譽(yù)衡藥業(yè)超過(guò)65%的股份，由朱吉滿、譽(yù)衡集團(tuán)等持有。到了2017年3月底，上述信托、資管計(jì)劃已經(jīng)消失在其前十大股東中。正是從當(dāng)年2、3月間，其股價(jià)累計(jì)額下跌了超過(guò)20%。

　　到了2018年2月以后，愈演愈烈的高比例質(zhì)押下跌時(shí)，譽(yù)衡藥業(yè)同樣未能躲過(guò)。從2月5日到2月7日，其股價(jià)從6.74元左右，下跌至5.68元，跌幅也達(dá)到17%左右，直接導(dǎo)致了朱吉滿通過(guò)盛錦16號(hào)持有的股份部分被平倉(cāng)。而在5月24日至6月8日，其股家又從7.18元跌至6.2元，跌幅超過(guò)13%。

　　不僅如此，譽(yù)衡藥業(yè)近幾年進(jìn)行的大量并購(gòu)，后遺癥也逐步開(kāi)始顯現(xiàn)。公告顯示，自2012年以來(lái)，該公司先后巨資收購(gòu)了廣州市新花城生物科技有限公司(下稱花城生物)、蒲公英藥業(yè)、南京萬(wàn)川、上海華拓、山西普德藥業(yè)、澳諾(中國(guó))、射陽(yáng)振陽(yáng)醫(yī)院等醫(yī)藥、醫(yī)療資產(chǎn)。其中，花城生物、南京萬(wàn)川、山西普德藥業(yè)、澳諾中國(guó)等，均為100%持股。

　　這些收購(gòu)花費(fèi)了巨額資金。其中，第一次收購(gòu)山西普德藥業(yè)85.01%股權(quán)，價(jià)格達(dá)到23.8億元，第二次收購(gòu)剩余股份，價(jià)格達(dá)到3.87億元，收購(gòu)?qiáng)W諾中國(guó)對(duì)價(jià)為4.2億元，收購(gòu)上海華拓對(duì)價(jià)接近8億元。收購(gòu)山西普德藥業(yè)時(shí)，譽(yù)衡藥業(yè)本擬定增募集資金，但兩次發(fā)行最終未能成功。

　　2010年至2012年，譽(yù)衡藥業(yè)凈利潤(rùn)分別為1.54億元、1.16億元、1.67億元，雖然變化不大，但較為穩(wěn)定。從次年開(kāi)始，其利潤(rùn)開(kāi)始快速增長(zhǎng)，2013年至2016年，其凈利潤(rùn)分別達(dá)到2.26億元、4.43億元、6.64億元、7.16億元，增長(zhǎng)極為強(qiáng)勁。

　　譽(yù)衡藥業(yè)在2014年年報(bào)中稱，這是由于新成員企業(yè)業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)突出，已成為支撐業(yè)績(jī)的重要組成：澳諾(中國(guó))實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4861萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)39.92%；蒲公英實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4565萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)193.08%；上海華拓實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.68億元，較上年同期增長(zhǎng)97.19%。

　　2015年年報(bào)則稱，收購(gòu)的上海華拓、南京萬(wàn)川帶來(lái)的整體業(yè)績(jī)?cè)隽堪▽?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.63億元，同比增長(zhǎng)34.73%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.26億元，同比增長(zhǎng)35.06%；普德藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.25億元，同比 增長(zhǎng)13.46%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.95億元，同比增長(zhǎng)13.58%。

　　進(jìn)入2017年之后，這樣的高增長(zhǎng)不再。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年該公司營(yíng)業(yè)收入30.4億元，同比僅增長(zhǎng)1.95%，凈利潤(rùn)僅3.1億元，同比大幅下滑56.79%，扣非后僅有2.56億元，同比下降達(dá)60.11%。實(shí)際上，在2017年二季度，譽(yù)衡藥業(yè)頹勢(shì)已顯。當(dāng)年二季度，該公司9806萬(wàn)元，比一季度減少約2300萬(wàn)元。而到了三、四季度，則分別只有6791、2259萬(wàn)元，呈現(xiàn)快速萎縮的態(tài)勢(shì)。

　　同時(shí)，收購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)占比也居高不下。截至2017年底，譽(yù)衡藥業(yè)總資產(chǎn)90.6億元，凈資產(chǎn)42.5億元，由于近年實(shí)施了多個(gè)并購(gòu)，同期其商譽(yù)不斷擴(kuò)大，估摸已達(dá)36.41億元，占凈資產(chǎn)的87.24%。此外，其資金也承受一定壓力，截至2017年底，該公司貨幣資金為9.61億元，而同期短期借款已達(dá)21.1億元。今年3月底，其貨幣資金仍為9.61億元，但短期借款已增至21.78億元，缺口繼續(xù)擴(kuò)大。

　　危機(jī)何解

　　雖然已經(jīng)低于平倉(cāng)線的股權(quán)質(zhì)押數(shù)量大幅下降，但幾乎100%的質(zhì)押比例，對(duì)朱吉滿、譽(yù)衡集團(tuán)等來(lái)說(shuō)，仍是高懸于頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

　　自從2月7日被云南信托強(qiáng)平之后，朱吉滿就已開(kāi)始自救，在名下的資產(chǎn)間閃轉(zhuǎn)騰挪，并計(jì)劃賣殼。5月5日，停牌兩個(gè)多月的譽(yù)衡藥業(yè)，接到朱吉滿的告知函，后者及譽(yù)衡集團(tuán)，正在就引入戰(zhàn)略投資者與中健投投資控股有限公司(下稱“中健投”)磋商，譽(yù)衡集團(tuán)與中健投簽訂了框架協(xié)議，中健投或其指定關(guān)聯(lián)方，擬以預(yù)計(jì)高于39.4億元的價(jià)格，受讓譽(yù)衡集團(tuán)持有的該公司不低于35%的股權(quán)。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致譽(yù)衡藥業(yè)控制權(quán)變更。數(shù)據(jù)顯示，譽(yù)衡集團(tuán)持有譽(yù)衡藥業(yè)42.63%的股份，朱吉滿直接持股0.45%、通過(guò)盛錦16號(hào)集合資金信托計(jì)劃持股0.89%、通過(guò)譽(yù)衡國(guó)際持股19.54%、通過(guò)ORIENTAL KEYSTONE INVESTMENT LIMITED持股1.95%，合計(jì)控制65.46%。若轉(zhuǎn)讓35%的股份，則朱吉滿持股比例降至30.46%，喪失控股地位。

　　但賣殼計(jì)劃如今已經(jīng)終止。譽(yù)衡集團(tuán)6月11日公告稱，譽(yù)衡集團(tuán)當(dāng)日向中健投發(fā)出的終止合作的通知》， 考慮到合作框架協(xié)簽署已超過(guò)一個(gè)月，預(yù)計(jì)相關(guān)方短期簽署正式合同的難度較大。因此決定不再推進(jìn)合作并終止交易。

　　賣殼不成的同時(shí)，譽(yù)衡藥業(yè)還在運(yùn)作出售、收購(gòu)資產(chǎn)。2 月 22 日，譽(yù)衡藥業(yè)公告稱，擬向上海力鼎投資管理有限公司(下稱“力鼎資本”)或其管理的基金，出售全資子公司上海華拓醫(yī)藥科技發(fā)展有限公司(以下稱“上海華拓”)、西藏譽(yù)衡陽(yáng)光醫(yī)藥有限責(zé)任公司(下稱“西藏陽(yáng)光”)、山西普德藥業(yè)有限公司(下稱“普德藥業(yè)”)100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)不超過(guò)55 億元。

　　上述三家公司，均是收購(gòu)而來(lái)，為譽(yù)衡藥業(yè)的核心資產(chǎn)。資產(chǎn)出售的同時(shí)，譽(yù)衡藥業(yè)又運(yùn)作資產(chǎn)收購(gòu)。6月11日，該公司披露稱，擬通過(guò)發(fā)行股份和現(xiàn)金的方式，收購(gòu)合肥天麥生物科技發(fā)展有限公司(下稱天麥生物)不低于35%的可轉(zhuǎn)讓無(wú)負(fù)擔(dān)股權(quán)，取得后者控制權(quán)，預(yù)計(jì)交易對(duì)價(jià)不低于40億元。而交易對(duì)象承諾，天麥生物2018年至2020年的凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)到18億元。

　　收購(gòu)事項(xiàng)披露后，受到了深交所的高度關(guān)注，要求補(bǔ)充披露交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的依據(jù)、獲得天麥生物控制權(quán)的合理性等，以及上次易主決策的過(guò)程、失敗原因等，并說(shuō)明是否存在資金鏈緊張、債務(wù)狀況是否正常等情形。在6月26日的進(jìn)展公告中，譽(yù)衡藥業(yè)承諾，爭(zhēng)取停牌時(shí)間不超過(guò) 1 個(gè)月，在7 月 11 日前披露預(yù)案。這意味著，此次收購(gòu)仍然前途未卜。

　　今年 2月8日以來(lái)，譽(yù)衡藥業(yè)長(zhǎng)期處于停牌之中，5月22日短暫復(fù)牌后，最高曾反彈至7.18元，但隨后又快速回落，6月8日?qǐng)?bào)收于6.2元。如果復(fù)牌后繼續(xù)下跌，譽(yù)衡集團(tuán)、譽(yù)衡國(guó)際質(zhì)押的大量股權(quán)，可能仍將回到平倉(cāng)線以下。

　　6月28日下午，第一財(cái)經(jīng)記者就譽(yù)衡集團(tuán)、朱吉滿等的負(fù)債情況、資金籌措、股權(quán)質(zhì)押追加擔(dān)保等情況，數(shù)次撥打譽(yù)衡藥業(yè)董秘、證券事務(wù)代表辦公電話，但電話一直無(wú)人接聽(tīng)，亦未聯(lián)系到該公司對(duì)相關(guān)情況置評(píng)。

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