氯堿業(yè)務(wù)短期波動(dòng),業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司公布2018年半年報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.36億元,同比下降4.45%,歸屬上市公司凈利潤(rùn)4.19億元,同比下降16.87%。整體業(yè)務(wù)的毛利率為34.78%,較去年同期下降1.44個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率略有上升至14.78%。公司業(yè)務(wù)板塊中,PVC、燒堿以及電子交易平臺(tái)業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng)4.39%、16.14%、15.64%,其他業(yè)務(wù)均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng);而PVC和燒堿業(yè)務(wù)均受產(chǎn)品價(jià)差收窄的影響,毛利率出現(xiàn)略微下降,導(dǎo)致毛利潤(rùn)同比減少約3000萬(wàn)元。土壤修復(fù)劑業(yè)務(wù)收入和毛利率的大幅下跌影響毛利潤(rùn)約8300萬(wàn)元。

　　參股上游煤礦企業(yè),延伸產(chǎn)業(yè)布局。報(bào)告期內(nèi)全資子公司中谷礦業(yè)與其他合資方共同出資設(shè)立盛恒礦業(yè),公司占股權(quán)比例為8%。內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府在納林河礦區(qū)無(wú)定河井田內(nèi)為中谷礦業(yè)配置煤炭資源 1.2 億噸,由泰盛恒礦業(yè)進(jìn)行無(wú)定河井田的煤炭開(kāi)采和銷售。煤炭資源是氯堿產(chǎn)業(yè)的重要原材料,不管是電力還是電石的生產(chǎn)都以煤炭為主要成本,因此公司向煤炭領(lǐng)域的布局將提升公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),平抑業(yè)績(jī)的波動(dòng),是產(chǎn)業(yè)鏈一體化的重要一環(huán)。

　　土壤修復(fù)業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。公司2017年與通遼市政府簽訂了100萬(wàn)畝鹽堿地改造項(xiàng)目,計(jì)劃投資25億元。后期的收入來(lái)源為耕地流轉(zhuǎn)、土地綜合開(kāi)發(fā)以及財(cái)政補(bǔ)貼。報(bào)告期內(nèi),公司土壤調(diào)理劑收入出現(xiàn)大幅下滑,并且毛利下跌較多。我們認(rèn)為公司通遼的土壤修復(fù)項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期,后續(xù)有待觀察。

　　盈利預(yù)測(cè)。考慮土壤修復(fù)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期,調(diào)整對(duì)公司2018-2020年的盈利預(yù)測(cè)至EPS分別為0.39元、0.49元、0.55元,對(duì)應(yīng)PE分別為9.46X、7.60X、6.67X。參考目前行業(yè)估值中樞在10-11倍之間,公司股價(jià)的合理區(qū)間為3.90-4.29元/股,維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 氯堿產(chǎn)品價(jià)格下跌;土壤修復(fù)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。（財(cái)富證券）