安信證券

　　公司披露2018年半年報(bào)，Q2收入利潤增速雙超40%，環(huán)比明顯提速。1-6月公司實(shí)現(xiàn)主營收入333.97億元，同比增長38.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤157.64億元，同比增長40.12%；基本每股收益12.55元，上半年業(yè)績超預(yù)期，其中Q2主營收入159.31億元，同比增長46.40%，Q2實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤72.57億元，同比增長41.53%，均較Q1明顯加速。

　　Q2預(yù)收款環(huán)比繼續(xù)回落，反映公司更為積極進(jìn)取的態(tài)度。今年以來，從市場供給情況觀察，公司上半年茅臺(tái)酒投放力度不大，Q1、Q2預(yù)計(jì)實(shí)際投放量同比沒有明顯增長。但Q1、Q2營收均實(shí)現(xiàn)較快增長，主要由幾個(gè)方面貢獻(xiàn)，第一是2017年末直接主力產(chǎn)品提價(jià)（見公告）貢獻(xiàn)；第二是系列酒的快速增長，Q1、Q2系列酒同比增長分別為80.51%和42.85%，第三，公司預(yù)收款調(diào)節(jié)功能發(fā)揮，Q2末預(yù)收賬款余額99.40億元，環(huán)比減少32.32億元，連續(xù)第五個(gè)季度環(huán)比下降。我們認(rèn)為，預(yù)收賬款環(huán)比雖持續(xù)回落，但仍在合理水平之上（公司主力產(chǎn)品按月執(zhí)行計(jì)劃，預(yù)收款余額在1個(gè)月含稅銷售額之上即屬合理），這期間反映了公司打款政策的變化（不占經(jīng)銷商款），也反映了公司在明確“十三五規(guī)劃”和提前達(dá)成集團(tuán)千億公開目標(biāo)的前提下，業(yè)績釋放節(jié)奏更為積極進(jìn)取。展望2018年下半年，公司半年報(bào)表明“將繼續(xù)堅(jiān)持能快則快，不設(shè)上限，不留后路”。對(duì)公司后續(xù)業(yè)績態(tài)度保持一定樂觀。

　　上半年報(bào)表茅臺(tái)酒收入增長35.86%，扣除預(yù)收款因素增幅大約21%。由于2017年底公司公告主力產(chǎn)品平均提價(jià)18%，據(jù)此估計(jì)上半年茅臺(tái)酒量和結(jié)構(gòu)綜合貢獻(xiàn)15%左右的增長；其中Q2茅臺(tái)酒報(bào)表體現(xiàn)的量和結(jié)構(gòu)合計(jì)貢獻(xiàn)25%左右的增長。扣除Q2當(dāng)期預(yù)收款確認(rèn)因素，Q2酒類業(yè)務(wù)收入同比增速21%；扣除上半年預(yù)收款變動(dòng)因素，1-6月茅臺(tái)酒收入增速大約亦是21%左右，扣除提價(jià)因素，量增幅度微小，基本符合實(shí)際。

　　下半年增速可能放緩，整體需求和成長仍樂觀?；?018年下半年大力度投放，預(yù)計(jì)Q3營收增速會(huì)放緩。今年以來茅臺(tái)酒供需關(guān)系一直比較緊張，尤其二季度茅臺(tái)云商升級(jí)，批價(jià)上行明顯，據(jù)渠道多點(diǎn)調(diào)研，Q2批價(jià)基本運(yùn)行在1600元以上，茅臺(tái)需求仍然旺盛，看好豐厚的渠道利潤護(hù)城河對(duì)公司業(yè)績的支撐。

　　投資建議：略調(diào)整公司2018-19年的每股收益預(yù)測為29.94元、36.03元，維持買入-A評(píng)級(jí)和6個(gè)月目標(biāo)價(jià)900.00元，相當(dāng)于2019年25倍的市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)產(chǎn)能釋放節(jié)奏以及價(jià)格變化的不確定性；經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重放緩。