摘要：【恒力股份(600346)、股吧】（600346）作為國(guó)內(nèi)聚酯龍頭企業(yè)之一，在2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)132.61%的優(yōu)異成績(jī)，除了PTA業(yè)務(wù)增長(zhǎng)之外，也與聚酯業(yè)務(wù)的出色業(yè)績(jī)表現(xiàn)有著巨大的關(guān)系。伴隨著聚酯行業(yè)景氣度快速提升，公司正進(jìn)一步橫向拓展高端聚酯產(chǎn)能，夯實(shí)聚酯行業(yè)龍頭地位。

　　數(shù)據(jù)顯示，恒力股份2018年上半年在聚酯業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了112.18億元，占整個(gè)公司營(yíng)收的42.4%，是恒力股份實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主驅(qū)動(dòng)力之一。天風(fēng)證券研究報(bào)告，2018年上半年恒力股份實(shí)現(xiàn)聚酯全口徑銷量119萬(wàn)噸，其中恒力化纖實(shí)現(xiàn)民用長(zhǎng)絲+工業(yè)長(zhǎng)絲+聚酯切片銷量104萬(wàn)噸，凈利潤(rùn)8.2億，估算單位凈利潤(rùn)約780元/噸，盈利能力顯著優(yōu)于同行；營(yíng)口康輝石化實(shí)現(xiàn)工程塑料+聚酯薄膜銷量共14萬(wàn)噸，凈利潤(rùn)0.83億，隨著供需不斷向好，盈利改善明顯，2018年盈利有望較2017年更進(jìn)一步。

　　公司聚酯業(yè)務(wù)板塊之所以能夠維持如此強(qiáng)勁表現(xiàn)，一方面得益于國(guó)內(nèi)聚酯行情景氣度高企，主導(dǎo)產(chǎn)品滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)行情延續(xù)良好勢(shì)頭；另一方面就要?dú)w功于恒力股份在聚酯化纖行業(yè)上通過(guò)多年積累形成的自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　◆◆◆(一)聚酯市場(chǎng)持續(xù)高位供需格局持續(xù)向好

　　國(guó)內(nèi)聚酯行業(yè)隨著供需改善，行業(yè)全面復(fù)蘇回暖，目前正處于高度景氣周期。從產(chǎn)業(yè)鏈條傳導(dǎo)看，根據(jù)【招商證券(600999)、股吧】監(jiān)測(cè)的Q2POY/FDY150D/DTY理論價(jià)差分別為1470元/噸、1910元/噸和2890元/噸，環(huán)比2018Q1分別大幅上漲35.2%、29.4%和20.2%，價(jià)差絕對(duì)額創(chuàng)近5年來(lái)單季最佳水平。而伴隨著原材料PTA價(jià)格的暴漲，聚酯市場(chǎng)的產(chǎn)品價(jià)格也水漲船高，不斷刷新紀(jì)錄。根據(jù)監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日，滌綸POY150D/48F的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格已經(jīng)來(lái)到11400元/噸上方，較7月26日上漲近兩成，F(xiàn)DY、DTY的月漲幅分別為17.7%和15.67%。

　　聚酯行情持續(xù)高位、價(jià)格不斷上漲的大背景下，供需關(guān)系仍然是決定聚酯化纖未來(lái)盈利能力與維持高景氣周期的核心要素。在今年上半年聚酯行業(yè)開(kāi)工率維持高位，產(chǎn)品庫(kù)存保持相對(duì)低位，下游需求旺盛，產(chǎn)品價(jià)格與盈利區(qū)間穩(wěn)定?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000166/" target="_blank" title="申萬(wàn)宏源(000166)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >申萬(wàn)宏源(000166)、股吧】研究報(bào)告指出，2018年聚酯行業(yè)新增產(chǎn)能達(dá)500萬(wàn)噸，截至今年7月，聚酯行業(yè)累計(jì)新增產(chǎn)能305萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)下半年將再增加約200萬(wàn)噸產(chǎn)能，今年聚酯維持產(chǎn)銷兩旺的行情，產(chǎn)能的增加與下游需求增長(zhǎng)基本匹配，拉動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)的向上。

　　◆◆◆

　　(二)聚酯龍頭地位鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯

　　恒力股份目前擁有聚酯產(chǎn)能281萬(wàn)噸，民用滌綸長(zhǎng)絲和工業(yè)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能均位列全國(guó)前五。在聚酯業(yè)務(wù)板塊，公司始終走差異化、高端化的發(fā)展路徑，在行業(yè)內(nèi)掌握著諸多關(guān)鍵的市場(chǎng)技術(shù)資源，技術(shù)工藝研發(fā)能力一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，同時(shí)恒力股份多年來(lái)形成了自身的規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)、研發(fā)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品定價(jià)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)龍頭地位不斷得到鞏固和加強(qiáng)。

　　01

　　橫向強(qiáng)化聚酯龍頭地位上下游一體化效應(yīng)凸顯

　　恒力股份擁有年聚合產(chǎn)能為281萬(wàn)噸，包括155萬(wàn)噸民用絲、20萬(wàn)噸工業(yè)絲、50萬(wàn)噸聚酯切片、20萬(wàn)噸聚酯薄膜、16萬(wàn)噸工程塑料以及20萬(wàn)噸瓶級(jí)切片。其中，滌綸FDY產(chǎn)能國(guó)內(nèi)第一，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的10%，且都是以細(xì)旦、超細(xì)旦的高端產(chǎn)品為主，公司也是業(yè)內(nèi)唯一同時(shí)具備民用絲和工業(yè)絲產(chǎn)能的企業(yè)。

　　與此同時(shí)，公司正繼續(xù)橫向強(qiáng)化聚酯業(yè)務(wù)，待南通在建的年產(chǎn)135萬(wàn)噸高端聚酯產(chǎn)能投產(chǎn)后，恒力股份聚酯總產(chǎn)能將突破400萬(wàn)噸規(guī)模，行業(yè)龍頭地位更加凸顯。

　　一方面，大規(guī)模的原材料采購(gòu)使得公司具備強(qiáng)大的議價(jià)能力，公司與主要供應(yīng)商均建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，可以有效規(guī)避原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，公司也是聚酯主要原材料PTA的主要生產(chǎn)商之一，目前擁有660萬(wàn)噸/年P(guān)TA產(chǎn)能，完全實(shí)現(xiàn)自給自足，可以最大程度發(fā)揮“PTA-聚酯”上下游一體化協(xié)同效應(yīng)。

　　▲恒力石化PTA生產(chǎn)裝置

　　02

　　差異化、高端化戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著產(chǎn)品毛利率水平高企

　　恒力在滌綸長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)走的是一條差異化、高端化的發(fā)展路徑，同時(shí)兼具規(guī)?；杀竞图夹g(shù)研發(fā)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品具有“高壁壘、高規(guī)格、高溢價(jià)”的特點(diǎn)。

　　▲恒力化纖工業(yè)絲生產(chǎn)車間

　　恒力股份是目前國(guó)內(nèi)唯一一家能夠規(guī)模生產(chǎn)規(guī)格7D以下產(chǎn)品的公司，新品占有率多年來(lái)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司所生產(chǎn)的滌綸纖維多為附加值較高的差別化產(chǎn)品，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良、交付能力強(qiáng)、售后服務(wù)好，并通過(guò)自主研發(fā)積累了一系列差別化、功能性產(chǎn)品，掌握了大量產(chǎn)品的生產(chǎn)專利，產(chǎn)品廣泛得到市場(chǎng)認(rèn)可。因此，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)品在市場(chǎng)上相對(duì)于同行業(yè)產(chǎn)品有大約2%左右的溢價(jià)，一些特殊品種產(chǎn)品能夠獲得更高的溢價(jià)空間。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年恒力股份POY、FDY、DTY的毛利率水平均高于20%，遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)平均水平，而工業(yè)絲的毛利率水平更是高達(dá)36%。

　　03

　　強(qiáng)大的自助研發(fā)能力產(chǎn)、學(xué)、研三位一體

　　恒力股份一直專注于滌綸長(zhǎng)絲領(lǐng)域的高端研發(fā)應(yīng)用，擁有1000余人的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并聘請(qǐng)德國(guó)、日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等地的化纖資深專家長(zhǎng)期為公司專職服務(wù)。恒力股份在立足自身研發(fā)能力建設(shè)的同時(shí)，還與東華大學(xué)、蘇州大學(xué)合作建立“恒力產(chǎn)學(xué)研基地”。公司先后引進(jìn)了德國(guó)吉瑪公司、德國(guó)巴馬格公司、日本TMT公司等全球最先進(jìn)的設(shè)備，并不斷吸收改進(jìn)，具備國(guó)內(nèi)一流的工藝設(shè)備能力。

　　可以說(shuō)，恒力股份在滌綸長(zhǎng)絲領(lǐng)域具備長(zhǎng)期技術(shù)積累，形成了化纖、高分子、自動(dòng)化控制、信息化等領(lǐng)域的研發(fā)和技術(shù)綜合優(yōu)勢(shì)。目前，恒力股份的有效實(shí)用新型發(fā)明專利數(shù)量高達(dá)224件，遠(yuǎn)高于同行業(yè)其它公司水平。