公司8月30日披露中報,顯示公司2019H1營業(yè)收入9.66億元(-3.19%),歸母凈利1.13億元(-9.91%),主要是受消防改革導(dǎo)致消防產(chǎn)品收入下降以及部分空港設(shè)備合同產(chǎn)品交貨期延沒能確認(rèn)收入的影響。同時,公司預(yù)計2019年1-9月歸母凈利同比增長40%-80%。

　　業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進,財報短期下滑

　　公司業(yè)務(wù)涉及航空、消防和軍工三大領(lǐng)域,具體產(chǎn)品可以分為四類:空港地面設(shè)備、消防車及裝備、消防報警設(shè)備和其他產(chǎn)品。其中,公司空港設(shè)備產(chǎn)品主要包括集裝箱/集裝板裝載機、飛機牽引車、機場電源等,部分主導(dǎo)產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率達40%~60%,是全球空港地面設(shè)備品種最全的供應(yīng)商。報告期內(nèi),①空港地面設(shè)備,銷售收入和毛利分別為4.49億元和1.49億元,占總營收和總毛利比例分別為46.49%和54.03%,分別同比下降5.35%和17.95%,原因是部分空港設(shè)備已經(jīng)生產(chǎn)完成,但是交貨期延后;②消防車及裝備,銷售收入和毛利分別為3.35億元和0.78億元,占比分別為34.64%和28.28%,分別同比下降20.39%和33.90%,原因是消防車進口底盤到貨較晚,收入與利潤沒有在本期報告實現(xiàn);③消防警報設(shè)備,銷售收入和毛利分別為0.68億元和0.24億元,占比分別為7.01%和8.82%,分別同比下降23.09%和37.79%,原因是國外品牌擠壓中國高端市場,市場競爭激烈;④其他業(yè)務(wù),銷售收入和毛利分別為1.15億元和0.24億元,占比分別為11.87%和8.88%,其中包括廣泰房地產(chǎn)期內(nèi)銷售收入0.98億元。

　　產(chǎn)品加速交付,業(yè)績大幅增長:

　　上半年對公司經(jīng)營指標(biāo)產(chǎn)生抑制影響的因素將于下半年將逐步消除:①約2億元產(chǎn)品已經(jīng)生產(chǎn)完成,由于交貨期延后,尚未確認(rèn)收入,下半年將集中交付。此外,公司根據(jù)市場需求與在手訂單等情況,上半年加大了采購周期較長、資金需求量較大的物資籌備及生產(chǎn)準(zhǔn)備工作,下半年經(jīng)營業(yè)績將逐步釋放;②消防體制改革影響了進口消防車底盤到貨及生產(chǎn)交付工作,導(dǎo)致部分收入與利潤于本報告期未能實現(xiàn),下半年將加速交付,實現(xiàn)生產(chǎn)利潤;③火災(zāi)報警產(chǎn)品市場競爭激烈,營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與

　　營銷政策正在進一步優(yōu)化,新產(chǎn)品開發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)改進升級工作加快,內(nèi)部降本增效管理工作正在持續(xù)深入?？偠灾?公司航空產(chǎn)業(yè)將持續(xù)拓展三大航和樞紐機場市場,保持穩(wěn)定增長;消防產(chǎn)業(yè)不利因素已經(jīng)消除,開始恢復(fù)性增長;軍工業(yè)務(wù)上半年軍工產(chǎn)品部分延期交貨,預(yù)計將疊加三季度軍工產(chǎn)品交貨。所以,公司下半年整體業(yè)績有望實現(xiàn)大幅增長,而且已經(jīng)預(yù)計2019年三季度歸母凈利將同比增長159%-294%,1-9月公司凈利同比上升50%以上。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　公司主營業(yè)務(wù)形成“雙主業(yè)一軍工”格局,未來業(yè)績可能超預(yù)期:①公司是空港設(shè)備龍頭,產(chǎn)品種類齊全,已經(jīng)獲得大型國際樞紐機場和三大航空公司認(rèn)可,未來將進一步擴大市場份額;2019年上半年訂單大幅增加,毛利率有望隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而有所回升;②消防業(yè)務(wù)銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化完成,市場占有率有望獲得提升;2019年首次大批量進入軍用裝備市場,促進公司進一步做大做強軍工業(yè)務(wù)和消防產(chǎn)業(yè);③軍用無人機產(chǎn)品成熟,軍方訂單持續(xù)增加;實戰(zhàn)化訓(xùn)練強度及頻率加強,靶機消耗擴大,為公司無人機業(yè)務(wù)帶來長期業(yè)績支撐。因此,我們預(yù)計公司2019-2021年的營業(yè)收入分別為27.08億元、34.54億元和42.94億元,凈利潤分別為3.22億元、3.95億元和4.71億元,EPS分別為0.84元、1.03元和1.23元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為17X、14X和12X。我們給予公司2019年21倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價格為17.64元。

　　風(fēng)險提示:

　　宏觀經(jīng)濟下行,市場需求下滑;軍品需求不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑;商譽減值等。（中航證券）