2018年，伊利再次提出2030年成為全球乳業(yè)第一、全球健康食品前五的目標(biāo)。在這個(gè)發(fā)展的關(guān)口，8月5日晚間，【伊利股份(600887)、股吧】（600887）再一次推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，期待以企業(yè)與核心團(tuán)隊(duì)目標(biāo)的高度一致，為伊利未來的發(fā)展提供新動(dòng)能。

　　作為限制性股權(quán)激勵(lì)方案范圍最大的一次，伊利股份披露的2019年激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向474名激勵(lì)對(duì)象授予1.83億股限制性股票，占伊利股份總股本的3%。股份來源于伊利股份從二級(jí)市場(chǎng)回購的A股普通股，授予價(jià)格為15.46元/股，業(yè)績(jī)考核持續(xù)到2023年，共分五年五期行權(quán)，每期解禁20%。

　　但是，這次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并沒有如預(yù)期般得到市場(chǎng)的廣泛支持。8月6日，這一動(dòng)作所攪動(dòng)的夏日風(fēng)暴在股市中得到體現(xiàn)，不少投資者紛紛質(zhì)疑伊利股份此次股權(quán)激勵(lì)的授予價(jià)格、解除限售門檻。比如折價(jià)50%、授予管理層將使高管從中獲利巨大，不利于中小股東。同時(shí)從五年符合增長(zhǎng)率8%的要求來看，股權(quán)解鎖難度較低。

　　不同維度解構(gòu)“激勵(lì)草案”

　　但是，這樣的論調(diào)或許還需要仔細(xì)推敲。比如針對(duì)“折價(jià)50%授予管理層將使高管從中獲利巨大”，如果放置在目前不確定的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之下，本次激勵(lì)計(jì)劃的吸引力并不是如想像的那么可觀。有分析稱，伊利當(dāng)前常溫板塊優(yōu)勢(shì)明顯，但低溫、奶粉等業(yè)務(wù)仍然處于激烈競(jìng)爭(zhēng)之中，而康飲、奶酪等事業(yè)部又剛剛起步，人才是快消品企業(yè)之競(jìng)爭(zhēng)力根本，股權(quán)激勵(lì)有助于公司綁定核心管理骨干，助益公司在沖擊更高目標(biāo)時(shí)擁有更強(qiáng)戰(zhàn)斗力。

　　同時(shí)，在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，全球的宏觀經(jīng)濟(jì)一定會(huì)受到影響，不止乳業(yè)，其實(shí)所有的快消品都會(huì)受到影響，前不久世界銀行公布未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期時(shí)都調(diào)低了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。伊利集團(tuán)同樣也面臨著貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)以及匯率的波動(dòng)，必然影響到集團(tuán)進(jìn)口原料的成本。而放眼國(guó)內(nèi)，隨著人力成本的提升、通脹的提升，原奶的收購價(jià)格也同比去年有了很大提升?？紤]到6年的周期變動(dòng)，更要面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速下滑帶來的影響，CAGR8是一個(gè)合理考核標(biāo)準(zhǔn)。

　　有專業(yè)人士核算了一筆賬來對(duì)此事件進(jìn)行分析，從計(jì)劃本身來看，表面上有一倍的利潤(rùn)空間，但事實(shí)上，面對(duì)45%的個(gè)人所得稅，六年50%左右的融資成本，按目前股價(jià)，實(shí)際收益率在5%以內(nèi)，稍有不慎就會(huì)賠錢。而在增長(zhǎng)率的問題上，反觀過去5年的A股市場(chǎng)，我們也發(fā)現(xiàn)，連續(xù)5年保持凈利潤(rùn)8%以上的公司只有210家，占比只有6%；再加上凈資產(chǎn)收益率不能低于15%這一更硬核的指標(biāo)，過去5年，A股市場(chǎng)滿足要求的公司只有72家，占比只有2%。

　　多家證券機(jī)構(gòu)看多伊利股份

　　走過的都是歷史。再次回溯過往，早在2014年，伊利股份就提出了在2020年實(shí)現(xiàn)“五強(qiáng)千億”的目標(biāo)。彼時(shí)，也是歷史的關(guān)鍵時(shí)期，在當(dāng)時(shí)，伊利的收入只有477.79億，利潤(rùn)率只有6.7%，行業(yè)正處于轉(zhuǎn)型期，同時(shí)又加之市場(chǎng)同質(zhì)化嚴(yán)重，飽和度高，市場(chǎng)的不確定讓團(tuán)隊(duì)士氣和信心嚴(yán)重不足。2016年，伊利推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象是270余名核心業(yè)務(wù)和技術(shù)人員，正是這一舉措，把個(gè)人利益與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)牢牢困在一起，在未來的三年里伊利實(shí)現(xiàn)了高速穩(wěn)健增長(zhǎng)，造就了2018年798億收入60億利潤(rùn)的行業(yè)奇跡。

　　有評(píng)論稱，伊利從激勵(lì)機(jī)制中實(shí)現(xiàn)達(dá)成了多方共贏：伊利穩(wěn)定的管理層結(jié)構(gòu)正是得益于公司內(nèi)部股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，以及合適激勵(lì)方式。合適的激勵(lì)方式使得公司、員工以及股東成為利益共同體，既起到激勵(lì)作用，又有穩(wěn)定作用。將股東、管理層、員工與企業(yè)利益深度捆綁，將個(gè)人利益和公司業(yè)務(wù)發(fā)展高度綁定，有利于進(jìn)一步提升管理效能，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)股東、管理層、員工、企業(yè)多方共贏。

　　在伊利股份披露2019年激勵(lì)計(jì)劃草案后，有10多家券商機(jī)構(gòu)對(duì)于伊利股份的股權(quán)激勵(lì)方案事項(xiàng)發(fā)布了研究報(bào)告，顯示了一致的期待。其中多家機(jī)構(gòu)看好此次股權(quán)激勵(lì)，給予了“買入”、“強(qiáng)烈推薦”等評(píng)級(jí)。

　　在長(zhǎng)征證券看來，本次股權(quán)激勵(lì)對(duì)凈資產(chǎn)收益率提出了較高要求，體現(xiàn)伊利股份穩(wěn)扎穩(wěn)打的經(jīng)營(yíng)思路；對(duì)凈利增速要求不高，主因是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、原奶價(jià)格上行下成本壓力較大及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性高。此外伊利股份平臺(tái)化戰(zhàn)略仍需大量投入以培育新市場(chǎng)、新業(yè)務(wù)，因而未來幾年盈利或承壓并不確定。但長(zhǎng)期看，伊利股份核心競(jìng)爭(zhēng)力的加強(qiáng)，有利于伊利股份長(zhǎng)期發(fā)展。

　　【國(guó)金證券(600109)、股吧】則指出，2019年是業(yè)績(jī)考核第一年，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率目標(biāo)為8%，目標(biāo)設(shè)置較為合理。伊利2019年全年8%的利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)有所保障，而下半年預(yù)計(jì)將處于成本、費(fèi)用雙高的時(shí)期，預(yù)計(jì)二季度利潤(rùn)增速大概率在8%以上，中性估計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率約為10%。國(guó)金證券表示看好伊利長(zhǎng)期的收入領(lǐng)先邏輯，預(yù)計(jì)龍頭溢價(jià)效應(yīng)將繼續(xù)存在，短期估值有望企穩(wěn)。