1.事件

　　【星帥爾(002860)、股吧】籌劃重大資產(chǎn)重組。2018 年11 月30 日,星帥爾與浙特電機(jī)股東簽署了《股份轉(zhuǎn)讓意向書》,浙特電機(jī)股東保證向星帥爾轉(zhuǎn)讓浙特電機(jī)21.77%股份(849.06 萬股),每股價格9.5 元,總轉(zhuǎn)讓價格為8,066.11 萬元(含稅)。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)浙特電機(jī)成為星帥爾控股子公司浙特電機(jī)為新三板掛牌公司,已于今年11 月14 日終止掛牌。

　　2017 年10 月,星帥爾簽訂協(xié)議以人民幣9743.4 萬元收購浙特電機(jī)974.34 萬股的股權(quán),相關(guān)股份已在2017 年11 月底完成交割。如本次收購能夠順利完成,星帥爾將持有浙特電機(jī)46.76%股權(quán),浙特電機(jī)將成為公司的控股子公司。

　　(二)并購帶來新的盈利增長點浙特電機(jī)屬于電氣機(jī)械和器材制造業(yè),主要產(chǎn)品為中小型交流電機(jī)、微型電機(jī),應(yīng)用范圍涵蓋家電、風(fēng)電等領(lǐng)域,目前已在新能源技術(shù)上取得突破,引進(jìn)了新能源汽車電機(jī)相關(guān)客戶,將應(yīng)用范圍擴(kuò)展到汽車領(lǐng)域,整體發(fā)展較為穩(wěn)健。并購?fù)瓿珊?浙特電機(jī)除了可以為公司帶來新的盈利增長點外,也能夠與公司發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),提升公司整體盈利能力。浙特電機(jī)的產(chǎn)品應(yīng)用涵蓋冰箱和空調(diào),與公司現(xiàn)有產(chǎn)品終端客戶一致,公司可以與浙特電機(jī)在產(chǎn)品、營銷、品牌運作、技術(shù)研發(fā)、內(nèi)部管理等多方面進(jìn)行協(xié)同和整合,拓展市場份額,從而帶來經(jīng)營業(yè)績的增長和盈利能力的提升。

　　(三)公司自有資金能充分覆蓋本次收購根據(jù)簽署的《股份轉(zhuǎn)讓意向書》,此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為8066.11萬元,雖然最終轉(zhuǎn)讓價格由正式的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議確定,可能會與本意向書的確認(rèn)價格有所差別,但變動量應(yīng)該不大。公司三季報顯示,公司三季度末經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額0.47 億元,貨幣資金2億元,流動資產(chǎn)5.83 億元,能充足覆蓋本次收購金額。由于公司整體經(jīng)營較為穩(wěn)健,沒有銀行借款,流動負(fù)債也較低,預(yù)計公司在不發(fā)生重大變動的情況下,流動資產(chǎn)增加趨勢會得以延續(xù),在未來簽訂正式收購協(xié)議時,自有資金依然能夠充分覆蓋收購金額。

　　公司在今年8 月份擬向【寧波銀行(002142)、股吧】申請1 億元人民幣的授信額度,可以根據(jù)經(jīng)營需要來補(bǔ)充公司流動現(xiàn)金,使得公司在收購?fù)瓿珊笠廊豢梢該碛谐渥愕默F(xiàn)金流。

　　(四)此次收購對公司影響較大

　　從雙方主要財務(wù)數(shù)據(jù)來看,此次并購對星帥爾影響較大。按照2017 年的數(shù)據(jù),浙特電機(jī)的營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤與星帥爾的比值均超過80%,其中營業(yè)收入達(dá)到113.80%。2018年上半年,浙特電機(jī)的經(jīng)營數(shù)據(jù)有所下滑,營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤的比值均有較大下降,但營業(yè)收入占比依然超過80%。浙特電機(jī)在2017 年和2018 年上半年的總資產(chǎn)變動不大,與星帥爾總資產(chǎn)比值變動也較小。

　　如并購能夠完成,星帥爾公司的銷售毛利率會有較大降幅。浙商電機(jī)的毛利率與星帥爾的毛利率有較大的差距,其中18 年上半年不及星帥爾一半,加上浙商電機(jī)的營業(yè)收入與星帥爾整體營業(yè)收入接近,如并購成功后,浙特電機(jī)盈利能力沒有較大改善,星帥爾整體的銷售毛利率可能會有較大幅度下滑。

　　3.投資建議

　　公司主營產(chǎn)品受終端消費市場限制,未來發(fā)展增長空間有限,公司較難在現(xiàn)有產(chǎn)品基礎(chǔ)上取得快速發(fā)展,所以并購成為公司經(jīng)營業(yè)績增長的主要推動力。公司現(xiàn)金流充足,使得公司有充足的資本去進(jìn)行并購,從而擴(kuò)充產(chǎn)品線為業(yè)績帶來新的增長點,未來業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長。

　　在不考慮浙特電機(jī)并表的情況下,我們預(yù)測公司2018-2020 年對應(yīng)EPS0.817/0.924/1.046 元,分別對應(yīng)21.36/18.89/16.70 倍市盈率。

　　4.風(fēng)險提示

　　并購不能完成;并購?fù)瓿珊笳喜豁樌?浙特電機(jī)營業(yè)狀況不及預(yù)期等風(fēng)險。（銀河證券）