速運收入同增14.02%,扣非凈利潤同減6.78%

　　2019Q1,公司營業(yè)收入同增16.68%至240.28億元,其中傳統(tǒng)速運收入同增14.02%至232.98億元(供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)于19年2月下旬開始并表,3月單月貢獻收入3.93億元);毛利同增18.65%;凈利潤同增27.94%至12.63億元,扣非凈利潤同減6.78%至8.35億元。

　　Q1業(yè)務(wù)量同增7.32%,增速有望從19Q2逐步回升

　　受宏觀經(jīng)濟放緩大背景影響,2019Q1業(yè)務(wù)量增速為7.32%,較18Q3/18Q4的26.51%、14.48%進一步放緩;預(yù)計伴隨整體需求的邊際改善,公司單量增速有望從19Q2逐步改善;2019Q1,公司單票速運收入同增6.24%,增幅較18Q3/18Q4的0.57%、4.51%有所提升,主要因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和旺季提價相關(guān)。

　　單票毛利較18Q4環(huán)比增長10%,預(yù)計將迎來持續(xù)改善

　　19Q1單票毛利4.4元,較18Q4環(huán)比增長10%,較18Q1同增10.56%;單票毛利增速高于單量增速,公司在19年重點強調(diào)成本管控,未來幾個季度預(yù)計單票毛利將迎來持續(xù)改善。2019Q1,公司非流動金融資產(chǎn)的公允價值變動收益增加3.43億元;剔除此項影響,公司營業(yè)利潤同比下滑9.8%,主要因四費較去年同期增加約7億元,增幅約26.6%。

　　投資建議:

　　從主業(yè)增速和新業(yè)務(wù)資本開支來看,我們認為公司最大的壓力主要在19年上半年,伴隨著主業(yè)成本端優(yōu)化與19H2資本開支的逐步放緩,公司有望迎來利潤率的逐季改善,預(yù)計19-21年歸母凈利分別為50.06/61.16/74.10億元,同比增長9.9%/22.2%/21.2%,對應(yīng)公司19-21年EPS分別為1.13/1.38/1.68元,對應(yīng)最新收盤價的PE分別為29.95x、24.52x和20.23x。上市以來,公司PE估值處在30-40倍之間,結(jié)合公司當前的內(nèi)生增速,我們認為【順豐控股(002352)、股吧】2019年合理PE水平為33倍,對應(yīng)2019年EPS的合理價值為37.29元/股。維持“增持”評級。

　　風險提示:快遞價格戰(zhàn)加劇;人工、運輸成本上漲;行業(yè)增速不及預(yù)期;快遞主業(yè)增長不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)虧損幅度加大拖累主業(yè)。（【廣發(fā)證券(000776)、股吧】）