業(yè)績符合預(yù)期,經(jīng)營現(xiàn)金流改善。2018年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.82億元,同比增長20.35%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元,同比增長37.16%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤為2.05億元,同比增長35.53%;報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.5億元,同比大幅改善83.47%,主要系報告期內(nèi)公司加強(qiáng)回款管理所致。投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.43億元,同比多流出61.67%,主要系增加PPP項目公司投資款及苗圃建設(shè)所致。公司報告期稀釋EPS為0.35元/股,同比增長40%。資產(chǎn)負(fù)債率為59%,同比提高9.13pct。

　　盈利能力增強(qiáng),財務(wù)費(fèi)用率提高。2018Q1-3公司毛利率為30.38%,同比提高4.48pct;凈利率為14.05%,同比提高1.72pct。本報告期公司期間費(fèi)用率為9.84%,同比提高0.68pct。其中,管理費(fèi)用率為5.54%,同比降低1.5pct;財務(wù)費(fèi)用率為4.31%,同比提高2.19pct,主要系公司增加債券利息及貼現(xiàn)利息所致。

　　長期應(yīng)收款和資產(chǎn)減值損失增加。報告期內(nèi)公司長期應(yīng)收款為14.94億元,較上年同期增長30.26%,主要是PPP及EPC項目確認(rèn)收入增加所致;資產(chǎn)減值損失4039萬元,較上年同期增長96.56%,主要是計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加所致。

　　優(yōu)化布局,核心競爭力增強(qiáng)。公司設(shè)立全資子公司木趣科技,并新獲中國環(huán)境標(biāo)志(Ⅱ型)產(chǎn)品認(rèn)證證書及7項專利證書,業(yè)務(wù)協(xié)同能力和核心競爭力增強(qiáng)。公司新研發(fā)的有機(jī)覆蓋物“木趣”在生態(tài)功能、環(huán)保功能、景觀功能和經(jīng)濟(jì)功能等方面均處于同行業(yè)領(lǐng)先水平,市場競爭力強(qiáng),有望促進(jìn)公司生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　訂單豐富,生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)前景廣闊。報告期內(nèi)公司簽訂生態(tài)治理修復(fù)工程合同3.29億元、聯(lián)合中標(biāo)重大道路建設(shè)項目41億元,未來業(yè)績有支撐。國務(wù)院近期頒發(fā)《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃(2018-2022年)》,對未來農(nóng)村環(huán)境建設(shè)及生態(tài)保護(hù)提出要求,綠色生態(tài)板塊景氣度向好。公司專注生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)和景觀再生核心技術(shù)體系構(gòu)建的工作,已推出礦山(邊坡)樹林生態(tài)修復(fù)技術(shù),2018H1公司生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)業(yè)務(wù)收入占比37.88%,未來業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。

　　投資建議

　　預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為0.66/0.92/1.18元/股,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為20/14/11倍,給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:固定資產(chǎn)投資大幅下滑;應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期。（銀河證券）