軍工電子元器件龍頭,聚焦主業(yè)價(jià)值重估,維持“買入”評級。我們認(rèn)為,公司自2018年以來加快剝離低效資產(chǎn)、聚焦軍工主業(yè),并于近期推出新的股權(quán)激勵(lì)方案,調(diào)整業(yè)績考核基準(zhǔn),均彰顯出公司做大做強(qiáng)的決心和信心。我們判斷,公司作為我國軍工電子龍頭企業(yè),將長期受益于國產(chǎn)替代和軍品采購加速,有望迎來價(jià)值重估。我們維持前期盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2019-21年凈利潤分別為3.21/3.93/4.91億元,對應(yīng)EPS為0.62/0.76/0.95元(CAGR為23.7%),目標(biāo)價(jià)20元,維持“買入”評級。

　　公司調(diào)整激勵(lì)方案,彰顯長期發(fā)展信心。8月10日,公司公布新股權(quán)激勵(lì)方案,對業(yè)績考核期及行權(quán)條件等作出調(diào)整。1)原方案主內(nèi)容:根據(jù)2018年激勵(lì)方案,激勵(lì)對象包括高管、核心員工等共417人,計(jì)劃授予期權(quán)938萬份,占公告時(shí)總股本2%,行權(quán)價(jià)11.92元/份。經(jīng)過24個(gè)月的等待期后可行權(quán),三期行權(quán)比例分別為40%、30%、30%。2)新方案優(yōu)化業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn),對考核期等作出調(diào)整。此次計(jì)劃調(diào)整,激勵(lì)對象不超過375人,激勵(lì)份額、行權(quán)價(jià)等不變。主要變化:①考核期調(diào)整:考核期由原2019-21年變更為2020-22年,要求3年扣非凈資產(chǎn)收益率分別不低于4.25%、4.75%、5.25%,亦不低于同業(yè)75分位水平。②考核基準(zhǔn)提升:基準(zhǔn)年度由2017年變更為2018年,公司2018年扣非歸母凈利潤為1.80億元,較2017年業(yè)績考核基準(zhǔn)提升0.27億元(YoY+17.6%)。③對標(biāo)范圍擴(kuò)充:聚焦“半導(dǎo)體及元件”領(lǐng)域,對標(biāo)企業(yè)從15家增至17家。

　　根據(jù)股權(quán)激勵(lì)考核要求,2018-2022扣非凈利潤C(jī)AGR不低于13.3%。與舊計(jì)劃相比,公司新的激勵(lì)方案業(yè)績考核期更長。1)凈利潤方面:新激勵(lì)計(jì)劃要求,2020-22年扣非歸母凈利潤較2018年增長率分別不低于25%、45%、65%,據(jù)此計(jì)算,2020-22年扣非歸母凈利潤分別至少為2.25、2.77、2.97億元,5年CAGR達(dá)13.3%。2)個(gè)人考核方面:公司設(shè)立個(gè)人考核要求,制定“A-D”5檔績效評估等級,該等級與激勵(lì)對象實(shí)際可行權(quán)額度掛鉤,利于深度綁定人才。3)我們認(rèn)為此次股權(quán)激勵(lì)方案的落地,對調(diào)動(dòng)激勵(lì)對象的積極性、增強(qiáng)公司持續(xù)發(fā)展能力、提升公司價(jià)值等將產(chǎn)生巨大推力。

　　公司是振華集團(tuán)唯一上市平臺,減負(fù)增效聚焦主業(yè),盈利能力有望明顯提升。1)母公司振華集團(tuán)是國內(nèi)一流的軍用元器件、集成電路供應(yīng)商,旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)眾多,成都華微(FPGA)、貴州風(fēng)光等是領(lǐng)先的科創(chuàng)型企業(yè)。同時(shí)中國電子集團(tuán)積極推進(jìn)國企改革、加速軍工,資產(chǎn)整合預(yù)期增強(qiáng)。2)近年公司對低效產(chǎn)業(yè)做減法,2018年完成轉(zhuǎn)讓振華天通、吸納振華進(jìn)出口公司,進(jìn)一步聚焦電子元器件等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。根據(jù)2019年5月6日公告,上海與德成為振華通信控股股東,振華通信將不再納入公司合并報(bào)表。通過剝離手機(jī)代工等低效業(yè)務(wù),我們認(rèn)為公司盈利質(zhì)量將進(jìn)一步提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)軍品訂單的波動(dòng)性較大;2)振華通信雖不再并表,但其經(jīng)營情況仍可能影響【振華科技(000733)、股吧】的業(yè)績;3)激勵(lì)計(jì)劃方案審議不通過的風(fēng)險(xiǎn)。（國盛證券）