市場情緒底部邊際改善 行業(yè)具備長期配置價值視覺中國(000681,股吧):相信“小”的力量,解密圖片業(yè)“獨角獸”成長記新經(jīng)典(603096,股吧):稅收政策獲批,經(jīng)典圖書運(yùn)營能力持續(xù)驗證捷成股份(300182,股吧):上半年業(yè)績整體平穩(wěn),影視項目后續(xù)有望逐步確認(rèn)安妮股份(002235,股吧):參與合作運(yùn)營智能體育賽事IP,拓寬版權(quán)保護(hù)業(yè)務(wù)

　　市場情緒底部邊際改善 行業(yè)具備長期配置價值

　　核心觀點及投資建議:

　　上周(7月9日-7月13日),傳媒行業(yè)指數(shù)(SW)漲幅為1.12%,同期滬深300漲幅為3.79%,創(chuàng)業(yè)板指漲幅為5.01%,上證綜指漲幅為3.06%。傳媒指數(shù)漲幅相較創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅低3.89%。各傳媒子板塊中,平面媒 體上漲2.26%,廣播電視上漲1.15%,互聯(lián)網(wǎng)上漲0.36%、電影動畫上漲1.16%,整合營銷上漲1.85%。 電影方面,《我不是藥神》上映10天,排片占比42.28%,本周綜合票房9.65億;《邪不壓正》上映2天,本周綜合票房2.27億,拿下亞軍;隨后是上映16天的《動物世界》。游戲方面,騰訊手游《絕地求生:刺激戰(zhàn)場》居下載排行榜首位,《王者榮耀》保持收入榜首。電視綜藝方面,《面具》《脫身》排名靠前,《極限挑戰(zhàn)》領(lǐng)跑綜藝節(jié)目。

　　本周A股市場出現(xiàn)較大幅度的反彈行情,滬深300上漲3.79%,創(chuàng)業(yè)板指上漲5.01%,申萬傳媒指數(shù)僅上漲1.12%,反彈力度在申萬28個一級行業(yè)指數(shù)中排名倒數(shù)第二。歷經(jīng)3年多的估值下殺,傳媒板塊估值已經(jīng)處于歷史低位,市場對確定性、現(xiàn)金流的偏愛已經(jīng)使得傳媒行業(yè)整體估值倍受壓制。我們認(rèn)為在當(dāng)前超跌反彈的市場大環(huán)境下,短期看好優(yōu)質(zhì)超跌公司反彈,長期看好細(xì)分行業(yè)成長龍頭。從行業(yè)和公司基本面角度,我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)龍頭公司從估值和成長性角度,已經(jīng)具備長期配置價值。隨著市場流動性、風(fēng)險偏好的邊際改善,優(yōu)質(zhì)公司將經(jīng)歷估值修復(fù)過程。我們認(rèn)為當(dāng)前投資主線:1)以版權(quán)為核心的優(yōu)質(zhì)成長龍頭公司,行業(yè)高速成長帶來的成長機(jī)會;2)細(xì)分行業(yè)超跌的優(yōu)質(zhì)龍頭公司,市場回暖帶來估值修復(fù)機(jī)會。投資組合:視覺中國、新經(jīng)典、捷成股份、安妮股份;重點關(guān)注:快樂購(300413,股吧)、華策影視(300133,股吧)、光線傳媒(300251,股吧)、掌閱科技(603533,股吧)、立思辰(300010,股吧)、百洋股份(002696,股吧)。

　　重點公告

　　【捷成股份】2018H1預(yù)計歸母凈利潤5.7億元-6.4億元,同比增長9.19%-22.6%; 【快樂購】2018H1預(yù)計歸母凈利潤4.95億元-5.9億元,同比增長49.09%-77.7%; 【華誼兄弟(300027,股吧)】2018H1預(yù)計歸母凈利潤2.58億元-2.88億元,同比下跌40%-30%; 【華策影視】2018H1預(yù)計歸母凈利潤2.47億元-3.16億元,同比下跌15%-10%。

　　行業(yè)新聞及產(chǎn)業(yè)動態(tài)

　　1.《藥神》或超30億,它引發(fā)的話題已經(jīng)超出了影片本身;

　　2. 國家廣播電視總局:關(guān)于做好暑期網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目播出工作的通知; 3. 映客CEO宣布全員持股,港股IPO最終定價3.85港元; 4.知乎新一輪融資即將落定,估值20億美元。

　　風(fēng)險提示:創(chuàng)業(yè)板整體波動風(fēng)險,傳媒行業(yè)政策風(fēng)險。(新時代證券)

　　市場情緒底部邊際改善 行業(yè)具備長期配置價值視覺中國:相信“小”的力量,解密圖片業(yè)“獨角獸”成長記新經(jīng)典:稅收政策獲批,經(jīng)典圖書運(yùn)營能力持續(xù)驗證捷成股份:上半年業(yè)績整體平穩(wěn),影視項目后續(xù)有望逐步確認(rèn)安妮股份:參與合作運(yùn)營智能體育賽事IP,拓寬版權(quán)保護(hù)業(yè)務(wù)

　　視覺中國（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　視覺中國:相信“小”的力量,解密圖片業(yè)“獨角獸”成長記

　　視覺中國 000681

　　研究機(jī)構(gòu)：新時代證券 分析師：胡皓,姚軒杰 撰寫日期：2018-06-01

　　視覺內(nèi)容行業(yè)是具備10倍增長空間的朝陽行業(yè),潛力巨大:

　　歐美成熟視覺內(nèi)容行業(yè)市場規(guī)模占廣告市場規(guī)模比例為2-3%。2017年中國廣告經(jīng)營額已達(dá)6896億元,但國內(nèi)圖片市場規(guī)模僅15億左右,占廣告市場規(guī)模的比例僅有0.22%。假設(shè)中國圖片市場空間占廣告市場規(guī)模比例能達(dá)到2%,2017年我國圖片市場空間就有約138億元。因此,從正版化空間來看,15億元與138億元,中國的圖片市場規(guī)模還有接近10倍的增長空間。

　　龍頭地位穩(wěn)固,業(yè)績將持續(xù)高增長,成長性仍強(qiáng)勁:

　　公司經(jīng)過十八年的積累和發(fā)展,已經(jīng)成為國內(nèi)最大的圖片交易平臺,綜合市占率達(dá)到40%,一家獨大,且開始向全球領(lǐng)先的視覺版權(quán)平臺龍頭公司邁進(jìn)。2014-2017年公司主業(yè)年復(fù)合增速在30%以上。未來3年,公司業(yè)績有望繼續(xù)保持高增速。一方面,圖片行業(yè)高成長期遠(yuǎn)未結(jié)束;另一方面,公司通過平臺優(yōu)勢和技術(shù)革新,客戶數(shù)量加速增長,客單價也有望穩(wěn)中有升。因此,公司的成長性仍然強(qiáng)勁。

　　企業(yè)客戶數(shù)有望持續(xù)50%以上增長,公司大B和小B業(yè)務(wù)空間已打開:

　　截至2017年底,獲得公司視覺內(nèi)容授權(quán)的國內(nèi)客戶已達(dá)10萬個,直接付費(fèi)客戶1萬個,通過BAT鏈接的自媒 體和中小企業(yè)客戶數(shù)量9萬個。2017年公司直接付費(fèi)客戶數(shù)比2016年同期增長24.7%。媒 體、廣告公司客戶的增長比較平穩(wěn),但企業(yè)客戶數(shù)較上年新增48.7%。我們認(rèn)為,企業(yè)客戶市場需求仍然旺盛,其發(fā)展還處在高速成長期,未來1-3年公司企業(yè)客戶數(shù)量增速仍將可能維持在約50%的高位。

　　看好圖片行業(yè)付費(fèi)紅利的長期邏輯,維持“強(qiáng)烈推薦”評級:

　　我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為4.09、5.82和8.36億元。對應(yīng)當(dāng)前市值的2018-2020年P(guān)E分別為48、34和23倍。考慮到公司大企業(yè)客戶和自媒 體及中小企業(yè)小B客戶市場的高增長預(yù)期逐步釋放,我們看好公司未來業(yè)績的增長空間,維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:圖片正版化進(jìn)程緩慢,行業(yè)競爭導(dǎo)致毛利率下滑,收購標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期。

　　市場情緒底部邊際改善 行業(yè)具備長期配置價值視覺中國:相信“小”的力量,解密圖片業(yè)“獨角獸”成長記新經(jīng)典:稅收政策獲批,經(jīng)典圖書運(yùn)營能力持續(xù)驗證捷成股份:上半年業(yè)績整體平穩(wěn),影視項目后續(xù)有望逐步確認(rèn)安妮股份:參與合作運(yùn)營智能體育賽事IP,拓寬版權(quán)保護(hù)業(yè)務(wù)

　　新經(jīng)典（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　新經(jīng)典:稅收政策獲批,經(jīng)典圖書運(yùn)營能力持續(xù)驗證

　　新經(jīng)典 603096

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776,股吧) 分析師：曠實,楊艾莉 撰寫日期：2018-06-15

　　事件:

　　2018年6月8日,財政部發(fā)出通知,《關(guān)于延續(xù)宣傳文化增值稅優(yōu)惠政策的通知》。通知中涉及了宣傳文化產(chǎn)品(主要為報紙、雜志、書刊)的相關(guān)增值稅優(yōu)惠政策。

　　公司再度獲得增值稅免征政策

　　此次公司在圖書批發(fā)、零售環(huán)節(jié)再次獲得增值稅免征的優(yōu)惠條件。政策優(yōu)惠期由上一次的5年長度整體修改為3年。我們認(rèn)為此次公司順利獲得增值稅免征優(yōu)惠,有利于下半年公司利潤釋放。同時,預(yù)計公司在下半年將加大力度進(jìn)行新、老圖書上市和推廣。

　　精裝版《活著》巧妙營銷,助推公司5月圖書表現(xiàn)

　　從零售端的銷售結(jié)果來看,新經(jīng)典版本《活著》在定價、出版社不占優(yōu)勢的情況下,從2018年1月份虛構(gòu)類銷量排行榜的第25位,上升至2018年5月的第8位。

　　投資建議

　　我們看好公司作為文學(xué)/少兒圖書行業(yè)龍頭的未來增長。我們預(yù)計公司18-19年的EPS為2.37、2.97元,6月13日收盤價對應(yīng)18-19年每股收益的市盈率分別為37.71x、30.12x,維持買入評級。

　　風(fēng)險提示

　　大眾圖書市場后續(xù)增長乏力;互聯(lián)網(wǎng)等新媒 體娛樂形式對閱讀時間的擠占;公司精品圖書銷量下滑。

　　市場情緒底部邊際改善 行業(yè)具備長期配置價值視覺中國:相信“小”的力量,解密圖片業(yè)“獨角獸”成長記新經(jīng)典:稅收政策獲批,經(jīng)典圖書運(yùn)營能力持續(xù)驗證捷成股份:上半年業(yè)績整體平穩(wěn),影視項目后續(xù)有望逐步確認(rèn)安妮股份:參與合作運(yùn)營智能體育賽事IP,拓寬版權(quán)保護(hù)業(yè)務(wù)

　　捷成股份（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　捷成股份:上半年業(yè)績整體平穩(wěn),影視項目后續(xù)有望逐步確認(rèn)

　　捷成股份 300182

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：康雅雯,熊亞威 撰寫日期：2018-07-10

　　事件1:捷成股份發(fā)布2018年半年度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計2018年上半年歸母凈利潤約5.7億元-6.4億元,同比增長9.19%-22.60%。

　　事件2:捷成股份控股股東、部分董事、監(jiān)事、高管及核心團(tuán)隊擬12個月內(nèi)增長公司股份,擬增持金額合計不低于1億元,累計增持股數(shù)不超過公司股份總數(shù)的2%。

　　上半年業(yè)績整體平穩(wěn),Q2單季度無明顯增長,我們認(rèn)為主要由于影視項目確認(rèn)時間所致。公司Q2單季度歸母凈利約3.68億元-4.38億元,同比增長-8.70~+8.66%,相比Q1單季69.85%的同比增速無明顯增長,我們認(rèn)為主要由于Q2影視項目確認(rèn)較少,有望于下半年逐步確認(rèn),不影響全年業(yè)績預(yù)期。

　　控股股東及高管等持續(xù)增持,彰顯對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展信心。本次公司的增持計劃與前次增持計劃內(nèi)容基本相同,不同點在于增持主體由控股股東徐子泉擴(kuò)展到高管及核心團(tuán)隊等。自2018年5月21日發(fā)布增持計劃以來,徐子泉先生已累計增持1260.60萬股,占公司總股本0.49%,增持均價7.87元,增持金額為9926.35萬元。

　　影視精品化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn),成效初現(xiàn)。公司今年計劃推出3部主投主控的頭部劇,《獵毒人》已于7月6日上映,口碑與收視率雙收,首播第一集江蘇衛(wèi)視52城實時收視率為1.16%登頂全國第一。《霍去病》也有望于今年下半年確認(rèn)收入。

　　華視網(wǎng)聚:影視版權(quán)運(yùn)營平臺型龍頭,精耕細(xì)作構(gòu)筑壁壘。在版權(quán)保護(hù)力度提升、消費(fèi)升級的背景下,版權(quán)市場進(jìn)入發(fā)展黃金期,量價齊升。

　　平臺型商業(yè)模式,卡位優(yōu)勢明顯。公司上游分散,長尾版權(quán)議價能力強(qiáng),努力滲透頭部內(nèi)容,并向國際市場布局。2017年引進(jìn)海外優(yōu)質(zhì)影視作品上千部。下游渠道不斷拓展。一方面,第一梯隊視頻網(wǎng)站對于過去的存量版權(quán)內(nèi)容、長尾版權(quán)內(nèi)容以及采購版權(quán)內(nèi)容二輪及以后的分銷依然有巨大的需求。另一方面,智能手機(jī)等硬件廠商及今日頭條等新流量入口介入視頻領(lǐng)域,同時海外版權(quán)輸出、點播影院、戶外傳媒等將成為華視網(wǎng)聚新拓展點。

　　市占率提升,龍頭地位更加穩(wěn)固。公司的存量版權(quán)數(shù)量已成為市場第一,同時每年投入金額、采購版權(quán)內(nèi)容數(shù)量都遙遙領(lǐng)先,市占率將進(jìn)一步提升。

　　版權(quán)不斷增值。影視內(nèi)容的首輪版權(quán)費(fèi)不斷創(chuàng)新高,帶動存量版權(quán)的升值。

　　利潤持續(xù)釋放。公司每年營收可以覆蓋當(dāng)年版權(quán)采購?fù)度?且能保持正的經(jīng)營現(xiàn)金流,形成良性循環(huán)。公司5年以上的版權(quán)采用5:2:1:1:1的攤銷方式,公司版權(quán)多為7-10年,一部版權(quán)5年后的收入都將成為經(jīng)營利潤。

　　盈利預(yù)測及投資建議:我們預(yù)測捷成股份2018-2020年實現(xiàn)營收分別為54.57億元、66.81億元、80.34億元,同比增長24.30%、23.12%、20.24%;實現(xiàn)歸母凈利潤分別為15.41億元、19.34億元、23.20億元,同比增長43.46%、25.48%、19.93%;對應(yīng)eps別為0.60元、0.75元、0.90元。維持買入評級。

　　風(fēng)險提示:下游 行業(yè)不景氣;市場競爭加劇;項目進(jìn)程不及預(yù)期;政策風(fēng)險;系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　市場情緒底部邊際改善 行業(yè)具備長期配置價值視覺中國:相信“小”的力量,解密圖片業(yè)“獨角獸”成長記新經(jīng)典:稅收政策獲批,經(jīng)典圖書運(yùn)營能力持續(xù)驗證捷成股份:上半年業(yè)績整體平穩(wěn),影視項目后續(xù)有望逐步確認(rèn)安妮股份:參與合作運(yùn)營智能體育賽事IP,拓寬版權(quán)保護(hù)業(yè)務(wù)

　　安妮股份（個股資料 操作策略 股票診斷）

　　安妮股份:參與合作運(yùn)營智能體育賽事IP,拓寬版權(quán)保護(hù)業(yè)務(wù)

　　安妮股份 002235

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：焦娟,王中驍 撰寫日期：2018-05-24

　　智能體育是區(qū)別于傳統(tǒng)體育的新型體育形態(tài),圍繞智能體育賽事將會產(chǎn)生一系列賽事IP。智能體育運(yùn)動會是國家體育總局根據(jù)全民健身項目宗旨推出的賽事,首屆將于2018年11月在浙江省由浙江省體育總局承辦。智能體育打造的運(yùn)動項目可以打破時間與空間的局限,智能體育運(yùn)動會不同于在線下實體場館中舉行的傳統(tǒng)體育賽事,而是通過相關(guān)運(yùn)動APP產(chǎn)品參加初賽。首屆全國智能體育運(yùn)動會是由中華全國體育總會主辦的有關(guān)智能體育唯一賽事IP,是智能體育領(lǐng)域首次綜合性賽事,體育賽事將產(chǎn)生一系列的IP,包括會徽、吉祥物、賽事轉(zhuǎn)播權(quán)等。

　　智能體育是公司在大型賽事IP方面的第一次試點項目,公司將持續(xù)拓展版權(quán)保護(hù)的品類。公司依托其所具備的版權(quán)保護(hù)專業(yè)技術(shù)與服務(wù)能力,為首屆全國智能體育運(yùn)動會運(yùn)營過程中產(chǎn)生商標(biāo)、專利、版權(quán)等產(chǎn)權(quán)資源進(jìn)行全方位保護(hù),以及為賽事開發(fā)配套的系統(tǒng),相關(guān)版權(quán)保護(hù)及賽事系統(tǒng)協(xié)議收入合計1120萬元。同時,基于公司的區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)對賽事運(yùn)營所產(chǎn)生的各類數(shù)據(jù)資源,開展數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)挖掘、數(shù)據(jù)利用等數(shù)據(jù)運(yùn)營業(yè)務(wù)。智能體育運(yùn)動會項目是公司在傳統(tǒng)的“圖文視聽”版權(quán)保護(hù)服務(wù)之外,在大型賽事IP上的第一次試點項目,未來公司將繼續(xù)拓展版權(quán)保護(hù)的品類。

　　基于大版權(quán)概念,版權(quán)產(chǎn)業(yè)價值將逐步釋放。公司通過智能體育這一互聯(lián)網(wǎng)賽事IP版權(quán)服務(wù)項目,旨在讓市場對于版權(quán)的邊界及版權(quán)產(chǎn)業(yè)有全新的認(rèn)識。版權(quán)產(chǎn)業(yè)有核心版權(quán)與相關(guān)版權(quán)之分,國家版權(quán)局閻曉宏曾提出“版權(quán)產(chǎn)業(yè)大于文化產(chǎn)業(yè)”,傳統(tǒng)的“圖文視聽”在版權(quán)產(chǎn)業(yè)中被設(shè)定為核心版權(quán),基于大版權(quán)概念,各行各業(yè)均存在版權(quán)的問題,版權(quán)的概念將從文化產(chǎn)業(yè)延伸至工業(yè)以及其他領(lǐng)域。

　　投資建議:公司在傳統(tǒng)的“圖文視聽”版權(quán)保護(hù)服務(wù)之外,積極在大型賽事IP以及其他領(lǐng)域開展版權(quán)保護(hù)業(yè)務(wù),預(yù)計公司2018-2020年凈利潤分別為1.40億元、1.78億元、2.15億元,EPS0.34元、0.43元、0.52元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE為41、32、27倍。從版權(quán)延展性的角度,未來版權(quán)產(chǎn)業(yè)價值將逐漸釋放,為公司版權(quán)保護(hù)業(yè)務(wù)奠定增長基礎(chǔ),給予公司2018年45倍目標(biāo)PE,對應(yīng)目標(biāo)價15.30元,“增持-A”評級。

　　風(fēng)險提示:版權(quán)市場競爭惡化風(fēng)險,版權(quán)業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期風(fēng)險。