據(jù)公司披露的 # 銷售數(shù)據(jù), 公司 6月單月實現(xiàn)銷售金額 240億元,同比增長 60.3%, 單月銷售面積為 101萬平米,同比增長 91.3%。上半年累計實現(xiàn)合約銷售金額 785億元,同比增長 9.3%;合約銷售面積為 358萬平米,同比增長 70.6%。

　　投資要點# summary 維持“買入”評級,目標(biāo)價 # 7.2港元。 公司上半年銷售繼續(xù)高速增長,同時根據(jù)去化情況適度補充新項目。新項目中來自城市運營轉(zhuǎn)換的土地儲備占比保持增長,未來 60%以上的土地儲備來源于城市運營項目的預(yù)期不變化。我們認(rèn)為中國金茂享有較強的產(chǎn)品力,銷售快速增長,土地儲備以核心城市分布為主,城市運營模式愈發(fā)成熟更可良好的與二級開發(fā)形成協(xié)同,同時背靠中化享有產(chǎn)業(yè)鏈主體間接支持并具備通暢的融資渠道。公司的當(dāng)前股息收益率為 4.5%。我們維持公司“買入”評級,目標(biāo)價 7.2港元,對應(yīng) 2019/2020年 PE 為 11/8倍,較現(xiàn)價還有 48%的上升空間。

　　銷售繼續(xù)保持高速增長。 公司 6月單月實現(xiàn)銷售金額 240億元,銷售面積 101萬平米,分別同比增長 60%和 91%。截至 2019年上半年公司共實現(xiàn)累計銷售金額 785億元,銷售面積 358萬平米,分別同比增長 9%和 71%。公司今年上半年銷售增速偏低主要源于 2018年上半年成交一筆約 200億元大宗交易而造成同比基數(shù)較高,若剔除大宗交易影響,上半年累計銷售金額增速超過 50%。按照上半年銷售金額行業(yè)排名來看,公司首次進入前 20,位列第 17名。較全年 1500億元的銷售目標(biāo),公司的當(dāng)前銷售完成度達到 52.5%,我們預(yù)計公司全年有望實現(xiàn) 1700億元銷售金額。

　　適度補充新項目。 公司上半年共新獲土地儲備 682萬平米,其中權(quán)益土儲為 445萬平米,權(quán)益比例為 65%。公司上半年新進入岳陽、濰坊、汕頭三個市場,截至上半年共計進入全國 40個城市。拿地方向仍以深耕原有核心城市為主,一線、二線、強三線和其他城市的土地款占比分別為 24%、 59%、 5%、 11%。截至 2019年上半年,公司的總土地儲備約為 6380萬平米。

　　有效管控拿地成本。公司上半年拿地的總土地款為 442億元,新增平均土地成本為 6487元/平米,相較于 2018年增長 11%。較 2018年公司拿地城市能級更高,土地成本保持可控,主要源于兩點,城市運營轉(zhuǎn)換的土地儲備增加以及在市場升溫前期的一季度補充了較多項目。

　　城市運營逐步發(fā)力。 2019年公司預(yù)計有 6個新項目落地。上半年通過城市運營轉(zhuǎn)換的土地儲備共 15個,合計土儲面積為 333萬平米,占總新增土儲的 49%,土地款項為153億元,占整體新增土地款項的 35%。一方面,通過城市運營模式獲取的土地儲備權(quán)益比例較高,預(yù)計未來公司的整體權(quán)益比例將繼續(xù)保持增長。另一方面,通過城市運營獲取的土地儲備成本較低,城市運營轉(zhuǎn)換項目占比的增長將有效帶動利潤率提升。上半年獲取土地中,通過城市運營獲取的土地成本和其他方式獲取土地成本分別為 4600、 8287元/平米。

　　風(fēng)險提示: 宏觀經(jīng)濟增長放緩、行業(yè)限制政策加嚴(yán)、流動性收緊、公司銷售不及預(yù)期、人民幣貶值。（【興業(yè)證券(601377)、股吧】）