發(fā)揮雙重平臺優(yōu)勢,打造水火風(fēng)光并舉的優(yōu)質(zhì)綜合能源平臺

　　公司主營業(yè)務(wù)包括電力、煤炭貿(mào)易、天然氣輸配以及金融投資四大板塊,歷年電力業(yè)務(wù)毛利潤占比均在90%以上,是公司業(yè)績的主要來源。截止2018年上半年,公司控股裝機為715.85萬千瓦,占湖北省發(fā)電總裝機的9.95%(含三峽電廠),其中包括水電369.43萬千瓦、火電263萬千瓦、風(fēng)電57.12萬千瓦和光伏26.3萬千瓦。公司依托實控人三峽集團,充分發(fā)揮“水火互濟”優(yōu)勢,一方面成為三峽集團旗下從事火電、熱電、煤炭、油氣管輸業(yè)務(wù)的綜合能源發(fā)展平臺,同時又是湖北省中小水電、核電、新能源開發(fā)的綜合能源保障平臺,具有雙重優(yōu)勢。

　　清江來水波動影響業(yè)績,海外布局拓展水電發(fā)展空間

　　公司水電板塊在凈利潤中占比較高,主力水電機組水布埡、隔河巖、高壩洲均位于清江流域。清江流域來水成為影響公司盈利能力的最重要因素之一。雖然水布埡電站具有多年調(diào)節(jié)能力,但近年來清江流域來水波動較大,使得公司業(yè)績波動較大。2018年清江來水較多年平均值偏枯近2成,但考慮到2019年初弱厄爾尼諾現(xiàn)象概率較大,疊加江坪河、峽口塘電站投產(chǎn)預(yù)期,我們預(yù)測未來兩年公司水電發(fā)電量有望穩(wěn)健提升。2017年公司參與收購秘魯查格亞水電站,海外布局拓展水電發(fā)展空間。在合理假設(shè)下,考慮高息債務(wù)替換,我們預(yù)測2019年交割后查格亞水電站在完整年度有望為公司貢獻1.32億元投資收益。

　　鄂州三期投產(chǎn)在即,蒙華鐵路助力公司打通煤炭-火電產(chǎn)業(yè)鏈

　　公司火電業(yè)務(wù)以鄂州發(fā)電為主體,另外擁有東湖燃機及新疆五星熱電聯(lián)產(chǎn)機組。當(dāng)前在建鄂州三期2臺百萬機組有望于2019年初投產(chǎn),有望為公司火電板塊貢獻增量。之前受外送卡口及煤價高位影響,公司火電發(fā)電量和盈利能力均出現(xiàn)大幅下滑。2018年下半年外送卡口問題已得到解決,而預(yù)期于2019年10月投運的蒙華鐵路有望助力公司打通煤炭-火電產(chǎn)業(yè)鏈?？紤]到蒙華鐵路運營初期有望為湖北提供3000萬噸低成本電煤,公司一方面將受益于燃料成本下跌帶來的業(yè)績彈性,另一方面依托自身的煤投公司和荊門煤炭鐵水運儲基地向華中地區(qū)供煤,提升自身煤炭業(yè)務(wù)盈利能力,真正形成煤炭-火電的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。

　　多重利好推動公司業(yè)績增長,維持“買入”評級

　　考慮到在建工程投產(chǎn)、海外布局貢獻投資收益、蒙華鐵路投產(chǎn)有利于公司煤炭及火電板塊等利好,結(jié)合公司新能源裝機穩(wěn)健增長、天然氣板塊較具發(fā)展?jié)摿?、金融投資穩(wěn)定業(yè)績等因素,我們預(yù)測公司2018年-2020年EPS分別為0.29、0.33和0.42元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE為13.1、11.4和8.9倍,維持“買入評級”。

　　風(fēng)險提示:電力需求增速放緩;煤炭價格高位運行;蒙華鐵路運量不及預(yù)期（【中信建投(601066)、股吧】）