多部高口碑劇集作品進(jìn)展順利,為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。2018H1公司影視劇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.89億元,占全部營收的77.72%,同比增長431.48%,游戲業(yè)務(wù)收入1.68億元,占全部營收16.79%,同比下降20.91%。游戲業(yè)務(wù)中,由于贊成科技在本報(bào)告期內(nèi)CPC購流量推廣方式支出計(jì)入營業(yè)成本而不再計(jì)入銷售費(fèi)用,從而導(dǎo)致報(bào)表中成本上升幅度較大。報(bào)告期內(nèi),《極速青春》(速度)取得發(fā)行許可證,《爵跡之臨界天下》完成制作,《楊凌傳》(回到明朝當(dāng)王爺)已于Q1完成收入確認(rèn),另有《楚喬傳》實(shí)現(xiàn)二輪播出(浙江、河南、東南、廣西等衛(wèi)視)與海外熱播(覆蓋美洲、澳洲地區(qū))。

　　公司三季度有望確認(rèn)《沙海》、《那些年我們正年輕》等項(xiàng)目收入。《沙?！酚?月20日起在騰訊視頻獨(dú)播,騰訊視頻用戶評分8.7,豆瓣評分7.0,該劇以對原著的高還原度以及場景、道具、特效的高水準(zhǔn)美學(xué),獲得高關(guān)注度與好口碑,印證了公司強(qiáng)大的精品劇制作能力?！赌切┠?我們正年輕》則將紅色題材拍出高人氣,展現(xiàn)出“兩彈一星”歲月里科學(xué)家報(bào)效祖國的赤子之心,開播后一周的8月20-22日,連續(xù)三天CSM52城收視率排名第三。此外,由劉新導(dǎo)演執(zhí)導(dǎo),陳偉霆、古力娜扎領(lǐng)銜主演的都市諜戰(zhàn)劇《風(fēng)暴舞》有望于今年取得發(fā)行許可證并確認(rèn)為下半年收入。

　　進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)生內(nèi)容制作,積極拓展C端付費(fèi)市場。目前,公司有8部網(wǎng)絡(luò)電影/網(wǎng)絡(luò)劇分別已完成生產(chǎn)、在后期制作或拍攝中,預(yù)計(jì)年內(nèi)將陸續(xù)上線播出。公司將繼續(xù)嘗試純分賬模式的網(wǎng)生內(nèi)容變現(xiàn)模式。

　　我們認(rèn)為,盡管探索新的商業(yè)模式需要一定培育期,但2C模式更有可能突破單體作品收入天花板,進(jìn)一步拓展盈利的空間。除此之外,公司也在布局海外市場,包括作品海外發(fā)行與中外合拍項(xiàng)目。

　　公司“堅(jiān)持原創(chuàng)與精品制作,探索2C業(yè)務(wù)和國際化”戰(zhàn)略清晰,加快推進(jìn)向“泛娛樂產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)運(yùn)營商”轉(zhuǎn)型升級。2018年上半年,影視行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整,觀眾與制作資源進(jìn)一步向頭部集中,制作公司成本結(jié)構(gòu)有望更加合理。在用戶付費(fèi)進(jìn)一步打開泛娛樂產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間的市場環(huán)境下,慈文出品堅(jiān)守“講好中國故事,展現(xiàn)東方審美,面向世界表達(dá)”的理想與理念,我們中長期看好公司堅(jiān)定實(shí)施主打網(wǎng)臺聯(lián)動(dòng)頭部劇、拓展付費(fèi)模式網(wǎng)生內(nèi)容、深化推進(jìn)IP泛娛樂開發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　投資建議:我們看好公司堅(jiān)定實(shí)施主打網(wǎng)臺聯(lián)動(dòng)頭部劇、拓展付費(fèi)模式網(wǎng)生內(nèi)容、深化推進(jìn)IP泛娛樂開發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略。上半年業(yè)績靚麗,下半年有望確認(rèn)《沙?！?、《那些年我們正年輕》《風(fēng)暴舞》等多部劇集和網(wǎng)劇/網(wǎng)大項(xiàng)目收入,業(yè)績有保證。我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.80億元、7.20億元、8.50億元,8月24日收盤價(jià)對應(yīng)估值分別為10x、8.09x、6.85x,參考優(yōu)質(zhì)內(nèi)容制作龍頭華策2018年20倍PE估值,給予公司15倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.45元,維持“買入-A”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)監(jiān)管短期趨嚴(yán),個(gè)別下游回款進(jìn)度低于預(yù)期,部分電視劇項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。（安信證券）