公司發(fā)布 2019中報。

　　上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 59.88億元,同比增長 25.2%, 實現(xiàn)歸母凈利潤 12.48億元,同比增長 39.9%;

　　單二季度實現(xiàn)收入 23.2億元,同比增長 4.3%,實現(xiàn)歸母凈利潤4.69億元,同比增長 49.3%。

　　簡評Q2收入增長平緩,逐步消化 Q1高增速,全年仍看好收入高增公司上半年年實現(xiàn)營業(yè)收入 59.88億元,同比增長 25.2%, Q1-Q2收入分別增 43.3%、 4.3%。 Q2收入增速放緩,系公司主動控制發(fā)貨量,消化渠道庫存。

　　18Q2預收款減少 1.4億元, 19Q2預收款下降 6.0億元,若考慮營業(yè)收入+預收款變動,則 19Q2同比下降 27.9%。

　　利潤端, 費用率下降使凈利潤率 Q2提升公司 2019H1凈利潤率提升 2.2pct 至 21.29%, 其中 Q1、 Q2分別變動-1.4pct、 +6.1pct。 Q2凈利潤率快速提升主要來自期間費用率下降。( 1)毛利率同比下降 1.5pct 至 76.7%, 其中 Q2單季度毛利率下降 2.1pct, 我們認為毛利率同比下降主要系 18H1毛利率基數(shù)較高, 18H1毛利率同比大幅提升 5.0pct 至 76.4%;( 2)銷售費用率 H1下降 2.7pct 至 30.7%,其中 Q1、 Q2分別變動+0.8pct、-7.1pct, Q2淡季控貨消化渠道庫存為中秋國慶雙節(jié)備戰(zhàn),當季銷售費用下滑明顯;( 3)管理費用率基本呈下降趨勢,全年約 5.3%,同比下降 0.6pct,其中 Q1、 Q2分別變動-0.9pct、 -0.4pct。

　　2019年堅持百億收入目標,省內(nèi)升級、省外擴張公司深耕安徽省內(nèi)市場,受益于低線城市消費升級和公司渠道下沉,省內(nèi)份額在 2018年有所提升,龍頭地位更趨穩(wěn)固。另一方面,公司亦表現(xiàn)出提升產(chǎn)品結構、分享白酒行業(yè)消費升級紅利的意愿,公司 2018年推出新版年份原漿中國香,古 20,小罍子酒、黃鶴樓大清香等系列新品,在年份原江、古井 8年等產(chǎn)品取得顯著增長的同時,發(fā)力新品以期獲得長期可持續(xù)的提升動能。我們認為公司在安徽市場具備充分的升級能力,隨著公司升級動作持續(xù)落地,噸價提升、毛利提升值得期待。 2019年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入 102.26億元,較上年增長 17.74%; 2019年計劃實現(xiàn)利潤總額 25.15億元,較上年增長 6.19%。

　　盈利預測和投資建議預計公司 2019~2021年收入分別為 102.79、 120.26、 138.30億元,同比增長 18.3%、 17.0%、 15.0%,預計歸母凈利潤分別為 18.75、 22.25、 26.40億元,同比增長 10.6%、 18.7%、 18.6%,對應基本 EPS 分別為 3.72、 4.42、 5.24元,最新股價( 8.23) 117.97元分別對應 2019~2021年動態(tài) PE 為 31.7、 26.7、 22.5倍。 維持目標價 134元,維持“買入”評級。

　　風險提示安徽省內(nèi)次高端市場競爭急劇惡化,費用投放加劇（中信建投）