6月29日，愛瑪科技集團(tuán)股份有限公司(下稱“愛瑪科技”)披露招股書，擬登陸上交所募資18.41億元，主要用于新增產(chǎn)能和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)。

　　靠著全國(guó)1900多家經(jīng)銷商，愛瑪科技2017年電動(dòng)車銷量達(dá)到377.23萬輛，營(yíng)業(yè)收入77.94億元，同比增長(zhǎng)20.95%，凈利潤(rùn)2.63億元，同比下滑41.43%。

　　愛瑪科技2017年凈利率腰斬，負(fù)債率超過80%，遠(yuǎn)超同行業(yè)水平；另外，公司實(shí)控人張劍及其家族在愛瑪科技之外，還經(jīng)營(yíng)著大量的電動(dòng)車企業(yè)和品牌，揮之不去的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也成為愛瑪科技登陸A股的攔路虎之一。

　　凈利率腰斬，負(fù)債率超80%

　　雖然各大城市對(duì)電動(dòng)車的禁限越來越多，汽車的普及逐漸成為一種趨勢(shì)，但這絲毫沒有影響電動(dòng)車企業(yè)瘋狂吸金。

　　作為中國(guó)電動(dòng)車行業(yè)的老大，愛瑪科技在全國(guó)擁有1900家以縣/區(qū)為單位的經(jīng)銷商，2017年銷量達(dá)到377.23萬輛。

　　2015年-2017年，愛瑪科技營(yíng)業(yè)收入分別為59.12億元、64.44億元、77.94億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.75億元、4.49億元、2.63億元。

　　斑馬消費(fèi)發(fā)現(xiàn)，愛瑪科技的營(yíng)業(yè)收入雖然增長(zhǎng)迅猛，但2017年凈利潤(rùn)下滑，凈利率從2016年的6.97%腰斬至2017年的3.37%。

　　值得一提的是，2015年-2017年愛瑪科技獲得的補(bǔ)助分別為2540.66萬元、3965.32萬元和7787.07萬元，逐年翻倍增長(zhǎng)。也就是說，如果扣除補(bǔ)助，愛瑪科技的凈利率下滑情況更為驚人。

　　盈利能力下滑的同時(shí)，愛瑪科技的負(fù)債率也在不斷走高，2015年-2017年末，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.15%、81.97%、80.85%。

　　同為電動(dòng)車生產(chǎn)企業(yè)，新日股份(603787,股吧)(603787.SH)2017年底的資產(chǎn)負(fù)債率為54.03%，雅迪控股(01585.HK)2017年底的資產(chǎn)負(fù)債率為64.64%。

　　盡管公司資金較為緊張，但作為中國(guó)最喜歡投廣告的電動(dòng)車龍頭企業(yè)，愛瑪科技的廣告投放相當(dāng)大手筆。

　　2015年-2017年公司支出的廣告宣傳費(fèi)分別為1.02億元、1.43億元、2.12億元，占營(yíng)業(yè)收入的比率分別為1.73%、2.22%、2.91%。

　　而2017年新日股份的廣告投放僅為4794.13萬元，占比營(yíng)業(yè)收入1.78%。

　　十幾年來，愛瑪科技一直請(qǐng)周杰倫代言。其招股書顯示，分?jǐn)傇?017年的代言費(fèi)就高達(dá)1120.82萬元。

　　2015年-2017年，愛瑪科技的研發(fā)投入分別為5229.69萬元、9624.47萬元、1.16億元，占營(yíng)業(yè)收入的比率分別為0.88%、1.49%、1.49%。

　　新日股份2017年的研發(fā)投入為1.15億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的4.26%。

　　家族成員同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

　　愛瑪科技實(shí)際控制人張劍持有公司83.36%的股份，一旦成功上市，身價(jià)必定暴漲。

　　不過，似乎張劍并沒有太滿足于自己的愛瑪電動(dòng)車帝國(guó)。

　　除了愛瑪科技，張劍還擁有龐大的商業(yè)帝國(guó)，其中經(jīng)營(yíng)電動(dòng)車、與愛瑪科技直接競(jìng)爭(zhēng)的就不在少數(shù)。包括直接設(shè)立的天津邦德富士達(dá)、天津陸鷹、天津祥浩斯波茲曼，具有重大影響的天津捷仕杰。不過，天津邦德富士達(dá)、天津陸鷹，是張劍請(qǐng)人代持的。這些公司都已于近期注銷或轉(zhuǎn)讓。

　　這些公司之前的業(yè)績(jī)?nèi)绾?，與愛瑪科技是否有業(yè)務(wù)關(guān)系，不得而知。

　　除了直接持有，張劍還通過自己控股的三商投資，布局了多家與愛瑪科技有直接業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的電動(dòng)車企業(yè)，如無錫騰鳳、天津騰鳳、唐山盛斯拓等。

　　為了愛瑪科技順利上市，張劍轉(zhuǎn)讓了在三商投資的所持股權(quán)，這幾家電動(dòng)車企業(yè)也注銷或轉(zhuǎn)讓。

　　實(shí)際控制人張劍，可以大刀闊斧為愛瑪科技上市鋪平道路，但張劍家族龐大的電動(dòng)車業(yè)務(wù)，還是為公司蒙上了巨大的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)陰影。

　　張劍胞姐張紅，控制天津泰豐小鳥；張劍胞妹張茹，控制虞城新新步步先；張劍配偶之胞弟段煉，控制天津力寶德。

　　目前，這幾家公司均已注銷，但是張劍家族的電動(dòng)車帝國(guó)仍然強(qiáng)大。

　　斑馬消費(fèi)通過企查查發(fā)現(xiàn)，張劍胞姐張紅，除了控制天津泰豐小鳥，還曾持有小鳥車業(yè)等7家公司的股權(quán)。

　　小鳥車業(yè)經(jīng)營(yíng)小鳥電動(dòng)車品牌，在中國(guó)市場(chǎng)亦占據(jù)相當(dāng)份額，張紅是其第三大股東。

　　張劍胞妹張茹，除了控制虞城新新步步先，還是河南步步先動(dòng)力等5家公司的實(shí)際控制人、法人代表或董監(jiān)高成員。步步先的電動(dòng)三輪車在中部市場(chǎng)占據(jù)一定的市場(chǎng)份額。

　　實(shí)控人左手倒右手？

　　2015年3月，為了聚焦電動(dòng)車業(yè)務(wù)，愛瑪科技將旗下主營(yíng)自行車業(yè)務(wù)的全資子公司愛瑪體育49.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三商投資，將51.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天津富士達(dá)，100%股權(quán)作價(jià)1億元。

　　2018年1月，富士達(dá)將其持有的愛瑪體育51.00%股權(quán)以人民幣7785.86萬元轉(zhuǎn)讓給三商投資。

　　同在2018年1月，愛瑪科技又收購(gòu)了愛瑪體育旗下的土地等資產(chǎn)，代價(jià)是3.02億元。

　　關(guān)于這一組交易，有幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)值得一提。

　　首先，交易對(duì)手。

　　雖然在愛瑪科技IPO招股書的“重大資產(chǎn)重組情況”這個(gè)部分，愛瑪科技和三商投資、天津富士達(dá)并無關(guān)聯(lián)；但是，愛瑪科技實(shí)控人張劍，在2017年11月6日之前，正是三商投資的實(shí)控人；而張劍此前控制的另一家電動(dòng)車企業(yè)天津邦德富士達(dá)，正是由張劍的代持人徐鵬和天津富士達(dá)共同持股的。

　　這就是一場(chǎng)張劍主導(dǎo)的左手倒右手的游戲，只不過得比較好。

　　其次，交易價(jià)格。1億元賣出，3億多收回，收回的還只是土地、房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備、電子辦公設(shè)備、設(shè)備安裝工程及注冊(cè)商標(biāo)等資產(chǎn)。

　　另外，為了促成這一組交易提出的“聚焦電動(dòng)車業(yè)務(wù)”，并未成立。

　　2015年3月出售愛瑪體育后，愛瑪科技2015年-2017年自行車業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.05億元、4527.55萬元、4.98億元。

　　所以，所謂的戰(zhàn)略調(diào)整純粹只是為了方便實(shí)控人玩資本游戲？

　　共享單車興起的時(shí)候，天津的自行車產(chǎn)業(yè)“回光返照”，位于天津的愛瑪科技也坐不住參與其中，給摩拜等企業(yè)供貨。

　　2017年，摩拜在愛瑪科技的采購(gòu)金額為3.46億元，一躍而成為愛瑪科技的第一大客戶。

　　共享單車供貨業(yè)務(wù)助推了愛瑪科技的規(guī)模增長(zhǎng)，但將公司自行車業(yè)務(wù)的毛利率從2015年的26.04%拉低到2017年的4.69%。

　　綜合影響下，愛瑪科技的綜合毛利率也在不斷走低，2015年16.86%，到2017年下降到13.05%。

　　隨著共享單車倒閉潮開始波及ofo等巨頭，這個(gè)行業(yè)眼看就要“退潮”，不知道愛瑪科技的共享單車供貨業(yè)務(wù)，何去何從。

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