2018年12月25日,公司發(fā)布公告:全資子公司申通有限分別擬以0.45億元、0.35億元及0.39億元收購成都瑞華快遞、沈陽【申通快遞(002468)、股吧】及山西申通快遞所擁有的機器設備、電子設備等實物資產(chǎn)及中轉業(yè)務資產(chǎn)組。

　　全年累計收購15組中轉資產(chǎn),中轉自營率提升至較高水平

　　自年初以來,申通快遞總計收購15組加盟中轉資產(chǎn),累計金額達14.91億元,其中,4月收購的北京、武漢中轉業(yè)務,6月收購的廣州、深圳中轉業(yè)務交易價占比分別為27.8%,43.24%,其2017年發(fā)件量占比分別為4.4%,15.2%,快遞服務量占比分別為5.1%,6.3%。

　　據(jù)公司中報,截止2018H1,申通直營轉運中心50家,轉運中心總計68家,中轉自營率為74%,對應4月、6月收購的中轉資產(chǎn)。加上6月以后收購的11家轉運中心,預計申通目前的直營轉運中心61家,中轉自營率已提升至較高水平,和韻達、中通的差距大幅減小。

　　在高中轉自營率下,全面統(tǒng)籌干線中轉將加速全網(wǎng)成本優(yōu)化

　　收購加盟商轉運中心不僅將增厚總部收入和利潤,更能提升總部全面統(tǒng)籌、優(yōu)化網(wǎng)絡的能力。在高中轉自營率下,公司更容易推廣轉運中心的自動化升級,從而有效地把控中轉的效率和質量,降低單件中心操作成本。

　　由于前期中轉自營率低,申通中轉設備老舊且更新較慢,因而成本相對較高,增速略微落后。隨著中轉自營率的提升,公司下半年以來運營效率明顯提升,快遞業(yè)務量保持了40%以上的增長,市場份額快速回升至10%以上。隨著中轉效率的提升,未來申通的快遞成本有望進一步優(yōu)化。

　　投資建議:

　　公司三季度以來業(yè)務量增長全面加速,市場份額顯著提升。隨著中轉自營和車輛自有的逐步完成,公司運營效率和成本管控有望得到進一步優(yōu)化,從而帶動公司快遞業(yè)務迎來質的轉變。預計公司2018-2020年EPS分別為1.31、1.46、1.69元/股,對應PE分別為12.11x、10.89x、9.39x。公司當前12.7倍PE(TTM),明顯低于可比公司圓通17.5倍PE(TTM)估值?？紤]到公司業(yè)務量增長全面加速,市場份額顯著提升,維持“增持”評級。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟下行,電商增速大幅下滑以致業(yè)務量增速不達預期;運輸、人工等成本大幅上漲加大成本端壓力;快遞價格戰(zhàn)加速惡化（【廣發(fā)證券(000776)、股吧】）