【金發(fā)科技(600143)、股吧】是國內老牌改性塑料龍頭,產(chǎn)能規(guī)模和技術實力均屬全球翹楚。 我們判斷隨著新材料業(yè)務放量和改性塑料主業(yè)的利潤率回升, 公司長周期業(yè)績拐點已至, 近期又成功收購寧波海越進軍上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈, 未來盈利有望持續(xù)增長。

　　核心觀點

　　新材料業(yè)務步入收獲期: 公司新材料板塊擁有完全生物降解塑料、特種工程塑料、高性能碳纖維及復合材料和環(huán)保高性能再生塑料四大品類, 其中可降解塑料和特種工程塑料均屬于高壁壘、高毛利的拳頭產(chǎn)品, 且公司耕耘多年已經(jīng)建立了很強的競爭優(yōu)勢。 未來隨著行業(yè)需求爆發(fā)和公司規(guī)?；a(chǎn)線的投放, 我們判斷兩大業(yè)務都將步入兌現(xiàn)期, 并有望帶動公司盈利的持續(xù)增長。

　　收購海越顯著增厚盈利: 公司以 8.75億收購了寧波海越新材料 100%股權,從 PB/PE 維度看非常便宜。 本次收購不僅實現(xiàn)了丙烯原料自給,依托產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同還有望進一步鞏固主業(yè)已有競爭優(yōu)勢。 另外就海越本身來說, 隨著開工率改善和異辛烷量價齊升, 其高成本問題也正逐步解決,未來公司盈利水平和抗風險能力均有望顯著提升。

　　改性塑料盈利有望修復: 公司是改性塑料行業(yè)亞太首屈一指的絕對龍頭, 但近兩年毛利率 13.5%,凈利率僅 2.5%, 盈利水平處于歷史低位。 而展望未來,隨著行業(yè)小產(chǎn)能退出、公司產(chǎn)品結構優(yōu)化和原材料跌價,我們判斷公司改性塑料主業(yè)毛利率將回歸至 17%的歷史中樞水平, 盈利也有望隨之改善。

　　財務預測與投資建議

　　基于對行業(yè)景氣和公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏的判斷,我們預測公司 19-21年 EPS為 0.37/0.41/0.45元(不含新收購的寧波海越 51%股權),若假設寧波海越51%股權今年 7月并表,則 19-21年 EPS 為 0.39/0.44/0.49)。選取業(yè)務模式相近的改性塑料和丙烷脫氫企業(yè)作為可比公司,按照可比公司 19年 18倍PE,對應目標價 6.66元,首次覆蓋給予增持評級。

　　風險提示

　　需求不及預期;原料和產(chǎn)品價格大幅波動;寧波海越盈利不及預期。（東方證券）