估值回落顯價(jià)值 餐飲旅游板塊后勁足廣州酒家:“食品+餐飲”雙輪驅(qū)動(dòng),多業(yè)態(tài)穩(wěn)健增長(zhǎng)凱撒旅游:內(nèi)生良性成長(zhǎng),投資收益變動(dòng)壓制利潤(rùn)錦江股份8月數(shù)據(jù)解讀:RevPAR增長(zhǎng)提速,驗(yàn)證行業(yè)向好邏輯【首旅酒店(600258)、股吧】2018半年報(bào)點(diǎn)評(píng):直營(yíng)業(yè)務(wù)放緩,特許加盟繼續(xù)擴(kuò)張

　　（原標(biāo)題：估值回落顯價(jià)值 餐飲旅游板塊后勁足）

　　估值回落顯價(jià)值 餐飲旅游板塊后勁足

　　伴隨著近期大盤調(diào)整，餐飲旅游板塊整體亦出現(xiàn)連續(xù)下行態(tài)勢(shì)。國(guó)慶假期后，板塊最大跌幅近20%。

　　分析人士表示，經(jīng)過近期回調(diào)，此前走勢(shì)較為堅(jiān)韌的餐飲旅游板塊整體估值回落明顯，板塊內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股在這樣的背景下已迎來布局良機(jī)。而由于此次回調(diào)，從業(yè)績(jī)確定性和估值匹配的角度來看，后市板塊已不乏交易機(jī)會(huì)。而不少機(jī)構(gòu)也表示，在消費(fèi)升級(jí)背景下，行業(yè)良好的基本面帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)，結(jié)合自身所處的擴(kuò)張周期，板塊未來仍將有所表現(xiàn)。

　　估值回升預(yù)期強(qiáng)

　　在上周五兩市全線回升背景下，板塊方面亦呈現(xiàn)“漲多跌少”格局。截至收盤，中信29個(gè)一級(jí)行業(yè)全線“飄紅”，餐飲旅游板塊也出現(xiàn)了久違的上漲。

　　經(jīng)歷此前大幅調(diào)整后的市場(chǎng)走勢(shì)時(shí)而反復(fù)，顯然盤面的大起大落難以激發(fā)市場(chǎng)中看多做多熱情，市場(chǎng)情緒依舊較為謹(jǐn)慎，這同樣也是近期餐飲旅游板塊出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)的主要原因之一。

　　針對(duì)板塊本輪回調(diào)，分析人士指出，近期板塊跟隨市場(chǎng)調(diào)整，跌幅較為明顯，這主要體現(xiàn)出謹(jǐn)慎情緒上升之際投資者對(duì)淡季預(yù)期增強(qiáng)的擔(dān)憂。雖然市場(chǎng)短期仍難走出趨勢(shì)性行情，但板塊基本面其實(shí)并不會(huì)產(chǎn)生大的波動(dòng)，低位增配價(jià)值依然顯著。上周五中信餐飲旅游板塊32只股票中，出現(xiàn)上漲的就有29只。截至收盤，餐飲旅游板塊漲幅為2.34%。

　　據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，2018年國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假七天，國(guó)內(nèi)接待游客7.26億人次，同比增長(zhǎng)9.43%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入5990.8億元，同比增長(zhǎng)9.04%。國(guó)慶國(guó)內(nèi)游客和收入增速均創(chuàng)近10年新低，也是首次降至10%以下。根據(jù)攜程9月末發(fā)布的出境旅游預(yù)訂報(bào)告，預(yù)計(jì)2018年國(guó)慶出境游超700萬人次以上，同比增長(zhǎng)10%以上。而根據(jù)最新的上海、北京口岸統(tǒng)計(jì)的出入境旅客數(shù)據(jù)，2018年國(guó)慶均略負(fù)增長(zhǎng)。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)上看，國(guó)慶假期后，餐飲旅游板塊最大跌幅近20%，行業(yè)跑輸市場(chǎng)，位于中信29個(gè)一級(jí)行業(yè)下游水平。不過把時(shí)間軸拉長(zhǎng)，截至上周五，今年以來餐飲旅游板塊整體跌幅為14.74%，而同期上證綜指跌幅為22.88%，依然跑贏市場(chǎng)。即便橫向?qū)Ρ龋蕴幱谥行?9個(gè)一級(jí)行業(yè)前列。

　　確定性較高

　　分析人士指出，此前旅游板塊一直受到市場(chǎng)的青睞，主要受益于行業(yè)仍處穩(wěn)步發(fā)展期，行業(yè)中絕大多數(shù)上市公司具備無可替代的旅游資源，業(yè)績(jī)具有相對(duì)確定性。近期的回調(diào)使得板塊估值回到底部區(qū)間，因而在未來可能的震蕩行情中具備一定抗風(fēng)險(xiǎn)能力，隨著后市估值修復(fù)的展開，旅游板塊仍有一定配置優(yōu)勢(shì)。

　　從交易的角度來看，【東方證券(600958)、股吧】(行情600958,診股)(港股03958)指出，餐飲旅游板塊憑借良好的業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流，在此前的回調(diào)展現(xiàn)出較好的弱市抗跌屬性。目前板塊動(dòng)態(tài)市盈率顯著低于歷史平均水平，估值性價(jià)比凸顯，特別是免稅、酒店的行業(yè)性機(jī)遇，防御白馬的相對(duì)收益、配置價(jià)值及降價(jià)利空出盡，超跌自然景區(qū)龍頭的修復(fù)等。而板塊的核心邏輯仍是把握業(yè)績(jī)確定性高，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期影響相對(duì)較小的核心品種。

　　針對(duì)后市，渤海證券認(rèn)為，行業(yè)增長(zhǎng)邏輯并未改變。整體來看，旅游業(yè)在政策助力和消費(fèi)升級(jí)的大背景下發(fā)展空間廣闊，并且當(dāng)前板塊估值處于相對(duì)低位，建議投資者從時(shí)間維度選擇個(gè)股：長(zhǎng)期來看，關(guān)注政策導(dǎo)向扶持下的免稅行業(yè)；中期關(guān)注由于供需結(jié)構(gòu)改善以及中端酒店業(yè)績(jī)釋放帶來的酒店行業(yè)周期性復(fù)蘇；短期則建議關(guān)注估值已經(jīng)回落至合理區(qū)間且符合市場(chǎng)風(fēng)格的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

　　估值回落顯價(jià)值 餐飲旅游板塊后勁足廣州酒家:“食品+餐飲”雙輪驅(qū)動(dòng),多業(yè)態(tài)穩(wěn)健增長(zhǎng)凱撒旅游:內(nèi)生良性成長(zhǎng),投資收益變動(dòng)壓制利潤(rùn)【錦江股份(600754)、股吧】8月數(shù)據(jù)解讀:RevPAR增長(zhǎng)提速,驗(yàn)證行業(yè)向好邏輯首旅酒店2018半年報(bào)點(diǎn)評(píng):直營(yíng)業(yè)務(wù)放緩,特許加盟繼續(xù)擴(kuò)張

　　廣州酒家（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　廣州酒家:“食品+餐飲”雙輪驅(qū)動(dòng),多業(yè)態(tài)穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　廣州酒家 603043

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：賀燕青,安雅澤 撰寫日期：2018-10-16

　　食品:產(chǎn)品線豐富,結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司月餅產(chǎn)品占食品收入約55%,速凍食品比重約20%。利口福月餅是廣式月餅的代表,終端銷售情況較好,近年供不應(yīng)求。公司目前重點(diǎn)拓展速凍、面點(diǎn)、餅酥等常態(tài)業(yè)務(wù),以減緩收入季節(jié)波動(dòng)。其中速凍食品增長(zhǎng)迅猛,2017年同比增長(zhǎng)22.27%。公司的速凍產(chǎn)品以叉燒包等廣式面點(diǎn)為特色,產(chǎn)品具有差異性,競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。2016年公司推出的核桃包迅速成為爆品,通過持續(xù)打造新品,借助廣州酒家與利口福的品牌與渠道聯(lián)動(dòng),公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

　　線上下渠道聯(lián)動(dòng),拓寬銷售渠道與范圍。在線下渠道主要有連鎖餅屋、經(jīng)銷商、商超、電商等。目前已有170余家餅屋門店。線上銷售平臺(tái)主要為天貓商城、淘寶網(wǎng)、京東商城及1號(hào)店等國(guó)內(nèi)知名電商平臺(tái),線上銷售收入占比持續(xù)提升,預(yù)計(jì)18年可超10%。 餐飲:多業(yè)態(tài)發(fā)展,拓渠道增收。餐飲服務(wù)板塊提供“廣州酒家”、“西西地”、“好有形”等品牌的粵式中餐和西式簡(jiǎn)餐服務(wù)。近年公司餐飲板塊增長(zhǎng)穩(wěn)中趨好,公司計(jì)劃未來三年每年新開一到兩家餐飲店,積極創(chuàng)造新的餐飲收入增長(zhǎng)點(diǎn)。截至2017年擁有17家餐飲直營(yíng)店、1家參股經(jīng)營(yíng)店。公司將充分發(fā)揮“廣州酒家”、“利口福”等知名品牌優(yōu)勢(shì),立足廣東,逐步輻射至全國(guó)各大城市。公司擬在深圳建設(shè)2家餐飲店,由省內(nèi)市場(chǎng)向周邊飲食文化相近的珠三角市場(chǎng)率先進(jìn)軍,在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下穩(wěn)步擴(kuò)張。

　　募投項(xiàng)目:擴(kuò)產(chǎn)能,建渠道,拓市場(chǎng)。利口福食品生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)可新增產(chǎn)能2.55萬噸/年,預(yù)期年銷售收入7.6億元。食品零售網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目擬建設(shè)230 家直營(yíng)店,通過優(yōu)化食品零售網(wǎng)絡(luò),預(yù)期增加年均銷售收入4.74億元。餐飲門店建設(shè)項(xiàng)目擬在廣州、深圳建設(shè)4 家餐飲店。電商平臺(tái)擴(kuò)建項(xiàng)目將完善公司銷售渠道、實(shí)現(xiàn)線上線下協(xié)同發(fā)展,預(yù)期增加年均銷售收入2.58億元。

　　預(yù)測(cè)與估值

　　隨著公司加強(qiáng)建設(shè)線上下營(yíng)銷渠道、加大力度拓展業(yè)務(wù)市場(chǎng),食品板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化,繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng);餐飲板塊加快擴(kuò)張速度,進(jìn)一步擴(kuò)大品牌影響力。預(yù)計(jì)公司2018-2020年公司營(yíng)業(yè)收入分別為24.98億元、30.28億元、37.33億元,2018-2020年合并后凈利潤(rùn)分別為3.94、4.85、5.98億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.98、1.20、1.48元/股,對(duì)應(yīng)PE分別為22.25、18.17、14.74。

　　估值回落顯價(jià)值 餐飲旅游板塊后勁足廣州酒家:“食品+餐飲”雙輪驅(qū)動(dòng),多業(yè)態(tài)穩(wěn)健增長(zhǎng)凱撒旅游:內(nèi)生良性成長(zhǎng),投資收益變動(dòng)壓制利潤(rùn)錦江股份8月數(shù)據(jù)解讀:RevPAR增長(zhǎng)提速,驗(yàn)證行業(yè)向好邏輯首旅酒店2018半年報(bào)點(diǎn)評(píng):直營(yíng)業(yè)務(wù)放緩,特許加盟繼續(xù)擴(kuò)張

　　凱撒旅游:內(nèi)生良性成長(zhǎng),投資收益變動(dòng)壓制利潤(rùn)

　　凱撒旅游 000796

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：朱蕓 撰寫日期：2018-09-05

　　業(yè)績(jī)總結(jié):2018H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.7億元,同比增長(zhǎng)10.7%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7664.8萬元,同比下滑43%,扣非凈利潤(rùn)7529.4萬元,同比增長(zhǎng)2.2%,其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.69億元,同比增長(zhǎng)10.3%,歸母凈利潤(rùn)4876.2萬元,同比下滑56.2%。歸母凈利潤(rùn)下滑主要是去年同期轉(zhuǎn)讓嘉興股權(quán)產(chǎn)生5905.6萬元投資收益,而2018H1公司投資收益為-557.49萬元,同比下降109%,影響凈利潤(rùn)-6463.1萬元。

　　旅游服務(wù)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng),食品業(yè)務(wù)有所放量。旅游業(yè)務(wù)方面,公司繼續(xù)圍繞“旅游+”為核心全面加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈布局,堅(jiān)持渠道+產(chǎn)品+資源一體化發(fā)展,上半年旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32億元,同比增長(zhǎng)9.5%,其中零售/批發(fā)/企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)分別同比變動(dòng)11%/-8.5%/29.4%;2)食品業(yè)務(wù)方面在鞏固原有市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上不斷開拓,于上半年新增29條航線,22條鐵路路線,推動(dòng)航空配餐、鐵路配餐銷售及服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.6億元,同比增長(zhǎng)17.7%,其中航空配餐/鐵路配餐分別同比增長(zhǎng)10%/58.2%。

　　內(nèi)生盈利能力略有改善,投資收益大幅變動(dòng)影響利潤(rùn)水平。1)公司旅游業(yè)務(wù)毛利率小幅下降0.5pp至13.4%,其中零售/批發(fā)/企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)毛利率分別下滑0.5pp/1.5pp/1.2pp,而食品業(yè)務(wù)隨著規(guī)模效應(yīng)的提升毛利率呈現(xiàn)改善趨勢(shì),食品業(yè)務(wù)整體毛利率45.5%(YoY+0.7pp),其中航空、鐵路毛利率分別提升0.7pp/0.2pp,公司整體毛利率18.28%(YoY+0.2%);費(fèi)用率方面,銷售費(fèi)用率小幅提升0.7pp至9.3%,主要受人工費(fèi)用提升近32%影響,經(jīng)營(yíng)管理能力提升推動(dòng)管理費(fèi)用率小幅下降1pp,同時(shí)由于本期增加了7億元公司債券財(cái)務(wù)利息費(fèi)用增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比微幅上漲0.2pp,整體期間費(fèi)用率14.1(YoY-1pp),內(nèi)生盈利能力有所改善2)歸母凈利潤(rùn)下滑主要是去年同期轉(zhuǎn)讓嘉興股權(quán)產(chǎn)生5905.6萬元投資收益,而2018H1公司投資收益為-557.49萬元,同比下降109%,影響凈利潤(rùn)-64,63.1萬元,拖累公司整體凈利率同比下滑1.8pp至2.8%。

　　出境游龍頭,產(chǎn)品特色突出,資源把控能力強(qiáng)。1)渠道建設(shè)扎實(shí):公司通過線上線下一體化迎合低頻高價(jià)的出境游消費(fèi)市場(chǎng),截至2017年公司已設(shè)立60家分子公司,門店數(shù)達(dá)247家;2)產(chǎn)品線聚焦高端:公司目前已擁有覆蓋全球120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)、超過20,000種服務(wù)于不同人群的高端旅游產(chǎn)品,同時(shí)圍繞“旅游+”為核心不斷開拓強(qiáng)IP體育旅游、“一帶一路”旅游等特色化產(chǎn)品以順應(yīng)市場(chǎng)熱點(diǎn);3)產(chǎn)業(yè)鏈資源豐富:公司已與國(guó)內(nèi)外80余家航空公司、30余家酒店集團(tuán)以及11家游輪公司建立合作關(guān)系。作為國(guó)內(nèi)出境游 行業(yè)服務(wù)運(yùn)營(yíng)商龍頭,公司整體產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力持續(xù)提升,議價(jià)能力有望增強(qiáng)并同時(shí)實(shí)現(xiàn)成本改善。

　　出境游回暖趨勢(shì)確立,高端出境游龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。2018H1國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)28.26億人次,比上年同期增長(zhǎng)11.4%;入出境旅游總?cè)藬?shù)1.41億人次,同比增長(zhǎng)6.9%;出境旅游人數(shù)7131萬人次,比上年同期增長(zhǎng)15.0%,出境游復(fù)蘇趨勢(shì)持續(xù)確立。公司作為高端出境游龍頭有望享受行業(yè)復(fù)蘇紅利,中歐、中加旅游年的帶動(dòng)下公司高端產(chǎn)品線有望放量,同時(shí)2018年世界杯等大型體育賽事的展開將利于凸顯公司體育旅游大IP優(yōu)勢(shì);此外2017年公司新推出品牌“簽動(dòng)全球”,業(yè)務(wù)覆蓋全球105個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽證服務(wù),服務(wù)優(yōu)勢(shì)再度顯著提升。行業(yè)復(fù)蘇疊加公司龍頭優(yōu)勢(shì),業(yè)績(jī)有望重回高成長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。由于2017年利潤(rùn)主要受2.04億資產(chǎn)減值損失影響,預(yù)計(jì)2018全年業(yè)績(jī)修復(fù)可期,加之下半年旅游旺季龍頭更為受益,前期板塊調(diào)整公司估值已回歸低點(diǎn),預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.48元、0.59元、0.71元,對(duì)應(yīng)PE分別為18倍、15倍、12倍,未來三年歸母凈利潤(rùn)將保持37%的復(fù)合增長(zhǎng)率,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度或不及預(yù)期;行業(yè)復(fù)蘇或不及預(yù)期;公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度或不及預(yù)期。

　　估值回落顯價(jià)值 餐飲旅游板塊后勁足廣州酒家:“食品+餐飲”雙輪驅(qū)動(dòng),多業(yè)態(tài)穩(wěn)健增長(zhǎng)凱撒旅游:內(nèi)生良性成長(zhǎng),投資收益變動(dòng)壓制利潤(rùn)錦江股份8月數(shù)據(jù)解讀:RevPAR增長(zhǎng)提速,驗(yàn)證行業(yè)向好邏輯首旅酒店2018半年報(bào)點(diǎn)評(píng):直營(yíng)業(yè)務(wù)放緩,特許加盟繼續(xù)擴(kuò)張

　　錦江股份（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　錦江股份8月數(shù)據(jù)解讀:RevPAR增長(zhǎng)提速,驗(yàn)證行業(yè)向好邏輯

　　錦江股份 600754

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：賀燕青 撰寫日期：2018-09-29

　　8月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)好于7月,景氣度維持上升態(tài)勢(shì)

　　8月境內(nèi)酒店RevPAR增速達(dá)到6.15%,較7月的3.95%大幅提升,顯示出整個(gè)酒店的景氣度依舊在較高水平。細(xì)分來看,房?jī)r(jià)提升幅度達(dá)到9.17%,較7月的8.12%提升1.05個(gè)百分點(diǎn),同時(shí),8月的出租率同比下降2.47個(gè)百分點(diǎn),降幅小于7月(-3.42個(gè)百分點(diǎn))。8月的恢復(fù)表明行業(yè)整體仍處于上行區(qū)間,7月份的增速放緩屬于正常波動(dòng)范圍,同時(shí),公司的中端酒店房?jī)r(jià)水平274元,較華住集團(tuán)中端酒店房?jī)r(jià)水平低,因此,未來仍有進(jìn)一步提價(jià)的空間。

　　經(jīng)濟(jì)型酒店有所好轉(zhuǎn),中端酒店穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR恢復(fù)增長(zhǎng),增速達(dá)0.38%,主要是由于出租率的降幅收窄至2.46個(gè)百分點(diǎn),同時(shí)房?jī)r(jià)增速達(dá)到3.26%。中端酒店表現(xiàn)穩(wěn)健,RevPAR增速由7月的0.18%提升至1.17%,房?jī)r(jià)和出租率增長(zhǎng)情況均較7月有所提高。

　　結(jié)構(gòu)性改善提升房?jī)r(jià)水平,擴(kuò)張保持高速

　　酒店RevPAR的提升部分是結(jié)構(gòu)性改善帶來,截止8月31日,中端酒店的占比已經(jīng)達(dá)到29.79%,中端酒店凈開業(yè)數(shù)達(dá)到67家,經(jīng)濟(jì)型酒店減少34家,促使中端酒店占比較7月底提升0.76個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司的擴(kuò)張情況較好,待開業(yè)酒店達(dá)到3,247家,凈增加119家,較7月的94家擴(kuò)張速度進(jìn)一步提升。其中,公司繼續(xù)加碼中端酒店的簽約,共有2,306家中端酒店、941家經(jīng)濟(jì)型酒店,中端酒店占比達(dá)到71.02%。若全部開業(yè),公司整體的中端酒店占比將提升至42.70%,整體房?jī)r(jià)水平將進(jìn)一步提升。

　　境外酒店RevPAR保持增長(zhǎng),出租率不斷上升

　　公司境外酒店RevPAR在6-8月內(nèi)保持增長(zhǎng),增速分別為0.93%/3.24%/0.11%。境外酒店的好轉(zhuǎn)主要是出租率提升帶來,今年1-8月,出租率均保持增長(zhǎng),而房?jī)r(jià)水平略有下降。境外酒店的出租率水平較境內(nèi)酒店低,僅有68.06%,意味著酒店有較大提升空間。由于RevPAR6月開始改善,預(yù)計(jì)未來境外業(yè)務(wù)在下半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于上半年。

　　投資建議:我們認(rèn)為8月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的恢復(fù)驗(yàn)證了行業(yè)向上的邏輯,酒店的提價(jià)仍在進(jìn)行,且仍有進(jìn)一步提升的空間,有望帶動(dòng)公司RevPAR繼續(xù)向上。同時(shí),公司的擴(kuò)張速度在不斷增加,龍頭的地位鞏固。且公司的整合、新開店、改造等影響,有部分業(yè)績(jī)未能釋放,預(yù)計(jì)公司的業(yè)績(jī)水平在未來還有更大的成長(zhǎng)空間。

　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.14、1.42、1.74元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22X、18X、15X,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響酒店需求;酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期;內(nèi)部整合不達(dá)預(yù)期。

　　估值回落顯價(jià)值 餐飲旅游板塊后勁足廣州酒家:“食品+餐飲”雙輪驅(qū)動(dòng),多業(yè)態(tài)穩(wěn)健增長(zhǎng)凱撒旅游:內(nèi)生良性成長(zhǎng),投資收益變動(dòng)壓制利潤(rùn)錦江股份8月數(shù)據(jù)解讀:RevPAR增長(zhǎng)提速,驗(yàn)證行業(yè)向好邏輯首旅酒店2018半年報(bào)點(diǎn)評(píng):直營(yíng)業(yè)務(wù)放緩,特許加盟繼續(xù)擴(kuò)張

　　首旅酒店（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　首旅酒店2018半年報(bào)點(diǎn)評(píng):直營(yíng)業(yè)務(wù)放緩,特許加盟繼續(xù)擴(kuò)張

　　首旅酒店 600258

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：謝寧鈴 撰寫日期：2018-09-14

　　1H18直營(yíng)門店關(guān)店導(dǎo)致收入增速放緩,利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng):公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.02億元/+0.35%,其中特許業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大,酒店管理營(yíng)收+8.26%,直營(yíng)酒店收入受關(guān)店影響,同比-1.32%,南山景區(qū)上半年入園人數(shù)281.6 萬人次/+6.4%,營(yíng)收2.44億元/+ 2.2%。公司歸母凈利潤(rùn)3.4億元/+41.23%;扣非歸母凈利為3.16億元/+32.09%,利潤(rùn)增速符合預(yù)期。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)酒店業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)上升,酒店業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額4.15億元/+36.1%,其中,如家酒店集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.72億元/+25.03%。 上半年毛利率為94.86%/-0.16pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.05%/-0.87pct,主要因上半年償還5億借款后,財(cái)務(wù)費(fèi)用下降3446萬元;銷售費(fèi)用率為67.25%/-1.93pct,主要為直營(yíng)酒店數(shù)量減少致職工薪酬和折舊攤銷費(fèi)用減少;管理費(fèi)用率為12.30%/+0.79pct,主因特許店數(shù)上升致店長(zhǎng)薪酬增長(zhǎng)。

　　提價(jià)與中高端占比提升導(dǎo)致Revpar:開業(yè)數(shù):上半年,公司酒店數(shù)量3788家/+76家,其中中高端酒店數(shù)量573家/+70家,公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店為612 家。2018 年第二季度,公司新開店數(shù)量為135 家(Q1新開84家),其中特許加盟店121 家,占新開店數(shù)量的90%;中高端酒店新開53家,公司未來目標(biāo)仍將保持中高端酒店數(shù)量穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)2019年,中高端酒店將達(dá)800家。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù):上半年酒店整體Revpar穩(wěn)步提升,Q2整體Revpar+5.6%,平均房?jī)r(jià)為+8.9%,出租率為-2.6pct,增速好于Q1,Q1整體Revpar/出租率/平均房?jī)r(jià)分別+4%/-2.5pct/+7.3%;其中經(jīng)濟(jì)型酒店Revpar為+3.3%,出租率-2.2pct,平均房?jī)r(jià)+6%;中高端酒店Revpar:-4.8%,平均房?jī)r(jià)-1.9%,出租率-2.4pct。同店數(shù)據(jù):Q2整體RevPAR+4.3%,出租率-2.2pct,平均房?jī)r(jià)+7%,增速同樣高于Q1,Q1整體同店Revpar/出租率/平均房?jī)r(jià)分別為+2.9%/-2pct/+5.4%;其中經(jīng)濟(jì)型:RevPAR+4.1%,出租率-2.4pct,平均房?jī)r(jià)+7.1%;中高端:RevPAR+5.0%,出租率-0.6pct,平均房?jī)r(jià)+4.3%。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:考慮到今年燕京酒店20%股權(quán)出售產(chǎn)生的投資收益影響與整體直營(yíng)業(yè)務(wù)放緩影響,我們略微上調(diào)今年盈利預(yù)測(cè),下調(diào)19-20年的盈利預(yù)測(cè),給予18-20年EPS為0.87/1.07/1.34元,對(duì)應(yīng)的PE分別為20/16/13倍,維持“買入”評(píng)級(jí)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下行導(dǎo)致行業(yè)向上周期縮短、加盟擴(kuò)張不及預(yù)期。