維持目標(biāo)價8.20元,上調(diào)至增持評級。公司發(fā)布2019年一季報,受紙價疲軟及原材料價格波動不利影響,業(yè)績短期承壓。長期公司成本優(yōu)勢顯著,老撾項目迎來收獲期、木漿自給率持續(xù)提升,看好公司獲得高于行業(yè)的盈利水平及產(chǎn)能增量。維持公司2019~2021年EPS為0.82/0.97/1.08元,給予2019年10倍PE,維持目標(biāo)價8.20元,上調(diào)至增持評級。

　　文化紙價格低迷,一季度短期業(yè)績承壓符合預(yù)期。受到報告期內(nèi)文化紙、箱板紙價格低迷影響,公司業(yè)績短期承壓,2019Q1實現(xiàn)營收54.51億元,同增8.13%,實現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元,同降38.34%,綜合毛利率17.70%,單季度環(huán)比提升0.37pct,凈利率6.99%,環(huán)比下降0.72pct。

　　文化紙春季旺季多輪提價,公司盈利能力有望環(huán)比修復(fù)。春節(jié)后文化紙行業(yè)迎來春季小旺季,下游補庫和秋季教材招標(biāo)帶動需求增長,文化紙歷經(jīng)多輪提價。規(guī)模紙廠積極推進(jìn)漲價函落地,訂單尚可,銷售較好,隨著終端需求邊際改善和公司成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,公司盈利能力有望環(huán)比修復(fù)。

　　林漿紙一體國際化發(fā)展有序推進(jìn),原材料成本優(yōu)勢持續(xù)優(yōu)化。2018年公司項目建設(shè)順利投產(chǎn),新增20萬噸高檔特種紙、老撾30萬噸化學(xué)漿、鄒城80萬噸高檔紙板、10萬噸木屑漿、40萬噸半化學(xué)漿等產(chǎn)線項目保證了公司業(yè)績增長。長期來看,公司新產(chǎn)能持續(xù)投放,木漿自給率有望進(jìn)一步提升,成本領(lǐng)先優(yōu)勢抵御紙價和漿價不利因素能力遠(yuǎn)超行業(yè)水平,老撾項目迎來收獲期打開產(chǎn)能天花板,海外包裝紙產(chǎn)線建設(shè)積極應(yīng)對外廢收緊。

　　風(fēng)險提示:需求不及預(yù)期,原材料及紙價波動,新增產(chǎn)能進(jìn)度慢于預(yù)期。（國泰君安）