【國金證券(600109)、股吧】(行情600109,診股)

　　事件

　　2018年3月27日，公司發(fā)布2018年度報告及2019年一度報指引。2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入855.1億，同比下滑21.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤-69.8億元，同比減少252.88%。預計2019年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤8-12億。

　　評論

　　經(jīng)營全面恢復，19Q1指引超預期，即將進入利潤釋放期。從收入結構看，公司消費者業(yè)務及海外市場受禁運事件影響較大。消費者業(yè)務全年收入192.1億，占收比下滑約10PP至22.46%，預計2018年終端出貨量僅為2017年20~30%水平。運營商業(yè)務實現(xiàn)收入570.76億，占比提升至66.75%，帶動銷售毛利率提升2pp至32.91%。從地區(qū)結構來看，歐美地區(qū)占比下滑7pp至17.67%，中國收入占比提升7pp至63.67%。2018年Q4公司實現(xiàn)凈利潤2.76億，同比下滑58.43%，同期產(chǎn)生17.48億大額管理費用，我們認為系公司加強合規(guī)內(nèi)控及進行組織人員調(diào)整等方面產(chǎn)生。18年Q2暫停經(jīng)營致公司訂單交付情況受阻，相應產(chǎn)生存貨跌價損失8.84億，超17年的6倍以上。公司2018年業(yè)績整體符合預期，禁運事件影響產(chǎn)生的費用及大額非經(jīng)常性損益基本計提完畢。同時，2019年Q1指引超出市場預期，公司經(jīng)營全面恢復，即將進入利潤釋放期。

　　預期2019年Q2恢復單季盈利10億+水平，完成從業(yè)務恢復期到成長發(fā)展期的切換。我們認為，單季盈利重回10億是公司業(yè)務全面恢復的標志。根據(jù)我們的模型預測，19年Q2公司盈利將重回10億+水平，從公司Q1指引來看，該目標有望提前至Q1實現(xiàn)。

　　運營商資本開支拐點確立，5G龍頭重回新成長周期。從三大運營商2019年資本開支計劃來看，整體增速預計在5%左右，且年中存在較大調(diào)增可能。結構上看，資本開支偏向無線，三大運營商無線側投資預計超過1300億元，增長15%，公司憑借無線領域領先優(yōu)勢受益最為確定。目前，公司已與全球30家運營商展開5G合作，Massive MIMO基站累計發(fā)貨萬臺。隨著中美貿(mào)易摩擦邊際改善，資本開支拐點確立，公司將迎來新一輪的3-5年高速成長期。

　　投資建議

　　公司經(jīng)營恢復好于預期，同時運營商資本開支拐點確立，公司發(fā)展確定性增強，我們上調(diào)對公司19年的凈利潤預測，上修幅度6%。預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為51/71/110億元，對應當前PE分別 為22/16/10倍，上調(diào)目標價至36元，對應2019年30倍PE，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　終端業(yè)務恢復不達預期；

　　運營商集采份額不達預期；

　　運營商資本開支不達預期。