國(guó)內(nèi)A股今年來(lái)持續(xù)下跌，致使一部分公司估值已經(jīng)到了歷史低位，引發(fā)了一波公司的回購(gòu)潮，其中不乏有一些公司回購(gòu)規(guī)模比較大，例如，美的集團(tuán)（000333）的40億回購(gòu)，【舍得酒業(yè)(600702)、股吧】（600702）的3億元回購(gòu)，這些公司在公布回購(gòu)措施后，短期都在一定程度上支撐了股價(jià)。

　　9月26日晚間【步長(zhǎng)制藥(603858)、股吧】（603858）(603858-CN)披露了回購(gòu)計(jì)劃，據(jù)公司公告披露的預(yù)案顯示，本次擬回購(gòu)股份的價(jià)格不超過(guò)每股43元(人民幣，下同)，回購(gòu)金額不超過(guò)20億元，回購(gòu)期限為自股東大會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)預(yù)案之日起不超過(guò)六個(gè)月。公司稱，此次回購(gòu)是因?yàn)楣镜漠?dāng)前股價(jià)未能體現(xiàn)出公司的長(zhǎng)期價(jià)值和資產(chǎn)品質(zhì)，為維護(hù)公司和投資者利益，穩(wěn)定投資者預(yù)期，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，推動(dòng)公司股票價(jià)格的合理回歸。同時(shí)，此番回購(gòu)舉措也是基于對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和對(duì)于公司價(jià)值的高度認(rèn)可。

　　(圖片來(lái)源：山東步長(zhǎng)制藥股份有限公司披露公告)

　　回購(gòu)價(jià)格每股不超過(guò)43元，回購(gòu)金額不超過(guò)20億元，這意味著什么呢？財(cái)華社查看步長(zhǎng)制藥公司現(xiàn)有資料發(fā)現(xiàn)，公司9月26日股價(jià)收盤價(jià)為27.3元，而回購(gòu)價(jià)格則可能達(dá)到43元，回購(gòu)溢價(jià)高達(dá)約63%；如果頂額回購(gòu)20億元，對(duì)應(yīng)9月26日公司市值242億元，回購(gòu)比例將達(dá)到公司市值的約8%，這樣大額且高溢價(jià)的回購(gòu)方案，這家公司得有多自信?另外，步長(zhǎng)制藥的回購(gòu)方案不設(shè)最低回購(gòu)額度，后期能否回購(gòu)20億元嗎？這些都是疑點(diǎn)。

　　上半年凈利扣非下降約19%

　　按一般的邏輯，公司出巨資回購(gòu)都是因?yàn)闃I(yè)績(jī)較好且估值較低，但我們查看步長(zhǎng)制藥的業(yè)績(jī)和估值之后好像并不如意。

　　首先我們來(lái)看看業(yè)績(jī)，根據(jù)公司2018年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，步長(zhǎng)制藥上半年?duì)I收57.48億元，同比下降0.06%；凈利潤(rùn)7.01億元，同比增長(zhǎng)3.37%；扣非后凈利潤(rùn)5.34億元，同比下降19.18%。上半年在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)捷報(bào)頻出的背景下，步長(zhǎng)制藥的扣非凈利潤(rùn)卻是下滑的，這點(diǎn)值得引起注意。另外，2017年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)也基本處于停滯狀態(tài)。

　　(圖片來(lái)源：山東步長(zhǎng)制藥股份有限公司披露公告)

　　我們?cè)賮?lái)看看公司的估值，根據(jù)【大智慧(601519)、股吧】數(shù)據(jù)，步長(zhǎng)制藥截至9月27日，股價(jià)收盤動(dòng)態(tài)市盈率約18倍，在公司凈利潤(rùn)連續(xù)兩年止步不前的背景下，給予公司18倍市盈率，估值已經(jīng)比較高了，而且今年整個(gè)A股大環(huán)境不景氣，整體估值較低。

　　看完步長(zhǎng)制藥公司關(guān)于回購(gòu)自己股票的公告和公司財(cái)務(wù)狀況以及估值，真不知道這家公司巨額回購(gòu)的勇氣哪里來(lái)的，又或許人家根本就沒打算回購(gòu)。

　　20億回購(gòu)似水中月、鏡中花

　　根據(jù)步長(zhǎng)制藥公司2018半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司總資產(chǎn)194.41億元、凈資產(chǎn)127.45億元。照此計(jì)算，20億元回購(gòu)資金約占公司總資產(chǎn)的10.29%，占公司凈資產(chǎn)的15.69%。

　　(圖片來(lái)源：山東步長(zhǎng)制藥股份有限公司披露公告)

　　簡(jiǎn)單一算，步長(zhǎng)制藥公司就算全額實(shí)施回購(gòu)承諾的股份，也不算離譜，回購(gòu)金額所占總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)比例都在可接受范圍內(nèi)。但是，我們經(jīng)過(guò)對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債表仔細(xì)查看后發(fā)現(xiàn)公司賬上有一筆巨額商譽(yù)資產(chǎn)，截至今年半年度這筆商譽(yù)資產(chǎn)達(dá)到約50億元，如果公司除去這筆50億元的商譽(yù)資產(chǎn)，公司的凈資產(chǎn)就只有約77億元。因此，除去商譽(yù)資產(chǎn)20億元回購(gòu)資金約占公司凈資產(chǎn)的26%。若按預(yù)案上限實(shí)施回購(gòu)，步長(zhǎng)制藥將損失四分之一的凈資產(chǎn)。

　　(注：商譽(yù)資產(chǎn)是購(gòu)買企業(yè)投資成本超過(guò)被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。)

　　另外，截至2018年6月30日，步長(zhǎng)制藥的貨幣資金余額為33.60億元。根據(jù)回購(gòu)預(yù)案顯示，公司將通過(guò)自有資金實(shí)施回購(gòu)。因此，若全額回購(gòu)，步長(zhǎng)制藥將耗去公司約60%的貨幣資金。然而，公司現(xiàn)在業(yè)務(wù)正處于轉(zhuǎn)型期，不管是科研設(shè)備還是相關(guān)的科研人員，都需要大量的投入，且公司有大量的短期借款(截至2018年6月30日約有16億元)，公司一旦通過(guò)自有資金全額實(shí)施回購(gòu)，短期勢(shì)必會(huì)影響公司的業(yè)務(wù)發(fā)展以及公司將面臨現(xiàn)金流快速惡化的現(xiàn)狀。

　　相信看到這里的讀者對(duì)于公司此次回購(gòu)的目的已經(jīng)明白了，公司雖然回購(gòu)金額較大、價(jià)格較高，但是對(duì)于回購(gòu)金額并沒有限制下線，也就是說(shuō)到期就算公司回購(gòu)一百萬(wàn)也不算違規(guī)，所以，很明顯公司是打著回購(gòu)的幌子來(lái)穩(wěn)定股價(jià)，并沒有真正的想足額實(shí)施回購(gòu)方案。

　　作者：鄭鵬程