事件:公司公告全資子公司美克國際事業(yè)擬對三家越南公司SD、TC、RC各自增資1600、500、500萬美元(合計約折合1.81億人民幣),完成后將持有三家公司各40%的股權(quán)。

　　完善越南布局,沖抵貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險:2017年SD、TC、RC的收入規(guī)模為4259、483、180萬美元,美克國際本次的收購對價根據(jù)SD、TC、RC未來三年的平均凈利潤的承諾300、93.75、93.75萬美元協(xié)定,對應(yīng)三家公司的估值均為13.33X。同時協(xié)議規(guī)定若目標(biāo)收購公司能夠順利完成業(yè)績承諾,美克國際事業(yè)后期有義務(wù)收購原股東股權(quán)至控股(51%以上)。我們認(rèn)為,美克國際對三家公司的布局為美克旗下品牌ART美國工廠產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移進(jìn)行鋪墊。

　　重視降本增效,供應(yīng)鏈持續(xù)完善:本次擬收購的三家目標(biāo)公司主要負(fù)責(zé)中高端家具的生產(chǎn)和制造(2011年以來一直是【美克家居(600337)、股吧】ART品牌的重要供應(yīng)商),廠址均位于越南平陽省,無論勞動力、環(huán)保、稅收成本等方面對比國內(nèi)均有明顯優(yōu)勢。本次收購進(jìn)一步保障公司產(chǎn)能供應(yīng)的同時降低生產(chǎn)成本,致力于在東南亞打造成公司北美市場的主要供應(yīng)源,形成全球化的供應(yīng)鏈體系,應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險。

　　業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花,零售經(jīng)驗豐富:前三季度,公司直營品牌美克美家穩(wěn)健增長(yoy+25.72%)、加盟品牌ART渠道擴(kuò)張有所放量(18H1擁有門店160家,預(yù)計Q3新開50-60家)。除了店面和產(chǎn)品的優(yōu)化外,公司收入增長較快得益于聯(lián)手騰訊帶動店效和轉(zhuǎn)化率的提升;同時公司還與深遠(yuǎn)/【金螳螂(002081)、股吧】合作加速家裝引流。

　　年內(nèi)回購頻繁,彰顯發(fā)展信心:繼5月公司完成年內(nèi)第一次回購(合計回購2433萬股,占總股本1.35%,支付金額1.28億元),公司于8月4日再次發(fā)布回購預(yù)案,擬以2-5億元回購資金總額,約占公司總股本的4.69%。截止11月14日公司累計已回購3593.66萬股,累計支付的總金額為1.68億元。公司年內(nèi)回購動作頻繁,有助于股價回歸內(nèi)在價值。

　　盈利預(yù)測與投資評級:隨著公司多品類、多渠道加速拓展,大股東聚焦家居主業(yè),供應(yīng)鏈管理持續(xù)改善,公司逐漸進(jìn)入以增長為主題的下半場。預(yù)計公司18-20年實(shí)現(xiàn)收入56.7、72.1、89.8億元,同比增長35.7%、27.2%、24.4%;歸母凈利潤4.79、6.28、7.88億元,同比增長31.0%、31.2%、25.5%,當(dāng)前股價對應(yīng)18-20年P(guān)E分別為15.6X、11.9X、9.48X,維持“買入”評級,長線看好!

　　風(fēng)險提示:渠道拓展不達(dá)預(yù)期,地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期。（東吳證券）