航天關(guān)鍵電子系統(tǒng)解決方案提供商: 公司是我國載人航天、北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)、高分辨率對地觀測系統(tǒng)等國家重大科技專項關(guān)鍵電子系統(tǒng)的核心供應(yīng)商, 承擔(dān)我國載人航天工程研制建設(shè)相關(guān)協(xié)作配套任務(wù),為“神舟七號”載人航天飛行、“天宮一號/神舟八號”交會對接任務(wù)、“天宮一號/神舟九號”載人交會對接等任務(wù)的通信工作提供了保障。

　　業(yè)績高速增長,盈利能力不斷提高: 2016-2018年公司營業(yè)收入保持快速增長,由 6311萬元增長至 1.87億元,年均復(fù)合增速為 72.17%;歸母凈利潤于 2017年扭虧為盈,實現(xiàn)歸母凈利潤 400萬元,2018年快速增長至 1344萬元。公司盈利能力持續(xù)提升,整體 ROE、毛利率、凈利率逐年增長,2016-2018年公司ROE 分別為-27.36%、5.85%和 14.80%,毛利率分別為 21.52%、32.01%和38.79%,凈利率分別為-27.90%、2.50%和 6.50%。

　　我國航天事業(yè)大發(fā)展,市場前景廣闊:建國以來,我國航天事業(yè)取得了長足的進步,從無到有成為世界航天的一支重要力量。但是相比美國,在載人航天、運載火箭、在軌衛(wèi)星以及商業(yè)航天方面,仍有明顯的差距。隨著我國綜合國力的提升,航天事業(yè)預(yù)計未來仍將蓬勃發(fā)展,市場前景廣闊。

　　背靠中科院,綜合優(yōu)勢明顯:中科院系統(tǒng)是我國航天領(lǐng)域的重要參與者,公司背靠中科院空間應(yīng)用中心,在航天電子系統(tǒng)領(lǐng)域深耕多年,資質(zhì)齊全,在研發(fā)系統(tǒng)工程化、體系化以及市場化管理運營方面綜合優(yōu)勢明顯。

　　新股發(fā)行募集資金約 3.2億元,加強研發(fā)投入:公司 IPO 擬募集資金 3.32億元,投入“自主可控空間關(guān)鍵電子系統(tǒng)升級研制項目”等項目。募投項目的實施將在公司已有業(yè)務(wù)水平的基礎(chǔ)上,進一步豐富公司產(chǎn)品系列及技術(shù)水平,提高整體競爭力。

　　盈利預(yù)測和估值建議:我們預(yù)計公司 2019-2021年實現(xiàn)營業(yè)收入 2.62億、3.72億和 5.38億,同比增長 40.2%、 41.8%和 44.7%;實現(xiàn)歸母凈利潤 2798萬、 4042萬和 5600萬,同比增長 108.1%、44.5%和 38.5%,對應(yīng) EPS 為 0.70元、1.01元和 1.40元。估值方面,鑒于公司處于快速成長期,近三年收入復(fù)合增長 72%,毛利率也在逐步提升,盈利能力不斷增強,我們用 PS 和 PEG 的兩種方法對公司進行估值。公司對比方面,我們選取中國衛(wèi)星、中航電子、晨曦航空、華力創(chuàng)通和雷科防務(wù)五家公司作為可比公司?？杀裙局?中國衛(wèi)星跟公司同屬于航天領(lǐng)域,業(yè)務(wù)上包括了衛(wèi)星地面應(yīng)用系統(tǒng)等產(chǎn)品;中航電子是航空領(lǐng)域電子系統(tǒng)供應(yīng)商;晨曦航空是一家民參軍企業(yè),主營業(yè)務(wù)是航空慣導(dǎo)系統(tǒng)以及航空發(fā)動機電子控制系統(tǒng)等;華力創(chuàng)通具備軍工準(zhǔn)入資質(zhì)、北斗用戶終端研發(fā)和分理服務(wù)資質(zhì),主營業(yè)務(wù)包括衛(wèi)星導(dǎo)航、衛(wèi)星移動通信、雷達信號處理和仿真測試等業(yè)務(wù)板塊;雷科防務(wù)主營業(yè)務(wù)包括雷達系統(tǒng)、遙感測控、衛(wèi)星導(dǎo)航、數(shù)字系統(tǒng)、模擬仿真、安全存儲、微波組件等產(chǎn)品研發(fā)、制造和銷售。五家公司業(yè)務(wù)跟國科環(huán)宇具有一定的相似性?？杀裙?2019年 PS 估值范圍為 3.18-12.71,平均值為 6.19;綜合考慮公司的發(fā)展前景以及未來盈利能力預(yù)計仍將穩(wěn)步提升,我們認為公司 2019年 PS 合理估值范圍是 5-6,相應(yīng)的市值范圍為 13.1億-15.72億,對應(yīng)價格范圍為 32.75元-39.30元?？杀裙?PEG 估值的范圍為 0.90-5.06,平均 PEG 為 1.87。我們預(yù)計公司未來三年有望保持 40%以上的復(fù)合增速,綜合考慮到公司業(yè)務(wù)的差異,我們認為公司 PEG 合理范圍在 1.1-1.25,按 40%增速估算,合理 PE 范圍在 44-50倍,對應(yīng)市值范圍為 12.3億-14.0億,對應(yīng)價格范圍為 30.75元-35.00元。綜合兩種估值方法的估值結(jié)果,我們認為公司合理價值區(qū)間為 12.3億-15億,對應(yīng)價格范圍為 30.75元-37.50元。

　　風(fēng)險提示:技術(shù)研發(fā)不達預(yù)期,市場競爭逐漸激烈。（華創(chuàng)證券）