1、游戲業(yè)務(wù)并表推動營收&業(yè)績高增長,毛利率顯著提升

　　2018年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.44億元,同比增長42.42%。其中,撲克牌銷售業(yè)務(wù)營收5.33億元,占總營收的56.50%,同比下滑15.60%;年內(nèi)新增游戲業(yè)務(wù)營收3.24億元,占比34.37%。由于游戲業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到89.74%,顯著高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù),帶動公司2018年綜合毛利率提高20.3pct至47.3%,預(yù)計隨著游戲業(yè)務(wù)占比提升毛利率有望進(jìn)一步提高。期間費(fèi)用方面,2018年銷售費(fèi)用同比增長1176.78%,主要來自于收購成溪科技并表帶來相關(guān)費(fèi)用增加。當(dāng)前主要游戲產(chǎn)品市場推廣費(fèi)用較高,4Q18和1Q19公司銷售費(fèi)率分別達(dá)到17.9%和20.3%。管理費(fèi)用率及財務(wù)費(fèi)用率整體控制良好。公司在研發(fā)投入上加大力度,1Q19占總收入比例達(dá)到6.3%。

　　2、內(nèi)生業(yè)務(wù)精細(xì)化運(yùn)營,外延布局移動游戲新業(yè)務(wù)收益顯著

　　公司在撲克牌業(yè)務(wù)領(lǐng)域穩(wěn)居國內(nèi)市場龍頭,公司憑借良好的生產(chǎn)技術(shù)、營銷渠道、研發(fā)能力和生產(chǎn)能力等占據(jù)優(yōu)勢市場份額。2018年,公司以1828萬元收購銷售公司58%股權(quán),完成后成為全資子公司,有助于內(nèi)生業(yè)務(wù)資源整合和效率優(yōu)化。隨著人們娛樂消費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變,公司也積極迎接轉(zhuǎn)型。2018年,公司出資6.68億元收購成蹊科技53.45%股權(quán)完成并表,并通過控股子公司萬盛達(dá)撲克出資1.19億元收購大魚競技25%股權(quán),實(shí)現(xiàn)了移動游戲進(jìn)行外延拓展。目前,成蹊科技旗下魚丸游戲平臺運(yùn)營捕魚、棋牌等休閑類游戲,市場表現(xiàn)出色,未來將進(jìn)一步加大研發(fā)力度,提升和優(yōu)化各業(yè)務(wù)產(chǎn)品線。成蹊科技2018-21年業(yè)績承諾1.0/1.2/1.4/1.6,大魚競技2018-21年業(yè)績承諾4500/5850/7000/ 8000萬元。2018年,成蹊科技實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.74億元,大魚競技實(shí)現(xiàn)凈利潤4796.28萬元,均良好地完成了當(dāng)年對賭,隨著后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展有望持續(xù)為公司帶來業(yè)績增厚。

　　3、推進(jìn)大健康、大消費(fèi)平臺轉(zhuǎn)型,實(shí)施股權(quán)激勵計劃健全長效激勵機(jī)制

　　公司核心主業(yè)撲克牌業(yè)務(wù)為國內(nèi)行業(yè)單一品牌,市場先發(fā)優(yōu)勢與規(guī)模效應(yīng)突出,在精細(xì)化管理下預(yù)計將保持平穩(wěn)運(yùn)營態(tài)勢?；凇耙τ洝逼放菩?yīng)及用戶粉絲基礎(chǔ),并結(jié)合移動游戲業(yè)務(wù)在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的優(yōu)勢,公司加強(qiáng)了線下比賽和線上電視賽的結(jié)合,順應(yīng)消費(fèi)主體年輕化趨勢向大健康、大消費(fèi)方向轉(zhuǎn)型。通過投資,公司直接持有細(xì)胞治療公司(細(xì)胞治療技術(shù)領(lǐng)域,2019年1月最新一輪融資估值37.75億元)14.21%股權(quán)、中德所羅門公司(自行車生產(chǎn)與銷售領(lǐng)域)19.5%股權(quán)、摩巴網(wǎng)絡(luò)公司(游戲開發(fā)運(yùn)營領(lǐng)域)37.19%股權(quán)。此外,為進(jìn)一步吸引人才并建立、健全長效激勵機(jī)制,公司向包括董事、高管、中層管理、核心技術(shù)/業(yè)務(wù)骨干在內(nèi)的50位激勵對象授予權(quán)益總計893萬份,預(yù)留權(quán)益178萬,份進(jìn)一步綁定核心人才與公司利益,有利于中長期業(yè)務(wù)健康發(fā)展。我們看好公司在移動游戲領(lǐng)域的外延布局,成蹊科技與大魚競技核心業(yè)務(wù)處于快速爆發(fā)期,業(yè)績彈性顯著,推薦持續(xù)關(guān)注。（中信建投）