電解液溶劑龍頭,具備完整產(chǎn)業(yè)鏈和高端產(chǎn)品優(yōu)勢:公司致力于碳酸二甲酯系列產(chǎn)品研發(fā),形成重油裂解-C3-PO-PC-DMC-EMC/DEC 的核心產(chǎn)業(yè)鏈,再輔以 C4-MTBE-液化氣和 EO-EC 兩條價值鏈,具備完整產(chǎn)業(yè)鏈和高端產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢。年報顯示,公司是國內(nèi)唯一一家同時具備 DMC、EC、PC、EMC和 DEC 5種電解液溶劑生產(chǎn)能力,也是市場上少數(shù)幾家能夠提供 99.99%超純品的企業(yè),供應(yīng)量占全球約 40%,出口量占國內(nèi)電解液溶劑出口量的約 80%;

　　全球電解液需求強勁,EC 供不應(yīng)求、LiPF6形勢漸明:全球汽車電動化趨勢加快,預(yù)計 2019-2020年全球電解液出貨量分別為 24萬噸和 35萬噸,對應(yīng)溶劑需求 20.3萬噸和 30.2萬噸。據(jù) Benchmark 預(yù)測全球鋰電池 2023年產(chǎn)能將達到 658GWh,對應(yīng)全球溶劑需求超過 60萬噸。EC 作為電解液溶劑的基礎(chǔ)組分,具有不可替代性,中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會預(yù)測 2019-2020年國內(nèi)的電池級 EC 需求 4-5.4萬噸。而國內(nèi)產(chǎn)能開工受限,2019年 EC 產(chǎn)能縮減至6.7萬噸,近兩年新增有限,產(chǎn)量 6萬噸附近,考慮出口量 1.5-2萬噸,國內(nèi)實際供應(yīng)量僅 4-4.5萬噸,供不應(yīng)求。我們預(yù)計 LiPF6成本約為 9-10萬元/噸。

　　產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷近兩年的價格戰(zhàn),開工率明顯偏低,新增產(chǎn)能理性,形勢漸明。

　　DMC 景氣上行,需求增長打開成長空間:DMC 行業(yè) 2018年底有效產(chǎn)能約44.9萬噸。據(jù)碳酸酯聯(lián)盟調(diào)查,2017年國內(nèi) DMC 總產(chǎn)能 53萬噸,產(chǎn)量 42.1萬噸,估算供應(yīng)量約 39萬噸。受限于工藝壁壘,未來兩年 DMC 潛在新增產(chǎn)能 2萬噸左右。需求端受電解液和非光氣法 PC 帶動,僅非光氣法 PC 新增需求 24萬噸左右,相當于目前產(chǎn)能的 53%。而原料環(huán)氧丙烷自主工藝迎來突破,PO 議價能力趨弱配合 DMC 供需格局向好,公司盈利能力將大幅提升。

　　校企體制改革釋放活力:公司作為國內(nèi)電解液溶劑環(huán)節(jié)唯一的上市平臺,具備較強的技術(shù)實力,近期被山東省認定為第一批化工重點監(jiān)控點,意味公司成為行業(yè)未來最具擴產(chǎn)潛力的企業(yè)。本次改革有利于提升管理層活力、吸引產(chǎn)業(yè)資源注入,助力公司長期發(fā)展。

　　投資建議:預(yù)計公司 19-21年 EPS 分別為 2.6、3.36、3.9元;維持買入-A 投資評級,6個月目標價為 52.0元,相當于 19-21年 PE 20/15/13倍。

　　風險提示:原材料價格波動、海外投資進展及電解液需求不及預(yù)期等。（安信證券）