【日科化學(xué)(300214)、股吧】:PVC改性劑行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。日科化學(xué)主要從事PVC塑料性改劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括三類PVC塑料改性劑產(chǎn)品:ACR抗沖加工改性劑、AMB抗沖改性劑和ACM低溫增韌劑等,產(chǎn)品性能處于國際領(lǐng)先水平。

　　我們認(rèn)為隨著行業(yè)洗牌加速,CPE行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊,截止至2015年,山東為CPE產(chǎn)能第一大省,占總產(chǎn)能的62%,2015年國內(nèi)最大CPE廠家、年產(chǎn)17萬噸的【亞星化學(xué)(600319)、股吧】位于山東濰坊。CPE大型裝置在整體供應(yīng)中占比最大,排名前四的廠家產(chǎn)能占比高達(dá)35.14%,這些大型規(guī)模的廠家是我國CPE生產(chǎn)的主力軍。隨著行業(yè)洗牌行動(dòng)的開展,小型裝置正面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn),一是下游客戶群體占比較少,再者是行業(yè)話語權(quán)微弱,第三則是加工費(fèi)用相對(duì)來說較高,利潤空間進(jìn)一步縮窄。

　　2015年7月的募投項(xiàng)目已正式投產(chǎn)運(yùn)行,在建項(xiàng)目有望2021年投產(chǎn)。公司2015年7月非公開發(fā)行股票募集資金投資于“年產(chǎn)10萬噸塑料改性劑ACM及1萬噸氯化聚氯乙烯CPVC項(xiàng)目”,2018年8月正式投產(chǎn)運(yùn)行。公司募投項(xiàng)目“年產(chǎn)14萬噸PMMA、10萬噸ACS、4萬噸ASA工程塑料、4萬噸功能性膜材料及1萬噸多功能高分子新材料項(xiàng)目”2019年2月開工建設(shè),項(xiàng)目建設(shè)期為24個(gè)月,預(yù)計(jì)2021年達(dá)產(chǎn)。

　　我們認(rèn)為,控股股東的變更有望促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。魯民投及金湖投資因看好日科化學(xué)在精細(xì)化工行業(yè)的發(fā)展前景,認(rèn)可日科化學(xué)的長期投資價(jià)值,旨在通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取上市公司控股股東地位。魯民投及金湖投資在股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后,將增強(qiáng)與日科化學(xué)的業(yè)務(wù)協(xié)同,改善日科化學(xué)的經(jīng)營環(huán)境,提升日科化學(xué)的綜合治理與可持續(xù)發(fā)展能力,有利于上市公司的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司19-21年凈利潤分別為1.8億元、1.9億元、2.3億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.43、0.46、0.55元。未來隨著新產(chǎn)能的釋放,我們認(rèn)為公司盈利能力將進(jìn)一步提高。我們給予公司2019年18-21倍PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為7.74-9.03元,首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。主要產(chǎn)品ACM、ACR價(jià)格大幅波動(dòng);原材料價(jià)格波動(dòng);宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);在建產(chǎn)能投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。（海通證券）